Трильйонний борг за ШІ: Moody's та Jefferies попереджають про кредитну кризу

Ключове попередження Moody's: інвестиції в інфраструктуру ШІ йдуть «трильйонним річним темпом», змушуючи компанії, які історично були «легкими на активи», переходити до безпрецедентно «важкої» моделі .

Прихована відповідальність у $662 млрд: позабалансова оренда

Найбільш тривожний ризик, виявлений Moody's, — це масивне приховане зобов'язання, закладене в правилах бухгалтерського обліку. Станом на кінець 2025 року п'ять найбільших американських гіперскейлерів накопичили приблизно $662 млрд майбутніх зобов'язань з оренди дата-центрів, які ще не почали діяти, і залишаються повністю поза їхніми балансами згідно з US GAAP (ASC 842) .

Разом з іншими зобов'язаннями — контрактами на постачання графічних процесорів (GPU) та серверів — загальний обсяг майбутніх недисконтованих орендних зобов'язань сягає приблизно $969 млрд . Окремий аналіз Nikkei фінансових звітів виявив, що Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta та Oracle мають $1,65 трлн загальних позабалансових зобов'язань, переважно пов'язаних з орендою дата-центрів, контрактами на GPU та сервери .

Аналітики Moody's Девід Гонсалес та Аластер Дрейк підрахували, що необліковані $662 млрд еквівалентні 113% сукупного скоригованого боргу п'яти гіперскейлерів . У міру набрання чинності цими орендними договорами понад пів трильйона доларів активів дата-центрів почнуть з'являтися на балансах компаній, чинячи тиск на традиційні кредитні показники.

Moody's прямо попередило, що компанії, які використовують позабалансову оренду для фінансування інфраструктури ШІ, ризикують «матеріальним» погіршенням своїх кредитних профілів, що ставить рейтингове агентство в опозицію до свого конкурента S&P .

Циркулярна економіка ШІ: самодостатні витрати

І Moody's, і Jefferies вказують на взаємопов'язаний, циркулярний характер фінансування ШІ як на зростаючу проблему. Bloomberg задокументував повторюваний «сценарій»: хмарні компанії та виробники чипів — насамперед Nvidia — допомагають фінансувати провідних розробників ШІ, які потім стають одними з їхніх найбільших клієнтів, створюючи самодостатній цикл витрат .

Microsoft інвестувала понад $13 млрд в OpenAI, причому найбільший транш у $10 млрд надійшов з угоди 2023 року. Amazon та Alphabet (Google) погодилися інвестувати до $4 млрд та $2 млрд відповідно в подібні угоди .

UBS порівняв ці взаємопов'язані угоди з телекомунікаційною бульбашкою на межі тисячоліть, зазначивши побоювання, що компанії інвестують одна в одну та покладаються на взаємні витрати . J.P. Morgan визнав «масштаб і циркулярність» великих партнерських оголошень серед розробників моделей ШІ, гіперскейлерів та виробників чипів, зазначивши, що капітальні зобов'язання розраховані на кілька років з умовними цілями виконання .

Jefferies зробив особливо різке попередження: найбільшим ризиком для технологічного циклу ШІ є не збої у постачанні чипів, а «раптове усвідомлення інвесторами, що гіперскейлери та такі компанії, як OpenAI та Anthropic, не зможуть отримати прибуток на своїх інвестиціях» . Інвестиційний банк стверджує, що побоювання щодо фінансування можуть «спровокувати раптове небажання фінансувати ці інвестиції, яке потім посилиться через циркулярні домовленості між основними гравцями» .

Рекордна емісія облігацій: $108,7 млрд за один квартал

Технологічні компанії заполонили кредитні ринки безпрецедентною хвилею боргу. У четвертому кварталі 2025 року вони випустили рекордні $108,7 млрд корпоративних облігацій — приблизно вдвічі більше за попередній квартальний рекорд, і активна емісія тривала і в 2026 році . Oracle, Meta, Alphabet та інші активно позичали кошти для фінансування дата-центрів та пов'язаних з ними енергосистем .

Bloomberg повідомив, що ці мега-емісії облігацій ризикують перенаситити ринок і послабити кредитні ринки по обидва боки Атлантики, створюючи найбільшу хвилю пропозиції корпоративних облігацій в історії . Інвестори попередили, що безпрецедентний обсяг може дестабілізувати пасивні кредитні фонди, які є основними покупцями нової пропозиції . Деякі прогнози припускають, що до 2028 року технологічні фірми можуть покладатися на борги в розмірі $1,5 трлн для розширення інфраструктури ШІ .

Зниження вільного грошового потоку та погіршення кредитного плеча

Moody's не приховує свого занепокоєння щодо ерозії кредитної якості. Гонка за створення інфраструктури ШІ трильйонними темпами «розмиває вільний грошовий потік» гіперскейлерів, змушуючи навіть найбагатші компанії світу збільшувати балансові ризики .

Агентство написало: «Перехід від моделей з низькою часткою активів до моделей з високою часткою активів вимагає безпрецедентних рівнів інвестицій», що виснажує вільний грошовий потік і підвищує балансові ризики шести найбільших технологічних компаній: Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Oracle та CoreWeave .

Moody's визначило Oracle та CoreWeave як найслабші кредитні ланки ШІ . Jefferies зазначив, що гіперскейлери дедалі більше покладаються на борги, а не на внутрішні грошові потоки для фінансування інвестицій у ШІ, підвищуючи ризик погіршення кредитного плеча, якщо доходи від ШІ не матеріалізуються вчасно .

Основні показники

Висновок: зсув у режимі кредитного ризику

Консенсус Moody's, Jefferies та інших аналітиків однозначний: будівництво інфраструктури ШІ спричинило зміну парадигми кредитного ризику. Масивні авансові витрати, величезні приховані орендні зобов'язання, циркулярні структури угод та зниження вільного грошового потоку — все це випробовує кредитні профілі найбільших технологічних компаній світу так, як ніколи раніше. Головний економіст Moody's Analytics Марк Занді забив на сполох, заявивши, що проблема кредитного плеча може завдати більшої економічної шкоди, ніж попередні ринкові корекції, включаючи еру доткомів .

Ключове питання залишається без відповіді: чи виправдають доходи від застосунків ШІ трильйони, що вкладаються в його інфраструктуру?