Європейський суверенний фонд Іспанії: як би працював найсміливіший план спільних запозичень в історії ЄС

Іспанський неофіційний документ стверджує, що ЄС має перейти від статусу наднаціонального емітента до статусу суверенного емітента, використовуючи Європейську комісію для проведення частини звичайних запозичень держав-членів . Якщо не всі 27 країн приєднаються, Іспанія передбачає меншу версію, яка працюватиме з групою охочих держав .

Яку економію він обіцяє

Центральний економічний аргумент на користь ESF полягає в тому, що об'єднання національних боргових випусків під спільним кредитним рейтингом ЄС (AAA/AA) усуне «національну фрагментацію», яка змушує такі країни, як Італія, Іспанія та Греція, платити значно вищі відсотки, ніж Німеччина .

• Нижчі витрати на запозичення: Міністр економіки Іспанії Карлос Куерпо заявив, що план заощадить «мільярди євро щорічних відсоткових виплат для платників податків», хоча точних цифр в євро або базисних пунктах офіційно опубліковано не було .
• Потенційний масштаб економії: Доповідь Європейського парламенту за 2025 рік оцінювала, що лише витрати на запозичення NGEU можуть сягнути €10,8 млрд на рік до 2030 року . Масштаб ESF приблизно в 10 разів більший за NGEU, що свідчить про значно більший потенціал економії від усунення фрагментації прибутковості .
• Реальний орієнтир: Наприкінці червня 2026 року спред між 10-річними італійськими облігаціями та німецькими Бундесоблігаціями становив близько 73 базисних пункти. Це означає, що Італія платить за запозичення на 0,73 відсоткового пункту більше, ніж Німеччина . Усунення цієї премії для сотень мільярдів щорічних випусків дало б величезну сукупну економію.

Вирішальна змінна: участь Німеччини

Щоб ESF створив справді глибокий, ліквідний безпечний актив, здатний конкурувати з американськими казначейськими облігаціями, Німеччина повинна взяти участь. Без кредитної якості та обсягу емісії Німеччини облігації фонду не матимуть статусу «безпечного активу», на якому ґрунтується вся логіка економії коштів .

Іспанія стверджує, що в конституційних рамках Німеччини існують правові шляхи для участі, але заручитися підтримкою Берліна залишається головним політичним викликом . Блок із 16 країн ЄС на чолі з Португалією, до якого входять Іспанія, Італія, Франція та інші, вже лобіював розширення спільних запозичень, що свідчить про широку підтримку з боку південних і периферійних країн . Але розкол між Північчю та Півднем залишається глибоким.

Політична опозиція з боку північноєвропейських держав

Пропозиція ESF з'явилася в умовах глибоко напруженої політичної ситуації. Основна опозиція надходить від:

• Німеччини та Нідерландів: Обидві країни неодноразово висловлювали серйозні застереження або категоричну відмову від постійних спільних запозичень . Німецькі та нідерландські чиновники побоюються, що спільний борг знижує стимули для національної фіскальної дисципліни і що вони стануть фактичними гарантами для країн з високим рівнем боргу .
• «Ощадливого блоку»: Австрія, Швеція, Данія та інші історично підтримували Німеччину в цьому питанні, виступаючи проти спільного боргу .
• Нової напруги: У травні 2026 року спалахнув політичний скандал, коли Німеччина та Нідерланди звинуватили Іспанію у використанні до €10 млрд коштів ЄС на відновлення економіки для виплати державних пенсій, а не для призначених екологічних та цифрових проєктів . Цей скандал ще більше підірвав довіру між північними та південними державами-членами напередодні обговорення ESF . Європейська комісія підтримала Іспанію, але політичні наслідки зберігаються .

Голова Європейського центрального банку Крістін Лагард привітала пропозицію як «хорошу відправну точку для дискусії, засновану на заслугах», заявивши Euronews, що її слід обговорювати по суті, а не з позицій «тільки через мій труп», визнавши при цьому, що попереду складні переговори .

Ширші стратегічні цілі

ESF — це не лише про дешевші запозичення. Він має слугувати кільком взаємопов'язаним стратегічним цілям:

• Фіскальна інтеграція ЄС: ESF задуманий як постійний центральний фіскальний потенціал — наступний крок після NGEU до повного фіскального союзу, де колективна емісія стане звичайним інструментом, а не винятком у надзвичайних ситуаціях .
• Фінансування оборони та клімату: Вивільняючи національні бюджети через нижчі відсоткові витрати та створюючи великий, дешевий пул фінансування, фонд дозволить здійснювати масштабні нові інвестиції в оборону, «зелений» перехід та енергетичну незалежність, що відповідає порядку денному ЄС щодо стратегічної автономії .
• Глобальний резервний статус євро: Створення європейського безпечного активу на €5 трлн кинуло б виклик домінуванню американських казначейських облігацій і дало б євро глибокий, ліквідний ринок базових облігацій, необхідний для конкуренції з доларом як глобальною резервною валютою .
• Протидія наративам про цифрові активи: Пропозиція також протистоїть наративу про цифрові активи як альтернативу резервам, пропонуючи європейську альтернативу суверенного рівня з надзвичайною ліквідністю .

Ключове застереження

Наразі ESF є лише дискусійним документом, представленим Єврогрупі 9 липня 2026 року. Жодних рішень не ухвалено. Він стикається зі значними політичними перешкодами, особливо з боку Німеччини, а його остаточний дизайн (обсяг емісії, управління, умовність) підлягає переговорам. Оцінки економії та ціль у €5 трлн є іспанськими прогнозами, а не незалежно перевіреними цифрами. Пропозицію можуть ухвалити, скоротити або повністю відхилити залежно від результатів переговорів щодо бюджету ЄС та загальної політичної ситуації.