JPMorgan: дефіцит чипів пам'яті на тлі ШІ триватиме щонайменше два роки й вийде за межі GPU

Дефіцит триватиме довше та охопить більше, ніж очікують інвестори

Стратег JPMorgan Джей Квон у своїй записці від 10 серпня зазначив, що "дефіцит пропозиції триватиме наступні два роки", що зумовлено збільшенням загального адресного ринку пам'яті як через ціни, так і через обсяги . Банк наголошує, що дефіцит не обмежується GPU, а охоплює також передові виробничі потужності, високошвидкісну пам'ять (HBM) та інші компоненти пам'яті, передові технології пакування й CPU — і це розширення, на думку банку, інвестори недооцінили . В окремій записці від 6 серпня JPMorgan повторив, що пропозиція буде значно відставати від попиту протягом наступних двох-трьох років .

Важливо: JPMorgan не очікує появи нових потужностей у 2029–2030 роках, як дехто припускає. Натомість, банк прогнозує, що суттєве збільшення виробничих потужностей відбудеться не раніше кінця 2027 та у 2028 році . Банк неодноразово заявляв, що жодних значних нових потужностей до 2028 року не з'явиться , а розрив між попитом і пропозицією на HBM, ймовірно, зберігатиметься до 2028 року .

Ціни на DRAM: зростання понад 400% з 2024 до 2026 року

J.P. Morgan Global Research оцінює, що ціни на DRAM зростуть більш ніж на 400% з початку 2024 року до кінця 2026 року. Основний драйвер — будівництво дата-центрів для ШІ та попит з боку гіперскейлерів (великих хмарних провайдерів), які поглинають непропорційну частку світових потужностей з виробництва пам'яті .

Акції, на які робить ставку JPMorgan

SK Hynix — JPMorgan займає бичачу позицію, називаючи нещодавні занепокоєння щодо ціни акцій "перебільшеними" та очікуючи покращення середньострокових настроїв . Банк вказує на достроковий план повернення капіталу акціонерам (оприлюднення очікується до кінця Q3 2026 року), сильну конкурентоспроможність у сегменті HBM (зокрема, угоди з Nvidia та AMD, де замовники платять великі аванси за 5-річні контракти), та прогнозований сукупний вільний грошовий потік, що перевищить 800 трильйонів корейських вон за три роки . JPMorgan також зазначив, що примусове скорочення кредитного плеча через корейські ETF з кредитним плечем майже завершилося, усуваючи значний тиск на акції .

Важливе застереження: На початку серпня JPMorgan все ж знизив цільову ціну для SK Hynix, зазначивши, що "чітка позиція щодо розподілу капіталу є необхідною для відновлення настроїв щодо акцій" . Це свідчить про певну короткострокову обережність щодо оцінки, навіть попри сильні фундаментальні показники.

Micron — JPMorgan вважає Micron одним із ключових бенефіціарів суперциклу на ринку пам'яті. Акції компанії оновили історичні максимуми, а банк підвищив свій прогноз для світового ринку пам'яті до $1,7 трильйона до 2028 року .

Kioxia — JPMorgan виділив Kioxia (разом із SK Hynix та Samsung) як частину історичного зсуву в парадигмі оцінки, зазначивши, що гравці ринку пам'яті тепер мають передбачуваність прибутків, порівнянну з Taiwan Semiconductor, і торгуються з форвардним коефіцієнтом P/E близько 7,3x, що пропонує "значний потенціал для історичного відновлення оцінки" .

Winbond — JPMorgan підвищив цільову ціну для Winbond до NT$83 з NT$70, зберігши рейтинг Overweight. Прогноз прибутку на акцію (EPS) було підвищено приблизно на 40% до NT$6,3 на 2026 рік, що відображає оптимістичний прогноз для DRAM . Раніше банк також підвищив рейтинг Winbond з Neutral до Outperform, прогнозуючи п'ятикратне зростання прибутку .

Короткострокові каталізатори для SK Hynix (на думку JPMorgan)

1. План повернення капіталу — SK Hynix планує оприлюднити прискорений план до кінця Q3 2026 року, включно з викупом акцій та оновленням контрактних цін .
2. Лідерство в HBM — Збереження конкурентної позиції з Nvidia та AMD, оскільки виробники GPU та хмарні провайдери пропонують великі авансові платежі за 5-річними контрактами .
3. Завершення примусового скорочення кредитного плеча — Розпродаж через корейські ETF з кредитним плечем майже завершено, що усуває технічний тиск на акції .
4. Величезний вільний грошовий потік — Очікуваний сукупний вільний грошовий потік перевищить 800 трильйонів корейських вон за три роки, що забезпечує потенціал для високої дохідності для акціонерів .

Загальна картина: структурний зсув, а не просто цикл

JPMorgan стверджує, що поточний висхідний цикл на ринку пам'яті відрізняється від попередніх через те, що попит з боку ШІ структурно змінює індустрію. Банк очікує, що глобальний ринок пам'яті продовжить переглядатися в бік збільшення з 2026 до 2028 року, а попит на ШІ призведе до надзвичайно тривалого висхідного циклу . Витрати на пам'ять перевищують 50% капітальних витрат хмарних провайдерів, що перетворює сектор із циклічного товару на ключовий актив інфраструктури ШІ .

Водночас JPMorgan визнає ризик для панівного ринкового наративу про те, що "попит на пам'ять для ШІ є нееластичним за ціною, і цього разу все інакше". Нещодавні кроки Nvidia та AMD щодо зменшення обсягу пам'яті в майбутніх продуктах для ШІ послабили цей наратив, хоча фундаментальні показники попиту та пропозиції залишаються міцними .