Нові метрики Strategy Inc.: чому старий показник біткоїнів на акцію вводив в оману та що змінилося

Наприкінці липня 2026 року Strategy Inc. (колишня MicroStrategy, NASDAQ: MSTR) кардинально оновила метрики, які вона публікує для інвесторів, щоб показати, чим насправді володіють звичайні акціонери після врахування боргів та претензій власників привілейованих акцій, які мають вищий пріоритет . Керівник відділу зв'язків з інвесторами Чайтанья Джайн пояснив зміни у відео, опублікованому в X, заявивши, що старий показник «біткоїнів на акцію» вводив в оману, оскільки ігнорував старші зобов'язання . Нова система запроваджує кілька ключових показників, які дають більш чесну — і помітно нижчу — картину впливу біткоїнів на звичайну акцію.

Пояснення нових метрик

Центральним елементом оновлення є Net Reserve (Чистий резерв), який представляє загальну доларову вартість активів (запаси біткоїнів плюс готівка в доларах США) за мінусом усіх старших вимог, включаючи конвертовані облігації, привілейовані акції та інші зобов'язання. Станом на середину липня 2026 року Strategy володіла 843 775 BTC ринковою вартістю приблизно $55,6 млрд, плюс близько $3,2 млрд готівкових резервів у доларах США. Проти цього компанія мала $6,8 млрд конвертованих облігацій поза грошима та $15,5 млрд номінальних привілейованих акцій — загалом $22,3 млрд старших вимог . Таким чином, чистий резерв становить приблизно $36,6 млрд .

Формула виглядає так:

(BTC holdings × ринкова ціна) + резерви USD − основна сума конвертованих облігацій − номінальна вартість привілейованих акцій − інші старші зобов'язання

Наприклад: $55,6 млрд (BTC) + $3,2 млрд (готівка) − $6,8 млрд (конвертовані облігації) − $15,5 млрд (привілейовані акції) = $36,6 млрд чистого резерву .

Відштовхуючись від чистого резерву, Strategy виводить Net BTC (Чистий біткоїн) — запаси біткоїнів, що припадають на звичайний акціонерний капітал після вирахування старших вимог, виражених в еквіваленті біткоїна — та Net BTC per Share (Чистий BTC на акцію), який ділить цей показник на розбавлену кількість звичайних акцій в обігу . Ці метрики чітко показують звичайним акціонерам, скільки біткоїнів вони насправді «мають» на акцію, враховуючи кредитне плече в структурі капіталу .

Нова система також включає mNAV (Modified Net Asset Value, Скоригована чиста вартість активів) — співвідношення типу «ціна/балансова вартість», яке порівнює ринкову капіталізацію MSTR з чистим резервом, щоб показати, чи торгуються акції з премією чи дисконтом — та Amplification Multiplier (Мультиплікатор підсилення), який вимірює, скільки кредитного плеча додає структура капіталу, порівнюючи загальний вплив BTC з чистим BTC .

Strategy продовжує звітувати про BTC Yield (Дохідність BTC), яка вимірює відсоткову зміну співвідношення запасів біткоїнів до розбавленої кількості акцій в обігу з початку року. Це не традиційна дохідність, а показник того, наскільки агресивно компанія накопичує BTC на акцію. Станом на перший квартал 2026 року, дохідність BTC з початку року становила 9,4% .

Як старий показник вводив в оману

Попередній показник «Біткоїн на акцію» (який у травні 2026 року у звітах SEC становив приблизно 220 900 сатоші на акцію) просто ділив загальну кількість біткоїнів на розбавлену кількість акцій . Це ігнорувало той факт, що кредитори та власники привілейованих акцій мають першочергові вимоги на ці активи. Нові метрики вираховують їх, даючи значно нижчу, але більш чесну цифру для звичайних акціонерів . Фактично, старий показник створював враження, що звичайні акціонери мають право на весь запас біткоїнів, тоді як насправді $22,3 млрд цієї вартості економічно зарезервовані для інших зацікавлених сторін .

Ширший контекст: запаси біткоїнів та стратегічний розворот

Strategy є найбільшим корпоративним власником біткоїнів, володіючи 843 775 BTC, придбаних за середньою ціною приблизно $75 537 за BTC . Компанія повідомила про чистий збиток у розмірі $12,54 млрд за перший квартал 2026 року, або $38,25 на розбавлену звичайну акцію, що в основному пов'язано з витратами на знецінення біткоїнів .

Безпрецедентна пауза в покупках

Strategy не купувала біткоїни з 22 червня 2026 року, коли придбала лише 520 BTC приблизно за $35 млн . Це найбільш значна і тривала пауза в її історії покупок. Компанія перейшла від невпинного накопичення до збереження готівки :

• Травень 2026: Strategy призупинила покупки на тиждень (4–10 травня) перед публікацією результатів за перший квартал, а потім відновила їх у червні .
• Кінець травня 2026: Відбувся більш суттєвий розворот, коли Strategy зупинила агресивну купівлю BTC, щоб викупити $1,5 млрд конвертованих облігацій з дисконтом, погашаючи борг замість розширення запасів BTC .
• 6–12 липня 2026: Strategy продала $466,7 млн акцій MSTR (4,8 млн акцій), але не купила жодного біткоїна, спрямувавши всі надходження у свої доларові резерви .

Доларові резерви компанії зросли до приблизно $3 млрд, оскільки вона надає пріоритет ліквідності над накопиченням біткоїнів . Генеральний директор Фонг Ле заявив, що компанія еволюціонувала «від фірми з управління казначейством біткоїнів до комплексної цифрової капітальної платформи», здатної як купувати, так і продавати BTC .

Ризик реструктуризації та побоювання щодо «спіралі смерті»

Strategy має $6,7 млрд конвертованих облігацій та $15,5 млрд номінальних привілейованих акцій, з щорічними зобов'язаннями з виплати дивідендів за привілейованими акціями приблизно на $700 млн . Аналітики вказували на структурний ризик: в один момент наприкінці 2025 року компанія мала лише $54 млн готівки проти цих зобов'язань . Термін «спіраль смерті» описує сценарій, коли падіння ціни біткоїна викликає тиск на маржу, змушуючи компанію продавати BTC або випускати більше акцій за розбавляючими цінами, що ще більше тисне на акції. У липні 2026 року Strategy провела реструктуризацію капіталу, спрямовану на відхід від цього ризику шляхом викупу конвертованого боргу з дисконтом та нарощування грошових резервів .

Ймовірність банкрутства в найближчій перспективі виглядає низькою. На Polymarket контракт «Strategy (MSTR) НЕ збанкрутує у 2026 році» торгувався за $0,89, що означає приблизно 89% ймовірність того, що цього не станеться . Прихильники стверджують, що компанія має гнучкість завдяки продажу акцій через ATM-програми, прямій монетизації BTC та можливості скоротити дивіденди за привілейованими акціями до виникнення будь-якої кризи платоспроможності . Однак затяжний ведмежий ринок біткоїна прогресивно зменшуватиме чистий резерв, доступний для звичайних акціонерів.

Керівництво та стратегічний розворот

Наприкінці червня 2026 року головний бухгалтер Жанін Монтгомері вийшла на пенсію, а фінансовий директор Ендрю Канг став головним бухгалтером. Компанія офіційно перейшла від одностороннього накопичення BTC до «рамки монетизації», яка дозволяє продавати BTC та нарощувати доларові резерви .

Ключові ризики для звичайних акціонерів

• Тягар старших вимог: $22,3 млрд боргових та привілейованих вимог мають пріоритет перед звичайним акціонерним капіталом, тобто звичайні акціонери несуть ризик перших збитків у разі падіння BTC .
• Посилення кредитного плеча: Мультиплікатор підсилення означає, що невелике падіння ціни BTC непропорційно зменшує чистий резерв, доступний для звичайних акцій .
• Дивідендні зобов'язання: Приблизно $700 млн на рік дивідендів за привілейованими акціями споживають готівку, яка могла б підтримувати звичайний акціонерний капітал .
• Чутливість до ціни BTC: Якщо біткоїн значно впаде нижче середньої собівартості приблизно $75 537, збитки від знецінення та маржинальний тиск посиляться .
• Падіння акцій MSTR: Акції пробили рівень тижневої підтримки $100 наприкінці липня 2026 року, а технічний аналітик Алі Мартінес попередив про можливе падіння до $30, якщо пробій утримається .