BCA Research робить ставку проти долара: які п’ять валют обирає

BCA Research рекомендує продавати долар США проти південнокорейської вони, японської єни, тайванського долара, сінгапурського долара та євро. Йдеться про середньострокову стратегію: перевага долара в дохідності може зменшитися, якщо Федеральна резервна система США (ФРС) зрештою перейде до пом’якшення політики, а приплив іноземного капіталу до американських активів ослабне. 4 6

Це не означає, що BCA очікує безперервного падіння долара. Дослідницька компанія розділяє потенційно стійку динаміку американської валюти в найближчі квартали та більш песимістичний прогноз на період після 12 місяців. 5

Проти яких валют BCA радить грати на зниження долара

Стратеги BCA з ринків, що розвиваються, рекомендують залишатися в коротких позиціях щодо долара проти таких валют:

• південнокорейська вона (KRW);
• японська єна (JPY);
• тайванський долар (TWD);
• сінгапурський долар (SGD);
• євро (EUR).

BCA повідомляє про довгі позиції у воні, єні та тайванському доларі проти американської валюти. Обрані валюти також підтримуються профіцитом поточного рахунку — це може стати буфером, якщо міжнародні інвестори скоротять вкладення в активи США. 4

Швейцарський франк не входить до опублікованого кошика з п’яти валют. Це важливе уточнення: короткострокові умови можуть сприяти долару проти франка, навіть якщо ширший стратегічний прогноз BCA щодо долара залишається негативним.

Циклічний аргумент: зниження ставок ФРС прибере частину переваги долара

Найближчий ризик для долара пов’язаний зі зміною співвідношення процентних ставок у США та інших країнах. Якщо ФРС агресивно знижуватиме ставки, реальна дохідність американських активів і премія за володіння доларовими інструментами можуть скоротитися. Це послабить одну з головних циклічних опор валюти.

В одному з опублікованих BCA сценаріїв ставка ФРС у 2026 році знижується до 2,25%. Цю цифру слід сприймати як ілюстративний сценарій, а не гарантований шлях монетарної політики. 19

Тому вирішальним буде час. Швидше, ніж очікується, пом’якшення політики посилило б ведмежий прогноз BCA. Натомість відкладене або незначне зниження ставок, стійка інфляція чи новий шок «втечі від ризику» можуть зберегти для долара підтримку з боку дохідності та статусу валюти-притулку.

Короткостроковий прогноз BCA якраз демонструє цю суперечність. Компанія називала покращення темпів зростання США та динаміки ставок причинами, які можуть підтримати долар у найближчі квартали, водночас стверджуючи, що його довгостроковий потенціал падіння істотно перевищує потенціал зростання. 5

Структурний аргумент: оцінка, дефіцити та рух капіталу

Довгострокова модель BCA виходить за межі різниці процентних ставок. У ширшому сценарії ослаблення долара у 2026 році фігурують такі чинники:

• Погіршення бюджетної ситуації США та зростання боргових ризиків можуть поступово знижувати привабливість американських активів.
• Оцінка долара вважається завищеною порівняно з довгостроковими фундаментальними показниками.
• Приплив іноземного портфельного капіталу може стати менш сприятливим, якщо глобальні інвестори диверсифікуватимуть вкладення за межі американських акцій та інших доларових активів.
• Рух капіталу може стати важливішим за різницю ставок у новому валютному режимі.

BCA допускає зміну режиму, за якого долар стане більш проциклічною валютою, а євро — більш контрциклічною. За такого сценарію долар буде вразливішим під час погіршення глобального зростання та апетиту до ризику, а не автоматично зміцнюватиметься під час кожного епізоду ринкового стресу. 3

Для ослаблення долара може бути достатньо не повного виходу інвесторів з американських активів, а лише скорочення нових припливів. Менший обсяг іноземних інвестицій означатиме слабший попит на валюту. 3

Чи може долар втратити ще 8% у 2026 році

Історичні порівняння, наведені в аргументації на користь слабшого долара, допускають додаткове падіння індексу DXY приблизно на 8% у 2026 році. 2 Це сценарій, побудований на аналогіях із минулими періодами, а не точний прогноз BCA чи календар, за яким рух обов’язково має відбутися.

Масштаб потенційного зниження насамперед залежатиме від траєкторії ставок ФРС та поведінки іноземного капіталу. Неочікувано сильне зростання економіки США, стійка інфляція, вища дохідність казначейських облігацій або геополітична «втеча в безпеку» можуть відтермінувати спад. І навпаки, різкий цикл пом’якшення політики на тлі слабшого зростання США та скорочення портфельних припливів зробить ведмежий сценарій імовірнішим.

Чому відскок долара проти франка не спростовує прогноз BCA

Відновлення долара проти швейцарського франка напередодні публікації протоколу засідання Федерального комітету з операцій на відкритому ринку (FOMC) було тактичним рухом, а не прямою перевіркою стратегічного кошика BCA з п’яти валют. Зростання пов’язували з побоюваннями, що дорожча нафта може відновити очікування жорсткішої політики ФРС, а також із відносно м’якою позицією Швейцарського національного банку. Згодом пара USD/CHF частково відіграла це зростання, поки трейдери чекали на протокол.

Для розуміння прогнозу важливо розрізняти два горизонти:

• Тактичний погляд: долар може зміцнюватися, якщо ринки закладають менше знижень ставок ФРС, американська економіка демонструє кращу динаміку або інвестори шукають ліквідність.
• Стратегічний погляд: згодом валюта може ослабнути, якщо пом’якшення політики ФРС зменшить перевагу США за реальною дохідністю, а міжнародні потоки капіталу стануть менш сприятливими.

Отже, короткострокові ралі цілком сумісні з довгостроковою короткою позицією щодо долара.

Що показало опитування клієнтів BCA

Коли індекс DXY перебував поблизу 100, 54% інституційних клієнтів BCA очікували, що через 12 місяців долар буде слабшим. 11 Це свідчить про ведмежий ухил серед опитаних клієнтів, але є показником настроїв, а не незалежним доказом правильності прогнозу.

Водночас така ситуація створює ризик для позиціонування. Якщо негативні очікування щодо долара стануть надто поширеними, валюта все одно може продемонструвати контртрендове зростання — наприклад, коли трейдери закриватимуть короткі позиції або нова ринкова криза посилить попит на доларову ліквідність.

Що слабший долар означатиме для ринків

Якщо стратегія BCA реалізується, наслідки вийдуть за межі валютного ринку.

Сировина та золото

Слабший долар може підтримати ціни та попит на сировину, номіновану в доларах, зокрема на нафту й мідь. BCA поєднувала позицію на користь слабшого долара з інвестиціями в нафту, мідь і золото. 10

Золото також може виграти від слабшої американської валюти та менших перешкод з боку реальної дохідності. BCA називала ці чинники разом із довгостроковою структурною підтримкою підставами для більш позитивного погляду на метал. 3

Валюти країн, що розвиваються, та фінансування

Дешевше доларове фінансування й менший тиск з боку боргів, номінованих у доларах, можуть покращити фінансові умови для країн, що розвиваються. Це підтримало б такі валюти, як вона та тайванський долар, якщо глобальне зростання водночас не зазнає різкого погіршення.

Торгівля та економіка США

Слабший долар зазвичай робить американський експорт конкурентнішим за ціною, а імпорт — дорожчим. Однак це не означає автоматичного зникнення торговельного дефіциту США: натомість зростання вартості імпортних товарів може посилити торговельні суперечки.

Євро та єна

Євро є одним із головних контрагентів у стратегії продажу долара BCA і може виграти від переходу до більш контрциклічної ролі. 3

Єна здатна зміцнитися, якщо різниця між ставками США та Японії скоротиться. BCA застерігає, що сама валютна інтервенція навряд чи забезпечить стійкий розворот єни без істотнішого звуження цього диференціала. 8

Висновок

Стратегічна позиція BCA Research полягає в тому, щоб продавати долар проти KRW, JPY, TWD, SGD та EUR, а не очікувати його щоденного безперервного падіння. Для реалізації ведмежого сценарію мають одночасно скластися кілька умов: помітно м’якша політика ФРС, нижча підтримка з боку реальної дохідності в США, слабші іноземні припливи, тиск через високу оцінку та бюджетні ризики, а також ширша зміна глобального розподілу капіталу.

Поки цього не сталося, долар може й надалі зростати — особливо проти швейцарського франка або інших низькодохідних валют. Найточніше читати прогноз BCA як умовну середньострокову тезу: наступний великий етап падіння долара залежатиме не від одного протоколу FOMC, а від того, чи позбавлять його майбутні рішення ФРС і глобальні потоки капіталу залишкових структурних та циклічних переваг.