Борговий тест для буму ШІ: що сигналізують CDS Nvidia та розпродаж облігацій техногігантів

Ринок занепокоївся не лише масштабом можливих зобов’язань. Інвестори також переоцінюють ризик так званого фінансування клієнтів: Nvidia може опинитися в ролі постачальника, який допомагає гарантувати або фінансувати розгортання AI-проєктів своїх покупців .

Облігаційний ринок не встигає поглинати нову пропозицію

Під тиском опинився весь сегмент облігацій hyperscaler-компаній — найбільших операторів хмарної інфраструктури та дата-центрів, таких як Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft і Oracle.

Наприкінці 2025 року спреди їхніх облігацій досягли 0,78% — найвищого рівня від часів квітневої тарифної паніки . Новий випуск Amazon зробив уже наявні 30-річні облігації компанії на 20 базисних пунктів дешевшими: інвестори вимагали більшої поступки, щоб поглинути черговий великий обсяг пропозиції .

Показник покриття випуску — співвідношення попиту до запропонованого обсягу — також погіршився. За даними Apollo Global Management, для облігацій hyperscaler-компаній він знизився приблизно з 5× на початку 2025 року до близько 2× у середині 2026-го . Це означає, що охочих купувати новий борг стало значно менше.

Навіть Alphabet і Meta, які вважаються емітентами найвищої якості, змушені пропонувати інвесторам премію через масштаб нових запозичень. Водночас CDS Oracle розширився до 215 базисних пунктів після того, як S&P знизило рейтинг компанії до BBB- . Послання Уолл-стрит технологічним компаніям стає дедалі чіткішим: пригальмуйте боргову гонку .

Борговий потік досяг рекордних масштабів

У 2025 році валовий обсяг випуску корпоративних облігацій п’яти найбільших hyperscaler-компаній перевищив 121 мільярд доларів — більш ніж учетверо більше за середній річний показник у 28 мільярдів доларів за 2020–2024 роки .

Борги, пов’язані з розвитком ШІ, уже становлять приблизно 30% чистої нової пропозиції інвестиційно привабливих облігацій на американському доларовому ринку . Від початку 2025 року Alphabet, Meta, Amazon і Oracle разом випустили облігацій більш ніж на 300 мільярдів доларів . За даними Bloomberg, загальний борг Big Tech, пов’язаний з інфраструктурою ШІ, подвоївся — до 350 мільярдів доларів .

Bank of America підвищив прогноз запозичень hyperscaler-компаній на 2026 рік до 175 мільярдів доларів після облігаційного продажу Amazon на 54 мільярди доларів . Проте апетит інвесторів змінюється: ті, хто раніше поспішав купувати борг технологічних гігантів, тепер дедалі обережніше оцінюють нові випуски .

Moody’s фіксує перехід до капіталомісткої моделі

У дослідженні, опублікованому в липні 2026 року, Moody’s попередило, що витрати на інфраструктуру ШІ скорочують вільний грошовий потік і підвищують ризики для балансів Amazon, Meta, Alphabet, Oracle, Microsoft і CoreWeave .

Рейтингове агентство описує структурну зміну як перехід від моделі з низькою капіталомісткістю до моделі з великими активами — від програмного забезпечення, інтелектуальної власності та масштабованих хмарних сервісів до дата-центрів, графічних процесорів і енергетичної інфраструктури . Сукупні капітальні витрати цих шести компаній на ШІ можуть наблизитися до 1 трильйона доларів до 2027 року .

Окреме занепокоєння викликають 662 мільярди доларів майбутніх зобов’язань за орендою дата-центрів у п’яти найбільших американських hyperscaler-компаній. Ці зобов’язання ще не відображені на балансах, однак становлять реальне фінансове навантаження . На кінець 2025 року їхні недисконтовані майбутні орендні зобов’язання загалом сягнули приблизно 969 мільярдів доларів; сума 662 мільярди стосується оренд, за якими зобов’язання вже прийняті, але строк дії ще не почався .

Moody’s раніше також вказувало на ризики, пов’язані з підписаними Oracle AI-контрактами на 300 мільярдів доларів . Якщо компанія, яка раніше нагадувала програмний бізнес із високою маржинальністю, стає оператором капіталомісткої інфраструктури, це змінює її кредитний профіль не тимчасово, а структурно.

Чому тепер важливіше стежити за кредитом, а не лише за прибутком

Підхід Bank of America, який умовно можна описати формулою «FCI важливіший за EPS», наголошує на ролі індексу фінансових умов. FCI об’єднує такі показники, як кредитні спреди, оцінки акцій і доступність фінансування.

Логіка проста: коли борговий ринок стискається, а вартість кредиту зростає, навіть сильне зростання прибутку на акцію не завжди компенсує падіння оцінок через вищі дисконтні ставки та ризик рефінансування. Саме це відбувається в умовах, коли спреди облігацій hyperscaler-компаній розширюються, CDS дорожчають, а обсяг нових випусків перевищує попит .

Для акцій, пов’язаних із ШІ, кредитні умови можуть стати обмеженням раніше, ніж погіршаться операційні результати. Ринок дедалі уважніше оцінює не лише те, скільки компанії заробляють, а й те, якою ціною вони фінансують наступну хвилю розширення.

Спільна проблема: замкнене фінансування та слабка монетизація

За всіма цими сигналами стоїть побоювання щодо так званого кругового фінансування. Йдеться про ситуації, у яких Nvidia фактично допомагає фінансувати своїх клієнтів — зокрема OpenAI або SK Group, — а ті потім використовують залучені кошти для придбання чипів Nvidia. Так виникає замкнений фінансовий цикл .

Водночас доходи від ШІ поки що залишаються невеликими порівняно з масштабом інвестицій: приблизно 60 мільярдів доларів доходу у 2025 році проти близько 400 мільярдів доларів капітальних витрат . Alphabet уперше від моменту виходу на біржу повідомила про від’ємний вільний грошовий потік .

Саме розрив між витратами та монетизацією ринок починає закладати у вартість кредиту. Поки очікувані доходи від ШІ не наздоженуть витрати на його інфраструктуру, кожен новий масштабний випуск боргу збільшує чутливість галузі до ставок, рефінансування та зміни настроїв інвесторів.