Рекордний дебют CXMT у Шанхаї: як китайський виробник DRAM став символом чипової незалежності

Компанія залучила 57,92 млрд юанів ($8,6 млрд) — це найбільше IPO в Азії у 2026 році та найбільше розміщення китайського виробника напівпровідників серед A-share-компаній .

За гучними цифрами стоїть складніша історія. CXMT опинилася на перетині трьох потужних тенденцій: буму штучного інтелекту, прагнення Пекіна до технологічної самодостатності та дефіциту мікросхем пам’яті. Водночас компанія досі має суттєві технологічні обмеження й залежить від обладнання, доступ до якого Вашингтон намагається перекрити.

Дебют у цифрах

CXMT Corp торгується під тикером 688825.SS. Під час IPO акції розмістили за ціною 8,66 юаня. У перші хвилини торгів вони відкрилися на рівні 49,50 юаня — приблизно на 472% вище за ціну розміщення — а згодом піднімалися до 54,65 юаня .

Попит з боку інституційних інвесторів перевищив пропозицію більш ніж у 500 разів . Саме обмежена кількість акцій у вільному обігу на тлі такого ажіотажу стала одним із чинників різкого стрибка в перший день.

За даними проспекту IPO, у четвертому кварталі 2025 року CXMT контролювала 7,67% світового ринку DRAM. Це зробило її четвертим за величиною виробником DRAM у світі після Samsung, SK Hynix і Micron .

Чому акції так стрімко зросли

Бум пам’яті, підживлений ШІ

Головний каталізатор — глобальний цикл зростання ринку DRAM, який розпочався у 2025 році. Центри обробки даних для навчання та роботи моделей штучного інтелекту потребують значно більше оперативної пам’яті, ніж традиційні сервери. За деякими оцінками, один AI-сервер може використовувати у вісім–десять разів більше DRAM .

Цей попит підштовхнув контрактні ціни на пам’ять на 60–80% і перетворив навіть стандартну DRAM на дефіцитний та дорожчий продукт .

Фінансові результати CXMT показують масштаб цього ефекту. Виручка компанії зросла:

• з 9,1 млрд юанів у 2023 році;
• до 24,2 млрд юанів у 2024 році;
• до 61,8 млрд юанів у 2025 році;
• до 50,8 млрд юанів лише за перший квартал 2026 року.

Річне зростання виручки в першому кварталі становило 719%. За той самий період CXMT отримала близько 33 млрд юанів чистого прибутку, тоді як у 2024 році компанія зафіксувала збиток приблизно у 9 млрд юанів .

Ставка Китаю на технологічну самодостатність

CXMT називають єдиним китайським виробником, який здійснює масове виробництво DRAM усередині країни. Тому її IPO сприймалося не лише як фінансова подія, а й як своєрідний тест прогресу Китаю на шляху до незалежності у виробництві напівпровідників .

Політика «заміщення імпорту» спонукає китайських виробників електроніки купувати більше мікросхем у внутрішніх постачальників. На цьому тлі частка CXMT у світових постачаннях DRAM зросла приблизно з 1% у 2021 році до 9% у 2025-му .

Додатковим позитивним сигналом стали повідомлення про те, що Apple тестує мікросхеми пам’яті CXMT, хоча це ще не означає укладення комерційного контракту .

Вивільнення потужностей через перехід до HBM

Стрімке зростання CXMT пояснюється не лише збільшенням попиту. Samsung Electronics і SK Hynix перенаправили понад 70% своїх потужностей DRAM на виробництво HBM — високошвидкісної пам’яті для AI-прискорювачів .

Це створило дефіцит у сегменті звичайної DRAM для смартфонів, комп’ютерів і стандартних серверів. CXMT скористалася вікном можливостей і почала швидко нарощувати поставки .

Дефіцит китайських технологічних IPO

Великі біржові розміщення швидкозростаючих китайських напівпровідникових компаній трапляються нечасто. Тому інвестори готові платити високу «премію дефіциту» за доступ до потенційного національного лідера у стратегічній галузі.

Ще до дебюту Bloomberg попереджав, що ажіотаж навколо CXMT нагадує про попередні ринкові піки . Надлишковий попит і невелика частка акцій у вільному обігу посилили ефект у перший день торгів .

Технологічна позиція: сильний ривок, але жорстка стеля

Чого CXMT уже досягла

Компанія змогла масштабувати виробництво стандартних типів DRAM — DDR4, DDR5 і LPDDR — із конкурентними показниками виходу придатних чипів, не маючи доступу до найсучаснішої EUV-літографії.

Замість цього CXMT використовує старішу DUV-літографію з багаторазовим формуванням шаблону. Простими словами, один шар мікросхеми проходить через два–чотири окремі етапи експонування, що дає змогу створювати складніші структури за допомогою менш сучасного обладнання .

Компанія також рухається до масштабів виробництва пластин, порівнюваних із Micron, до кінця 2026 року. Її витрати підтримують державні субсидії та дуже низьке ефективне податкове навантаження .

Відсутність EUV залишається ключовою проблемою

CXMT не має доступу до EUV-установок ASML — машин на основі екстремального ультрафіолету, які використовують Samsung, SK Hynix і Micron для виробництва найсучасніших мікросхем пам’яті .

Компанія повністю залежить від DUV-обладнання. Це дозволяє випускати конкурентоспроможну масову продукцію, але ускладнює економічне виробництво DRAM із найвищою щільністю та найменшими технологічними нормами.

Ще більший розрив спостерігається у сфері HBM — преміальної пам’яті, яка використовується в AI-графічних процесорах. CXMT перебуває на ранньому етапі розробки, тоді як SK Hynix і Samsung уже постачають HBM3E компанії NVIDIA .

Майже вся виручка — від товарної DRAM

За доступними оцінками, близько 99% виручки CXMT припадає на стандартну DRAM: приблизно 66% — на LPDDR і 32% — на DDR. HBM поки не приносить компанії помітної виручки .

Це важливий нюанс для інвесторів. CXMT швидко зростає, але її бізнес значною мірою залежить від цін на циклічному ринку звичайної пам’яті. Якщо пропозиція знову перевищить попит, маржа може різко скоротитися.

Геополітичні та регуляторні ризики

США посилюють контроль над обладнанням

CXMT безпосередньо залежить від доступу до виробничого обладнання, а це робить її мішенню американських обмежень. У квітні 2026 року двопартійна група законодавців США представила законопроєкт MATCH Act — Multilateral Alignment of Technology Controls on Hardware, або закон про багатосторонню координацію контролю за технологічним обладнанням.

Документ передбачає розширення обмежень на DUV-літографічні установки та заборону обслуговування обладнання на підприємствах SMIC, Hua Hong і CXMT . У процесі розгляду законопроєкт пом’якшили: із нього прибрали загальнонаціональну заборону на кріогенне травлення, однак обмеження щодо експорту DUV-обладнання збереглися .

Станом на середину липня 2026 року MATCH Act пройшов Комітет Палати представників США із закордонних справ, але ще не став законом .

Списки Пентагону та державні закупівлі

Раніше CXMT перебувала у списку китайських компаній, пов’язаних із військовими структурами КНР, який веде Міністерство оборони США. Це обмежувало інвестиції в компанію. За даними галузевих джерел, у 2025–2026 роках CXMT вилучили зі списку після юридичного оскарження, що могло зменшити бар’єри для її виходу на Шанхайську біржу.

Водночас у Конгресі США все ще розглядають пропозиції заборонити федеральним установам купувати чипи виробництва CXMT та YMTC. Остаточне ухвалення таких обмежень могло б ускладнити вихід компанії на окремі міжнародні ринки.

Перевага корейських конкурентів у HBM

Samsung і SK Hynix використовують лідерство у HBM, щоб укладати багаторічні угоди з NVIDIA та AMD. Якщо така тенденція збережеться, CXMT може залишитися переважно у нижчомаржинальному сегменті стандартної DRAM — особливо після завершення поточного циклу зростання.

Що прогнозують аналітики

Оптимістичний сценарій

Прихильники CXMT вважають, що гарантований внутрішній попит, підтримка політики технологічного заміщення та подальше розширення виробництва можуть збільшити частку компанії на світовому ринку DRAM до 15–20% до 2028 року .

Якщо високі ціни на DRAM збережуться, річна виручка CXMT у 2026 році може перевищити $50 млрд — більш ніж ушестеро порівняно з 2025 роком . У такому разі висока капіталізація відображатиме не лише майбутні прибутки, а й премію за статус стратегічного національного активу .

Песимістичний сценарій

Morningstar та аналітики напівпровідникового сектору наголошують: стрибок виручки й прибутку CXMT значною мірою має циклічний характер . Коли бум на ринку DRAM завершиться, компанія, зосереджена на товарній пам’яті, може зіткнутися з різким падінням маржі.

Прогнози галузі вказують на можливу хвилю надлишкової пропозиції у 2027 році . Відсутність EUV обмежує подальше підвищення щільності чипів, а відставання у HBM не дає CXMT повною мірою скористатися найшвидшим і наймаржинальнішим сегментом AI-пам’яті .

Чи виправдана оцінка у $539 млрд?

Саме оцінка компанії викликає найбільше запитань. Bloomberg та інші оглядачі попереджали, що ажіотаж навколо IPO може бути сигналом ринкового піку, а співвідношення ціни акцій до прибутку CXMT виглядає надзвичайно високим порівняно з глобальними конкурентами .

Рекорд першого дня, ймовірно, відображав не лише фундаментальні показники, а й поєднання дефіциту акцій, ентузіазму навколо національної технологічної стратегії Китаю та ейфорії від циклу штучного інтелекту .

Висновок

CXMT справді досягла історичного результату: за приблизно десятиліття компанія виросла у великого виробника DRAM і вийшла на біржу з найбільшим у Китаї напівпровідниковим IPO. Їй вдалося масштабувати виробництво без доступу до найсучасніших EUV-машин, а сприятлива кон’юнктура ринку пам’яті перетворила цей прогрес на надзвичайний фінансовий результат.

Але оцінка у $539 млрд уже закладає майже ідеальний сценарій. CXMT має одночасно втримати попит на внутрішньому ринку, пережити майбутній спад циклу DRAM, отримати доступ до необхідного обладнання та скоротити відставання у HBM.

Якщо ціни на пам’ять знизяться, американські обмеження посиляться або компанія не зможе закріпитися у HBM, корекція капіталізації може бути дуже різкою . Тож дебют CXMT — це не лише тріумф китайської чипової промисловості, а й масштабна ставка на те, що нинішній AI-бум триватиме достатньо довго, щоб компанія встигла подолати власні технологічні обмеження.