Наскільки великою є експозиція

Оцінки різняться залежно від визначення «програмне забезпечення», але цифри є значними:

• Непогашені кредити SaaS-фірмам зросли з ~8 млрд доларів у 2015 році до понад 500 млрд доларів до кінця 2025 року, що становить ~19% усіх прямих кредитів . Близько третини всіх фондів приватного кредиту мали кредити у цьому секторі .
• Експозиція BDC (компаній розвитку бізнесу): BDC — найпрозоріший сегмент ринку приватного борту — надали приблизно 115 млрд доларів софтверним компаніям, що становить близько п'ятої частини всього їхнього кредитування . Софтверні компанії становили більше чверті всіх компаній під кредитним тиском у портфелях BDC .
• Оцінки UBS свідчать, що 25–35% портфелів приватного кредиту мають підвищений ризик через AI-підрив .
• Загальний глобальний ринок приватного борту становив приблизно 2,3–3 трлн доларів активів під управлінням станом на 2025–2026 роки .

Важливе застереження: Агентство KBRA зазначає, що чисті SaaS-позичальники у 2025 році становили лише ~8% нових кредитів, тому цифра «понад 500 млрд доларів» може включати суміжні або технологічні послуги, а не лише класичний SaaS .

Ознаки відступу кредиторів

• Продаж софтверних кредитів менеджерами CLO. Менеджери CLO (зобов'язань під забезпечені кредити) продають софтверні кредити з дисконтом, щоб зменшити експозицію . Розпродаж боргів софтверних компаній значно прискорився у 2026 році .
• Спалах вимог на виведення коштів та блокування. Запити інвесторів на виведення коштів із напівліквідних BDC-фондів різко зросли наприкінці 2025 року та продовжилися на початку 2026 року . Blue Owl обмежив виведення коштів з одного зі своїх кредитних фондів; п'ять із шести великих фондів приватного борту заблокували виведення коштів інвесторів у першому кварталі 2026 року — це найбільша хвиля «гейтингу» з 2022 року .
• Скорочення залучення капіталу. Ares Management був змушений зменшити запланований фонд, а загальний приплив капіталу в приватний борг сповільнився .
• Переорієнтація кредиторів. PitchBook зазначає, що кредитори активно переміщують капітал у галузі, які вважаються більш захищеними від швидких технологічних змін .
• Зростання маркерів дистресу. До березня 2026 року 10,6% компаній у портфелях BDC демонстрували ознаки кредитного тиску, причому софтверний сектор мав найбільшу частку проблемних назв . На ринку нижчого середнього сегменту 13% кредитів торгувалися нижче 90 центів за долар — «тривожний» сигнал дистресу .

Ризики рефінансування попереду

• Наближення «стіни погашень». Величезний обсяг кредитів, спрямованих на софтверний сектор у 2019–2022 роках, наближається до дати погашення. Компанії, які позичали за пікових оцінок, повинні рефінансуватися на ринку, де AI зробив їхні бізнес-моделі менш визначеними, а кредитори відступили .
• Низькі очікування щодо повернення коштів. Voya Investment Management попереджає, що, хоча софтверні кредити позначені як «старші забезпечені», вони, ймовірно, матимуть дуже низькі рівні відшкодування у сценарії потрясінь, оскільки основна застава — потоки регулярних доходів — може швидко знецінитися .
• Прогнозовані рівні дефолту. Стресові сценарії Moody's прогнозують рівень дефолту в діапазоні 8–13% для позичальників приватного борту, вразливих до AI . BIS попереджає, що збитки, сконцентровані в софтверному секторі, можуть поширитися на всю екосистему приватного борту, якщо тиск на виведення коштів змусить продавати активи на неліквідних ринках .
• Маскування справжнього дистресу через «amend-and-extend». Багато кредиторів продовжили терміни погашення без переоцінки кредитів за ринковою вартістю, відклавши проблему рефінансування на майбутнє та створивши надлишок «тіньових дефолтів» .
• Ризик біфуркації ринку. Інституційне пряме кредитування все ще функціонує, але напівліквідні BDC-фонди, орієнтовані на роздрібних інвесторів, стикаються з кризою довіри, що ускладнює рефінансування для менших софтверних позичальників .

Наскільки великою є експозиція

Оцінки різняться залежно від визначення «програмне забезпечення», але цифри є значними:

• Непогашені кредити SaaS-фірмам зросли з ~8 млрд доларів у 2015 році до понад 500 млрд доларів до кінця 2025 року, що становить ~19% усіх прямих кредитів . Близько третини всіх фондів приватного кредиту мали кредити у цьому секторі .
• Експозиція BDC (компаній розвитку бізнесу): BDC — найпрозоріший сегмент ринку приватного борту — надали приблизно 115 млрд доларів софтверним компаніям, що становить близько п'ятої частини всього їхнього кредитування . Софтверні компанії становили більше чверті всіх компаній під кредитним тиском у портфелях BDC .
• Оцінки UBS свідчать, що 25–35% портфелів приватного кредиту мають підвищений ризик через AI-підрив .
• Загальний глобальний ринок приватного борту становив приблизно 2,3–3 трлн доларів активів під управлінням станом на 2025–2026 роки .

Важливе застереження: Агентство KBRA зазначає, що чисті SaaS-позичальники у 2025 році становили лише ~8% нових кредитів, тому цифра «понад 500 млрд доларів» може включати суміжні або технологічні послуги, а не лише класичний SaaS .

Ознаки відступу кредиторів

• Продаж софтверних кредитів менеджерами CLO. Менеджери CLO (зобов'язань під забезпечені кредити) продають софтверні кредити з дисконтом, щоб зменшити експозицію . Розпродаж боргів софтверних компаній значно прискорився у 2026 році .
• Спалах вимог на виведення коштів та блокування. Запити інвесторів на виведення коштів із напівліквідних BDC-фондів різко зросли наприкінці 2025 року та продовжилися на початку 2026 року . Blue Owl обмежив виведення коштів з одного зі своїх кредитних фондів; п'ять із шести великих фондів приватного борту заблокували виведення коштів інвесторів у першому кварталі 2026 року — це найбільша хвиля «гейтингу» з 2022 року .
• Скорочення залучення капіталу. Ares Management був змушений зменшити запланований фонд, а загальний приплив капіталу в приватний борг сповільнився .
• Переорієнтація кредиторів. PitchBook зазначає, що кредитори активно переміщують капітал у галузі, які вважаються більш захищеними від швидких технологічних змін .
• Зростання маркерів дистресу. До березня 2026 року 10,6% компаній у портфелях BDC демонстрували ознаки кредитного тиску, причому софтверний сектор мав найбільшу частку проблемних назв . На ринку нижчого середнього сегменту 13% кредитів торгувалися нижче 90 центів за долар — «тривожний» сигнал дистресу .

Ризики рефінансування попереду

• Наближення «стіни погашень». Величезний обсяг кредитів, спрямованих на софтверний сектор у 2019–2022 роках, наближається до дати погашення. Компанії, які позичали за пікових оцінок, повинні рефінансуватися на ринку, де AI зробив їхні бізнес-моделі менш визначеними, а кредитори відступили .
• Низькі очікування щодо повернення коштів. Voya Investment Management попереджає, що, хоча софтверні кредити позначені як «старші забезпечені», вони, ймовірно, матимуть дуже низькі рівні відшкодування у сценарії потрясінь, оскільки основна застава — потоки регулярних доходів — може швидко знецінитися .
• Прогнозовані рівні дефолту. Стресові сценарії Moody's прогнозують рівень дефолту в діапазоні 8–13% для позичальників приватного борту, вразливих до AI . BIS попереджає, що збитки, сконцентровані в софтверному секторі, можуть поширитися на всю екосистему приватного борту, якщо тиск на виведення коштів змусить продавати активи на неліквідних ринках .
• Маскування справжнього дистресу через «amend-and-extend». Багато кредиторів продовжили терміни погашення без переоцінки кредитів за ринковою вартістю, відклавши проблему рефінансування на майбутнє та створивши надлишок «тіньових дефолтів» .
• Ризик біфуркації ринку. Інституційне пряме кредитування все ще функціонує, але напівліквідні BDC-фонди, орієнтовані на роздрібних інвесторів, стикаються з кризою довіри, що ускладнює рефінансування для менших софтверних позичальників .