Чому світові ринки позичають рекордні $570 млрд на штучний інтелект — і де ховаються ризики

Твердження, що ринки не оцінюють ризик, на середину 2026 року вже застаріло. Ось реальна картина:

Де спреди залишаються вузькими:

• Головна причина полягає в тому, що борг випускають найнадійніші у світі позичальники — Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta, які мають рейтинг AA або A. Інвестори вважають їх «вдів та сиріт» кредитного ринку — ризик дефолту в горизонті 5–10 років близький до нуля, навіть якщо AI не принесе очікуваної віддачі . Попит на доларові випуски залишається високим, хоча у деяких валютах ринок наближається до насичення .

Де премія за ризик уже зростає:

• Спреди кредитно-дефолтних свопів (CDS) для великих AI-компаній різко зросли — особливо для тих, чиї баланси слабші .
• Коефіцієнти покриття облігацій гіперскалерів знижуються, що свідчить про послаблення попиту та можливе підвищення дохідності .
• Goldman Sachs та інші аналітики фіксують «втому попиту» на ринку доларових облігацій: євро-облігації Amazon та Alphabet показують кращі результати, ніж їхні доларові аналоги .
• Fitch Ratings офіційно попередив, що корекція на AI-ринку може стати значущим ризиком для корпоративного кредитного ринку .

Проблема позабалансового «тіньового запозичення»

Найтривожнішою структурною особливістю є вибухове зростання прихованих зобов'язань:

• Розслідування Nikkei Asia показало, що п'ять провідних гіперскалерів (Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta, Oracle) утримують понад $1,65 трлн боргу поза своїми балансами, порівняно з приблизно $1,35 трлн офіційно розкритих зобов'язань .
• Банк міжнародних розрахунків (BIS) назвав цей швидкозростаючий пул позабалансового приватного кредиту «тіньовим запозиченням», яке пов'язує гіперскалерів з небанківськими кредиторами та страховиками у спосіб, майже відсутній до 2024 року .
• Goldman Sachs оцінює сукупні зобов'язання гіперскалерів за орендою дата-центрів, дослідницьких центрів та офісів приблизно у $800 млрд, значна частина яких структурована через спільні підприємства та спеціальні юридичні особи, що відстрочують визнання боргу в балансах .
• Ці схеми повністю законні згідно з правилами SEC, але вони означають, що публічні баланси більше не відображають повної картини того, хто бере на себе ризик, якщо віддача від AI затримується або не матеріалізується .

Висновки

Хвиля $570 млрд — це раціональна реакція на ненаситні капітальні потреби AI з боку найнадійніших позичальників світу. Але твердження, що ринки не заклали жодної премії за ризик, є хибним — станом на середину 2026 року CDS-спреди зростають, попит слабшає, а Fitch, BIS та Федеральна резервна система США висловили системні занепокоєння. Справжній ризик, який залишається недооціненим, — це $1,65 трлн позабалансових зобов'язань та непрозора мережа приватних кредитів, орендних угод і спільних підприємств, які можуть перетворити корекцію на AI-ринку на кредитну подію, що вдарить по страховиках, фондах приватного капіталу та власниках облігацій у спосіб, який традиційний балансовий аналіз не здатен передбачити.