Рекордне зростання доходності єврооблігацій: що стоїть за стрибком ставок у Франції та Німеччині?

Безпосередні тригери серпня 2026 року

Три окремі фактори разом підштовхнули прибутковість угору в серпні 2026 року:

Інфляційні побоювання, спричинені енергоносіями. Стрибок цін на нафту, пов'язаний з війною США та Ізраїлю проти Ірану та її наслідками, підвищив інфляційні очікування та змусив ринки закладати в ціни подальше підвищення ставок ЄЦБ. Наприкінці липня 2026 року прибутковість 10-річних німецьких облігацій різко зросла після стрибка цін на нафту, навіть попри те, що ЄЦБ залишив ставки без змін . Опитування Reuters від 13 серпня 2026 року показало, що 83% економістів очікують ще одного підвищення ставки ЄЦБ у вересні .

Геополітична премія за ризик. Конфлікт на Близькому Сході тримав премії за ризик на високому рівні, що загалом підштовхувало дохідність європейських облігацій протягом весни та літа 2026 року . Незважаючи на припинення вогню, прибутковість облігацій залишалася значно вищою, ніж до початку конфлікту .

Великий обсяг випуску французьких суверенних облігацій. Значний аукціон ОВДП на початку серпня додав тиску на французьку дохідність. Стратег Commerzbank Райнер Гунтерманн зазначив, що "поступки щодо пропозиції могли відіграти певну роль" у розширенні спредів ОВДП .

Структурні чинники сталого зростання довгострокової дохідності

Фіскальні дефіцити та занепокоєння щодо стійкості боргу

Коефіцієнти державного боргу в єврозоні залишаються високими, а вищі витрати на фінансування суттєво зменшують фіскальний простір для маневру . Сам ЄЦБ дійшов висновку, що перспективи боргу для урядів єврозони є "менш сприятливими зараз, оскільки вищі витрати на фінансування залишають урядам менше простору для маневру, ніж можна було б припустити, виходячи лише з обсягу боргу" . У Франції повторювані політичні кризи — включно з численними вотумами недовіри, зниженням рейтингу агентствами Fitch (до A+) та Morningstar DBRS — підтримують постійну премію за ризик на французький борг . Бюджетні ризики Франції та нездатність сформувати стабільний уряд з переконливим планом жорсткої економії визнаються постійними вразливостями .

Рекордний випуск суверенних облігацій

Спостерігається структурна хвиля випуску суверенного боргу в розвинутих економіках. "Величезна пропозиція облігацій внаслідок постійно високих дефіцитів" знижує попит і вимагає вищої дохідності для залучення інвесторів . Аналітики ING попередили, що дохідність може зрости ще більше, щоб поглинути рекордний приплив пропозиції . У єврозоні чистий випуск суверенних облігацій на 2026 рік прогнозувався як найбільший в історії, причому валовий випуск наближався до 1,4 трлн євро . Продовження кількісного посилення (QT) ЄЦБ посилює ці ефекти пропозиції .

Зростання термінальних премій

ЄЦБ та LSEG відзначають значне збільшення нахилу на довгому кінці кривої прибутковості (30-річні мінус 10-річні) у єврозоні, спричинене зростанням реальних термінальних премій, особливо на французьких індексованих облігаціях . Ринки "перейшли" від зосередження на короткострокових ставках ЄЦБ і натомість переоцінюють довгострокові боргові зобов'язання з огляду на фіскальні ризики та динаміку пропозиції . Oxford Economics оцінила термінальну премію на 10-річні Бунди приблизно в 1,1% .

Політична нестабільність у Франції

Франція перебуває в затяжній політичній кризі з середини 2024 року, кілька урядів впали або зіткнулися з вотумами довіри. Це зруйнувало історичну конвергенцію дохідності французьких та німецьких облігацій і тримає спред структурно ширшим . Robeco зазначив, що французькі спреди часом торгувалися вище італійських — незвичайне викривлення, яке свідчить про глибоке занепокоєння ринку щодо французького фіскального управління . Прибутковість 30-річних французьких облігацій зросла до найвищого рівня з 2009 року .

Структурні зміни в попиті

Три структурні сили з боку попиту також сприяють підвищенню довгострокової дохідності, як визначено OMFIF: збільшення суверенних випусків для фінансування експансіоністської фіскальної політики та оборонних інвестицій; перехід нідерландської пенсійної системи зі схем із визначеними виплатами на схеми з визначеними внесками, що зменшує джерело природного попиту на довгострокові європейські облігації; та продовження кількісного посилення ЄЦБ . Deutsche Bank зазначив, що поточне скорочення балансу центрального банку сприяло сталому підвищенню термінальних премій .

Наслідки для єврозони

Вартість запозичень для єврозони

Вища довгострокова дохідність безпосередньо підвищує вартість суверенного фінансування. Для Франції 10-річна дохідність вище 4% означає значно дорожче обслуговування боргу на великому обсязі непогашених зобов'язань . ЄЦБ зазначив, що вартість рефінансування боргу суттєво зросла, а фіскальний буфер, який існував у 2022 році, значною мірою вичерпано . Велика Британія продала рекордний обсяг 10-річних державних облігацій з найвищою дохідністю з 2008 року у квітні 2026 року, що ілюструє ширшу тенденцію серед розвинутих економік .

Політика ЄЦБ

ЄЦБ підвищив депозитну ставку на 25 базисних пунктів до 2,25% 11 червня 2026 року — перше підвищення за рік — у відповідь на стійку інфляцію, спричинену цінами на енергоносії . Потім він залишив ставку без змін 23 липня, але залишив двері відкритими для подальшого посилення . Ринки очікували ще одного підвищення у вересні 2026 року перед тривалою паузою . Таким чином, монетарна політика ЄЦБ перебуває в циклі посилення, реагуючи на шоки пропозиції енергоносіїв, а не на перегрів внутрішнього попиту .

Корпоративне кредитування

Умови фінансування корпорацій у єврозоні почали посилюватися у 2026 році. Звіт ЄЦБ про фінансову стабільність за травень 2026 року показав, що банки посилили кредитні стандарти, а нове кредитування нефінансових корпорацій ослабло . Ставки банківського кредитування для фірм становили 3,6% на початку 2026 року . Підвищення довгострокової дохідності передалося вищим корпоративним прибутковостям і посиленню фінансових умов для компаній, які шукають ринкове боргове фінансування .

Політична динаміка

Стійке зростання французької дохідності відносно німецьких Бундів саме по собі є політичним сигналом: ринки карають Францію за неспроможність реалізувати переконливий план фіскальної консолідації в умовах фрагментованого парламенту . Це створює зворотний зв'язок — вищі витрати на запозичення ускладнюють скорочення дефіциту, що, у свою чергу, тримає спреди підвищеними. Політична криза у Франції тепер є структурним фактором ціноутворення єврооблігацій, а не короткостроковою подією . Спред різко розширився наприкінці серпня 2025 року, коли прем'єр-міністр Байру оголосив вотум довіри, збільшившись з 65 базисних пунктів до 82 базисних пунктів . До жовтня 2025 року спред становив близько 86 базисних пунктів після відставки чергового прем'єр-міністра .