Прихований борг Big Tech на $1,65 трлн: чи стане ІІ-інфраструктура фінансовою пасткою?

Як бухгалтерський облік це дозволяє?

Такий підхід дозволений стандартними правилами бухгалтерського обліку (GAAP/IFRS) для операційної оренди та спеціалізованих інвестиційних структур (SPV) або спільних підприємств. Поширені схеми включають:

• Створення окремої структури (спільного підприємства або SPV), яка придбаває або будує активи дата-центрів, залишаючи борг поза балансом гіперскейлера .
• Контракти «бери або плати» (take-or-pay) та довгострокові орендні зобов'язання, які розкриваються лише у виносках до фінансової звітності, а не визнаються як пасиви балансу .
• Банк міжнародних розрахунків (BIS) назвав цю практику «тіньовим запозиченням» (shadow borrowing) .

Конкретні цифри: Meta та Oracle

Meta залучила близько $60 млрд капіталу для будівництва дата-центрів, і приблизно половина цієї суми — $30 млрд — була структурована так, щоб повністю не відображатися на її балансі . Водночас Meta має балансовий борг у розмірі приблизно $28,8 млрд .

Oracle є найбільш «закредитованою» серед п'ятірки: її поточний балансовий борг становить приблизно $105 млрд, а розкриті позабалансові орендні зобов'язання — близько $20 млрд . Вільний грошовий потік Oracle став негативним .

Відповідність звіту Moody's

Рейтингове агентство Moody's окремо виявило, що п'ять головних гіперскейлерів підписали, але ще не визнали на балансі, оренду дата-центрів на загальну суму приблизно $662 млрд, що еквівалентно 113% їхнього сукупного скоригованого боргу . Реальний обсяг цього «фантомного боргу» може бути значно вищим . Це узгоджується з більш широкою цифрою Nikkei у $1,65 трлн, яка включає не лише оренду, а й зобов'язання із закупівлі чипів та іншої інфраструктури.

Напруга на ринку кредитування

• Goldman Sachs зазначив, що ринок інвестиційних облігацій може не впоратися з усіма потребами Big Tech у фінансуванні . Barclays окремо зауважив, що сплеск боргу, пов'язаного з ІІ, «випробовує» ринок високоякісних облігацій .
• Борг, пов'язаний з ІІ, тепер становить приблизно 30% чистого обсягу нових пропозицій інвестиційних облігацій на ринку США .
• Журнал Economist повідомляє, що п'ять компаній витратять $800 млрд лише у 2026 році на ІІ-інфраструктуру .
• Найбільші гіперскейлери зобов'язалися витратити до $725 млрд капітальних видатків у 2026 році, і очікується, що ця сума перевищить $1 трлн до 2027 року . McKinsey прогнозує, що глобальні інвестиції в дата-центри можуть досягти $7 трлн до 2030 року .

Ризики, якщо попит на ІІ не виправдає очікувань

Галузеві оглядачі та аналітики виділяють кілька ризиків:

• Знецінення активів: Якщо попит на ІІ не матеріалізується, масове будівництво дата-центрів може залишити компанії з недовантаженими або застарілими активами .
• Напруга з грошовим потоком: Позабалансові структури зобов'язують компанії до довгострокових орендних та інших платежів незалежно від попиту, що може обмежити викуп акцій та виплату дивідендів .
• Прихований леверидж: Значна частина зобов'язань на $1,65 трлн має юридичну силу, але не відображається в стандартних коефіцієнтах левериджу, що ускладнює оцінку ризиків для інвесторів .
• Дезорганізація кредитного ринку: Дефолт або реструктуризація великого гравця може поширитися на ринки приватного кредитування та страхування, які фінансували значну частину цих «тіньових запозичень» .

Оптимістичний аргумент компаній

Гіперскейлери стверджують, що розбудова ІІ-інфраструктури є необхідною довгостроковою інвестицією. Їхні ключові аргументи:

• Величезні портфелі замовлень: Компанії зазначають, що попит на хмарні послуги та ІІ зростає швидкими темпами, а довгострокові контракти з корпоративними клієнтами забезпечують передбачуваність доходів .
• Позиція AWS: Amazon Web Services заявляє, що планування потужностей ґрунтується на поточному та прогнозованому попиті клієнтів, і вони можуть уповільнити капітальні витрати за необхідності .
• Міцні баланси: Незважаючи на збільшення боргу, такі компанії, як Microsoft, Alphabet та Amazon, все ще мають інвестиційні кредитні рейтинги та значні грошові резерви, здатні поглинути шоки .
• Зростання доходів: Компанії наголошують, що доходи від ІІ зростають швидше, ніж витрати на інфраструктуру, і що вузьким місцем наразі є обмеження потужностей, а не попит .