Це не просто цікавий факт. Розрив оголює фундаментальне протиріччя між традиційним ціноутворенням IPO — встановленим інституційним букбілдінгом на Шанхайському ринку STAR — і паралельним, цілодобовим криптовалютним ринком деривативів, де будь-хто за межами США може торгувати синтетичним доступом до акцій ще до того, як вони почнуть котируватися.

IPO Unitree: Ключові деталі

Unitree, також відома як Yushu Technology Co., має стати першою компанією, що спеціалізується суто на роботах-гуманоїдах, яка вийде на біржу материкового Китаю. Ось ключові показники:

Що таке pre-IPO перпетуальні контракти?

Pre-IPO перпетуальні контракти — це синтетичні деривативи, які відстежують ціну акцій компанії до початку їх торгів на публічній фондовій біржі. Вони не мають дати закінчення — звідси назва «перпетуальні» (безстрокові) — і дозволяють трейдерам відкривати довгі або короткі позиції з кредитним плечем. Hyperliquid запустила свій контракт UNITREE 4 серпня 2026 року за початковою ціною ~$73,33 за акцію, що передбачало ринкову капіталізацію близько $297 млрд. Ціна швидко стабілізувалася біля $74, а потім зросла до діапазону $92–$94 до середини серпня.

Слідом за Hyperliquid, близько 15 серпня, Bybit також запустила власний pre-IPO перпетуальний контракт на Unitree, розширивши криптовалютний передринковий простір на другу велику біржу.

Розрив в оцінці в 4 рази: Що це означає?

Різниця між ціною крипто-перпетуалів ($93) та офіційною ціною IPO ($22,37) є разючою. Це пояснюється кількома факторами:

• Глобальний попит з боку інвесторів, які не мають доступу: Акції китайських компаній (А-акції) важкодоступні для більшості міжнародних трейдерів. IPO вже було перепідписане більш ніж у 8000 разів роздрібними інвесторами в Шанхаї , а премія на перпетуальних контрактах свідчить про ще більший незадоволений попит у глобальному масштабі.
• Чисте ціноутворення vs. букбілдінг: Офіційна ціна IPO була встановлена через інституційний букбілдінг на рівні 150,80 юанів, що на 45% вище початкового консенсусу в 104 юані . Натомість ціна на Hyperliquid формується на цілодобовому ринку без обмежень на розподіл акцій, де трейдери з кредитним плечем встановлюють клірингову ціну.
• Різні режими ціноутворення: Криптовалютний ринок оцінює Unitree ближче до верхньої межі оцінок андеррайтерів. CCB International оцінювала компанію в ~$15 млрд (109 млрд юанів), але Hyperliquid, з її $38 млрд, значно перевищує навіть цю цифру. Головний андеррайтер CITIC Securities оцінював компанію лише в $7,3–$8,1 млрд.

Головне питання: чи зросте ціна акцій на дебюті до рівня перпетуальних контрактів, чи премія на перпетуалах різко впаде до ціни IPO? Відповідь визначить, як регулятори та емітенти дивитимуться на ці синтетичні передринкові інструменти.

Регуляторна перевірка посилюється

Pre-IPO перпетуали працюють у «сірій» регуляторній зоні. Ключові події:

• Зміна політики CFTC: 29 травня 2026 року Комісія з торгівлі товарними ф'ючерсами США (CFTC) оприлюднила заяву щодо політики стосовно перпетуальних контрактів, схваливши контракт Kalshi BTCPERP та сигналізуючи про індивідуальний підхід до інших подібних продуктів.
• Лобістський тиск Hyperliquid: Політичний центр Hyperliquid на чолі з генеральним директором Джейком Червінскі активно взаємодіє з CFTC та SEC для пошуку відповідного шляху пропозиції перпетуальних ф'ючерсів у США. Біржа наразі блокує всіх користувачів із США.
• Розслідування SEC: Повідомляється, що SEC вивчає, чи не є pre-IPO перпетуали незареєстрованими пропозиціями цінних паперів, хоча станом на середину серпня 2026 року жодних офіційних правозастосовних заходів проти Hyperliquid або Bybit вжито не було.
• Питання юрисдикції: Контракти посилаються на китайські А-акції, але торгуються на децентралізованих офшорних платформах. Залишається незрозумілим, чи буде CSRC, SEC або CFTC претендувати на юрисдикцію, або чи змусять ці контракти створити нову регуляторну базу.

Ширші тенденції: Паралельний тіньовий фондовий ринок?

IPO Unitree є знаковим тестовим випадком для pre-IPO перпетуалів, але це не ізольована подія. Hyperliquid також запустила pre-IPO перпетуальні контракти для SpaceX у травні 2026 року, які в певний момент передбачали оцінку понад $2,5 трлн. Ця тенденція породжує п'ять відкритих питань:

1. Чи можуть децентралізовані pre-IPO ринки співіснувати з традиційним розподілом та ціноутворенням IPO? Вони можуть створювати арбітражні можливості, але також ризик маніпуляцій та неточних цінових сигналів.
2. Що станеться, якщо акції відкриються значно нижче за ціну перпетуалів? Роздрібні трейдери, які тримають довгі позиції з кредитним плечем, можуть зіткнутися з каскадними ліквідаціями. Хто несе цей ризик, коли починає торгуватися реальна акція?
3. Чи є ці контракти незареєстрованими цінними паперами? SEC може стверджувати, що синтетичний доступ до акцій функціонально є деривативом на цінний папір, що потенційно підпадає під дію законів США про цінні папери.
4. Чи підуть за цим інші біржі? Якщо Binance або інші великі криптобіржі запустять подібні продукти, паралельний ринок може стати достатньо великим, щоб впливати на фактичне ціноутворення IPO.
5. Чи свідчить величезний попит про системний зсув? Поєднання галасу навколо ШІ/робототехніки, обмеженого традиційного розподілу та цілодобового ринку криптодеривативів з кредитним плечем створює розрив в оцінках, за яким уважно спостерігають регулятори по всьому світу.

За чим слідкувати далі

• Дебют торгів Unitree — очікується близько 20 серпня 2026 року . Ціна відкриття відносно ціни IPO та ціни перпетуалів стане першою важливою реальною точкою даних.
• Дії CFTC та SEC — Лобістські зусилля Hyperliquid та будь-які офіційні вказівки або правозастосовні заходи можуть створити прецедент для всієї категорії pre-IPO перпетуалів.
• Прогрес Bybit — те, чи набере її контракт на Unitree ліквідність, порівнянну з Hyperliquid, покаже, чи достатньо великий ринок для кількох платформ.
• Наступний pre-IPO перпетуальний лістинг — якщо біржі додадуть більше відомих приватних компаній (Stripe, Databricks тощо), тіньовий ринок лише зростатиме.

Наразі історія проста: криптотрейдери оцінили компанію, яка офіційно виходить на біржу за $9 млрд, у $38 млрд. Ринок — і регулятори — спостерігають, хто перший моргне.

Це не просто цікавий факт. Розрив оголює фундаментальне протиріччя між традиційним ціноутворенням IPO — встановленим інституційним букбілдінгом на Шанхайському ринку STAR — і паралельним, цілодобовим криптовалютним ринком деривативів, де будь-хто за межами США може торгувати синтетичним доступом до акцій ще до того, як вони почнуть котируватися.

IPO Unitree: Ключові деталі

Unitree, також відома як Yushu Technology Co., має стати першою компанією, що спеціалізується суто на роботах-гуманоїдах, яка вийде на біржу материкового Китаю. Ось ключові показники:

Що таке pre-IPO перпетуальні контракти?

Pre-IPO перпетуальні контракти — це синтетичні деривативи, які відстежують ціну акцій компанії до початку їх торгів на публічній фондовій біржі. Вони не мають дати закінчення — звідси назва «перпетуальні» (безстрокові) — і дозволяють трейдерам відкривати довгі або короткі позиції з кредитним плечем. Hyperliquid запустила свій контракт UNITREE 4 серпня 2026 року за початковою ціною ~$73,33 за акцію, що передбачало ринкову капіталізацію близько $297 млрд. Ціна швидко стабілізувалася біля $74, а потім зросла до діапазону $92–$94 до середини серпня.

Слідом за Hyperliquid, близько 15 серпня, Bybit також запустила власний pre-IPO перпетуальний контракт на Unitree, розширивши криптовалютний передринковий простір на другу велику біржу.

Розрив в оцінці в 4 рази: Що це означає?

Різниця між ціною крипто-перпетуалів ($93) та офіційною ціною IPO ($22,37) є разючою. Це пояснюється кількома факторами:

• Глобальний попит з боку інвесторів, які не мають доступу: Акції китайських компаній (А-акції) важкодоступні для більшості міжнародних трейдерів. IPO вже було перепідписане більш ніж у 8000 разів роздрібними інвесторами в Шанхаї , а премія на перпетуальних контрактах свідчить про ще більший незадоволений попит у глобальному масштабі.
• Чисте ціноутворення vs. букбілдінг: Офіційна ціна IPO була встановлена через інституційний букбілдінг на рівні 150,80 юанів, що на 45% вище початкового консенсусу в 104 юані . Натомість ціна на Hyperliquid формується на цілодобовому ринку без обмежень на розподіл акцій, де трейдери з кредитним плечем встановлюють клірингову ціну.
• Різні режими ціноутворення: Криптовалютний ринок оцінює Unitree ближче до верхньої межі оцінок андеррайтерів. CCB International оцінювала компанію в ~$15 млрд (109 млрд юанів), але Hyperliquid, з її $38 млрд, значно перевищує навіть цю цифру. Головний андеррайтер CITIC Securities оцінював компанію лише в $7,3–$8,1 млрд.

Головне питання: чи зросте ціна акцій на дебюті до рівня перпетуальних контрактів, чи премія на перпетуалах різко впаде до ціни IPO? Відповідь визначить, як регулятори та емітенти дивитимуться на ці синтетичні передринкові інструменти.

Регуляторна перевірка посилюється

Pre-IPO перпетуали працюють у «сірій» регуляторній зоні. Ключові події:

• Зміна політики CFTC: 29 травня 2026 року Комісія з торгівлі товарними ф'ючерсами США (CFTC) оприлюднила заяву щодо політики стосовно перпетуальних контрактів, схваливши контракт Kalshi BTCPERP та сигналізуючи про індивідуальний підхід до інших подібних продуктів.
• Лобістський тиск Hyperliquid: Політичний центр Hyperliquid на чолі з генеральним директором Джейком Червінскі активно взаємодіє з CFTC та SEC для пошуку відповідного шляху пропозиції перпетуальних ф'ючерсів у США. Біржа наразі блокує всіх користувачів із США.
• Розслідування SEC: Повідомляється, що SEC вивчає, чи не є pre-IPO перпетуали незареєстрованими пропозиціями цінних паперів, хоча станом на середину серпня 2026 року жодних офіційних правозастосовних заходів проти Hyperliquid або Bybit вжито не було.
• Питання юрисдикції: Контракти посилаються на китайські А-акції, але торгуються на децентралізованих офшорних платформах. Залишається незрозумілим, чи буде CSRC, SEC або CFTC претендувати на юрисдикцію, або чи змусять ці контракти створити нову регуляторну базу.

Ширші тенденції: Паралельний тіньовий фондовий ринок?

IPO Unitree є знаковим тестовим випадком для pre-IPO перпетуалів, але це не ізольована подія. Hyperliquid також запустила pre-IPO перпетуальні контракти для SpaceX у травні 2026 року, які в певний момент передбачали оцінку понад $2,5 трлн. Ця тенденція породжує п'ять відкритих питань:

1. Чи можуть децентралізовані pre-IPO ринки співіснувати з традиційним розподілом та ціноутворенням IPO? Вони можуть створювати арбітражні можливості, але також ризик маніпуляцій та неточних цінових сигналів.
2. Що станеться, якщо акції відкриються значно нижче за ціну перпетуалів? Роздрібні трейдери, які тримають довгі позиції з кредитним плечем, можуть зіткнутися з каскадними ліквідаціями. Хто несе цей ризик, коли починає торгуватися реальна акція?
3. Чи є ці контракти незареєстрованими цінними паперами? SEC може стверджувати, що синтетичний доступ до акцій функціонально є деривативом на цінний папір, що потенційно підпадає під дію законів США про цінні папери.
4. Чи підуть за цим інші біржі? Якщо Binance або інші великі криптобіржі запустять подібні продукти, паралельний ринок може стати достатньо великим, щоб впливати на фактичне ціноутворення IPO.
5. Чи свідчить величезний попит про системний зсув? Поєднання галасу навколо ШІ/робототехніки, обмеженого традиційного розподілу та цілодобового ринку криптодеривативів з кредитним плечем створює розрив в оцінках, за яким уважно спостерігають регулятори по всьому світу.

За чим слідкувати далі

• Дебют торгів Unitree — очікується близько 20 серпня 2026 року . Ціна відкриття відносно ціни IPO та ціни перпетуалів стане першою важливою реальною точкою даних.
• Дії CFTC та SEC — Лобістські зусилля Hyperliquid та будь-які офіційні вказівки або правозастосовні заходи можуть створити прецедент для всієї категорії pre-IPO перпетуалів.
• Прогрес Bybit — те, чи набере її контракт на Unitree ліквідність, порівнянну з Hyperliquid, покаже, чи достатньо великий ринок для кількох платформ.
• Наступний pre-IPO перпетуальний лістинг — якщо біржі додадуть більше відомих приватних компаній (Stripe, Databricks тощо), тіньовий ринок лише зростатиме.

Наразі історія проста: криптотрейдери оцінили компанію, яка офіційно виходить на біржу за $9 млрд, у $38 млрд. Ринок — і регулятори — спостерігають, хто перший моргне.