Nvidia готує AI-угоди на понад $750 млрд. Чому інвестори говорять про фінансове коло

Для інвесторів проблема не лише в розмірі цифр. Їх непокоїть сценарій, за якого Nvidia фактично фінансує власних клієнтів, а ті використовують отримані кошти для купівлі чипів Nvidia. Таку модель називають круговим, або «замкненим», фінансуванням .

Важливе уточнення: жодна з двох домовленостей ще не є остаточною. Партнерство зі SK Group оформлене як необов’язкові листи про наміри , а переговори щодо гарантій для OpenAI, за даними The Wall Street Journal, перебувають на ранній стадії .

Що передбачає партнерство зі SK Group

24 липня 2026 року Nvidia та SK Group підписали листи про наміри щодо комплексного партнерства вартістю понад $500 млрд . Воно охоплює щонайменше три напрямки:

• AI-фабрика. SK Telecom планує побудувати дата-центр потужністю 2 ГВт, який працюватиме на платформі Nvidia Vera Rubin DSX. Очікується, що об’єкт запрацює у 2027 році .
• Постачання пам’яті. SK Hynix має стати довгостроковим постачальником високошвидкісної пам’яті HBM для Nvidia. Компанії також планують спільно розробляти наступні покоління HBM . HBM — це тип пам’яті, критично важливий для навчання та роботи великих AI-моделей.
• Інвестиції в Naver. Nvidia зобов’язалася інвестувати приблизно $1 млрд у південнокорейську пошукову та технологічну компанію Naver у межах ширшого розвитку AI-екосистеми країни .

Про плани оголосили на AI Summit у Сан-Франциско за участю президента Південної Кореї Лі Чже Мьона. Генеральний директор Nvidia Дженсен Хуанг заявив, що спільний бізнес двох компаній становитиме «понад $500 млрд» . Водночас публічно не було наведено повної деталізації того, як саме сформована ця оцінка.

Як працює потенційна гарантія для OpenAI

26 липня The Wall Street Journal повідомила, що Nvidia веде попередні переговори про надання OpenAI гарантій фінансування приблизно на $250 млрд . Гарантія мала б допомогти OpenAI орендувати обчислювальні потужності в кампусі дата-центрів потужністю 10 ГВт, який у Пікетоні, штат Огайо, розробляє SB Energy — енергетична дочірня компанія SoftBank .

Йдеться не про те, що Nvidia одразу випише OpenAI чек на $250 млрд. За задумом, Nvidia стане фінансовим гарантом орендних платежів: якщо OpenAI не зможе їх сплатити, зобов’язання можуть перейти до гаранта. Це потенційно дозволило б OpenAI отримати вигідніші умови фінансування, ніж ті, які зазвичай доступні позичальнику без інвестиційного кредитного рейтингу .

Окремо Nvidia обговорює ще до $350 млрд фінансування закупівель GPU для OpenAI. Якщо обидва напрямки реалізують, сукупна потенційна експозиція Nvidia до OpenAI становитиме близько $600 млрд . Загальна вартість будівництва проєкту в Огайо, включно з чипами для дата-центру, може перевищити $500 млрд .

За останній рік це вже третій спосіб, яким Nvidia змінює структуру фінансової підтримки свого найбільшого клієнта. Кожна нова версія привертає дедалі пильнішу увагу ринку .

Чому виникли побоювання

1. Ризик кругового фінансування

Критики описують потенційну схему так: Nvidia надає клієнтам — зокрема OpenAI або структурам, пов’язаним зі SK Group, — капітал, гарантії чи іншу фінансову підтримку, а потім ці компанії витрачають кошти на інфраструктуру та GPU Nvidia. У такому разі частина доходу виробника чипів може бути опосередковано профінансована ним самим .

Ще в жовтні 2025 року аналітик Goldman Sachs Джеймс Шнайдер попереджав, що інвестиції Nvidia в таких клієнтів, як OpenAI, починають нагадувати «круговий дохід»: кошти виходять у вигляді фінансування, а повертаються через продаж графічних процесорів . Схожі аргументи висували шортселери Джим Чанос і Майкл Беррі, хоча Nvidia у семисторінковій записці заперечила, що займається фінансуванням клієнтів як постачальник .

На думку скептиків, подібні конструкції можуть перебільшувати як реальний попит на AI-обладнання, так і темпи зростання доходів Nvidia . У формулюванні одного з аналізів Bloomberg, те, що виглядає органічним зростанням, може частково бути наслідком самої структури фінансування .

2. Безпрецедентний масштаб

Ринкова капіталізація Nvidia становить приблизно $3 трлн, а річний вільний грошовий потік у фінансовому 2026 році — близько $97 млрд . Потенційні зобов’язання за двома напрямками на суму близько $750 млрд приблизно у вісім разів перевищують річний вільний грошовий потік компанії й становлять значну частину її загальної ринкової вартості .

Критики порівнюють такий рівень фінансового важеля з масштабами ризику часів дотком-бульбашки. До того ж значна частина потенційного ризику припадає на одного контрагента — OpenAI — і один великий інфраструктурний проєкт, який ще не довів життєздатність у заявленому масштабі . На тлі цих побоювань акції Nvidia впали на 4–5% .

3. Розрив між грошовим потоком і можливими зобов’язаннями

Гарантія на $250 млрд означає, що Nvidia потенційно відповідатиме за платежі OpenAI, якщо компанія не зможе виконувати умови оренди. Водночас OpenAI залишається приватною компанією без публічної фінансової звітності та має історію значних операційних збитків .

Саме тому інвесторів непокоїть розрив між $97 млрд річного вільного грошового потоку Nvidia та більш ніж $250 млрд можливих умовних зобов’язань . Один з аналізів описав цю ситуацію як фактичне «спільне підписання договору оренди» для клієнта, якому звичайні кредитори не готові надати фінансування .

Що це означає наразі

Гучні цифри не слід сприймати як уже витрачені Nvidia кошти або як остаточний обсяг боргу компанії. Партнерство зі SK Group поки що ґрунтується на листах про наміри, а гарантії для OpenAI залишаються предметом ранніх переговорів. Остаточні умови можуть істотно відрізнятися від заявлених оцінок, а сама домовленість може не відбутися .

Проте структура цих планів показує, наскільки тісно в AI-індустрії переплітаються виробники чипів, розробники моделей, оператори дата-центрів, постачальники пам’яті та фінансові інструменти. Для ринку ключове питання тепер полягає не лише в тому, скільки AI-інфраструктури буде побудовано, а й у тому, хто зрештою нестиме ризик, якщо очікуваний попит не виправдається.