Структурна проблема: обговорення стандартів товщини JEDEC

Основне занепокоєння щодо доходів Besi, пов'язаних з HBM, полягає в тому, що JEDEC активно обговорює збільшення максимальної висоти пакету для HBM наступного покоління. Це дозволить виробникам пам'яті продовжувати використовувати існуюче термокомпресійне з'єднання (TCB) замість переходу на гібридне мідне з'єднання (HCB).

• На початку березня 2026 року з'явилися повідомлення, що учасники ринку обговорюють цільовий показник у 825–900 мкм для 20-шарових стеків HBM (HBM4E, HBM5) порівняно з поточним лімітом HBM4 у 775 мкм .
• Наприкінці березня 2026 року JEDEC розпочав "офіційні обговорення" щодо пом'якшення цих стандартів .
• Станом на 1 квітня 2026 року TrendForce повідомило, що JEDEC планує послабити вимоги до висоти приблизно до 900 мкм для HBM наступного покоління, починаючи з HBM4E .
• Офіційний стандарт JEDEC HBM4 (JESD270-4), остаточно затверджений у лютому 2026 року, встановлює обмеження товщини пакету на рівні 775 мкм — це вже послаблення порівняно з попередніми ~720 мкм, що зробило 16-шаровий HBM4 можливим без гібридного з'єднання .

Ключовий висновок: якщо JEDEC підвищить ліміт до ~900 мкм, виробники пам'яті зможуть використовувати існуючі TCB-пристрої ще протягом принаймні одного-двох поколінь, перш ніж гібридне з'єднання стане обов'язковим, відсуваючи можливість отримання доходів Besi на роки .

Конкурентна альтернатива: iHBM та HCB

Обидва провідні виробники пам'яті розробляють інновації в пакуванні, які зменшують термінову потребу в гібридному з'єднанні для вирішення теплових проблем, хоча підходять до цього по-різному.

• SK Hynix представила iHBM у травні 2026 року — термічне рішення, яке вбудовує охолоджувальні елементи безпосередньо в корпус HBM, створене на основі перевіреної технології MR-MUF. Компанія стверджує, що це знижує тепловий опір на 30%, і планує використовувати технологію в продуктах наступного покоління, включаючи HBM5 . Сама MR-MUF забезпечує кращу теплопровідність і менше пустот порівняно зі звичайними методами .
• Samsung просуває Hybrid Copper Bonding (HCB), який, за її заявами, покращує тепловий опір на >20% порівняно з TCB та підтримує 16+ шарів . Компанія також представила порівняльні дані на ECTC 2026 .
• Критично важливо, що обидві компанії, Samsung і SK Hynix, відклали впровадження гібридного з'єднання для масового виробництва HBM4 станом на лютий 2026 року, обравши замість цього використання TC-пристроїв . Samsung планує часткове використання гібридних з'єднувачів для пізніших поколінь HBM, тоді як SK Hynix створила пілотну лінію та оцінює обладнання Besi .

Показники Besi за Q1 2026: фундаментально сильні

Результати Besi за перший квартал 2026 року, оприлюднені 23 квітня 2026 року, були об'єктивно сильними за всіма показниками:

• Обсяг замовлень у €269,7 млн перевищив консенсус-прогнози (~€250–260 млн) приблизно на 4% .
• Менеджмент Besi прогнозує зростання доходу на 30–40% у Q2 2026 року .
• Зростання доходу було зумовлене попитом з боку сегментів висококласних мобільних пристроїв, 2.5D AI/фотоніки та дата-центрів .

Незважаючи на ці сильні цифри, акції зазнали тиску на зниження невдовзі після звіту — падіння приблизно на 7% наприкінці лютого після результатів за Q4 , а потім обвали в березні та липні, спричинені заголовками новин.

Прогнози менеджменту: оптимістичні, але суперечливі

• Під час Дня інвестора 18 червня 2026 року Besi підвищила довгострокові цільові показники доходу та операційної маржі, посилаючись на "збільшення попиту на 2.5D AI-додатки для дата-центрів та фотоніки, а також нові випадки використання гібридного з'єднання в логіці, пам'яті та співпакованій оптиці" .
• Менеджмент зазначив, що загальні ринкові умови та імпульс замовлень "значно покращилися з Q2-25" .
• Компанія відзначила "особливу силу в гібридному з'єднанні" у своєму коментарі до замовлень за Q1 .
• Однак звіт від 6 липня про затримки клієнтів безпосередньо суперечив позитивній розповіді з Дня інвестора, який відбувся лише трьома тижнями раніше .

Довгострокова перспектива: впровадження, а не відмова

• Гібридне з'єднання все ще є очікуваною технологією для HBM з 20+ шарами (HBM4E, HBM5) — питання в термінах, а не в тому, чи відбудеться це . Галузеві оцінки показують, що 16-шаровий HBM потребує товщини пластини ~30 мкм порівняно з ~50 мкм для поточних 12-шарових конструкцій, що залишає майже нульовий запас під лімітом у 775 мкм .
• HCB від Samsung забезпечує на 33% вищу здатність до стекування порівняно з TCB, підтримуючи 16+ шарів .
• Якщо JEDEC пом'якшить стандарт до ~900 мкм, це дасть виробникам пам'яті ще одне-два покоління до того, як гібридне з'єднання стане обов'язковим .
• Besi продовжує спостерігати сильний попит на гібридне з'єднання, не пов'язаний з HBM, у сферах логіки, фотоніки та співпакованої оптики, що забезпечує певну диверсифікацію .
• Підвищені довгострокові цільові показники самої компанії відображають впевненість менеджменту в тому, що впровадження гібридного з'єднання відбудеться на багатьох кінцевих ринках, навіть якщо терміни для HBM змістяться .

Підсумок

Фундаментальний бізнес Besi працює добре — замовлення подвоїлися порівняно з минулим роком, маржа розширюється, а менеджмент підвищує довгострокові цілі. Але на акції тиснуть повторювані заголовки про те, що темпи впровадження гібридного з'єднання в HBM сповільнюються: спочатку через обговорення пом'якшення стандартів товщини JEDEC у березні, а потім через прямі затримки клієнтів у липні. Довгостроковий бичачий сценарій (гібридне з'єднання стане необхідним для стеків HBM з 20+ шарами та пошириться на логіку та фотоніку) залишається в силі, але короткострокові терміни впровадження відсуваються, спричиняючи значну волатильність акцій. Інвестори фактично зважують сильне сьогодення проти відкладеного майбутнього.

Структурна проблема: обговорення стандартів товщини JEDEC

Основне занепокоєння щодо доходів Besi, пов'язаних з HBM, полягає в тому, що JEDEC активно обговорює збільшення максимальної висоти пакету для HBM наступного покоління. Це дозволить виробникам пам'яті продовжувати використовувати існуюче термокомпресійне з'єднання (TCB) замість переходу на гібридне мідне з'єднання (HCB).

• На початку березня 2026 року з'явилися повідомлення, що учасники ринку обговорюють цільовий показник у 825–900 мкм для 20-шарових стеків HBM (HBM4E, HBM5) порівняно з поточним лімітом HBM4 у 775 мкм .
• Наприкінці березня 2026 року JEDEC розпочав "офіційні обговорення" щодо пом'якшення цих стандартів .
• Станом на 1 квітня 2026 року TrendForce повідомило, що JEDEC планує послабити вимоги до висоти приблизно до 900 мкм для HBM наступного покоління, починаючи з HBM4E .
• Офіційний стандарт JEDEC HBM4 (JESD270-4), остаточно затверджений у лютому 2026 року, встановлює обмеження товщини пакету на рівні 775 мкм — це вже послаблення порівняно з попередніми ~720 мкм, що зробило 16-шаровий HBM4 можливим без гібридного з'єднання .

Ключовий висновок: якщо JEDEC підвищить ліміт до ~900 мкм, виробники пам'яті зможуть використовувати існуючі TCB-пристрої ще протягом принаймні одного-двох поколінь, перш ніж гібридне з'єднання стане обов'язковим, відсуваючи можливість отримання доходів Besi на роки .

Конкурентна альтернатива: iHBM та HCB

Обидва провідні виробники пам'яті розробляють інновації в пакуванні, які зменшують термінову потребу в гібридному з'єднанні для вирішення теплових проблем, хоча підходять до цього по-різному.

• SK Hynix представила iHBM у травні 2026 року — термічне рішення, яке вбудовує охолоджувальні елементи безпосередньо в корпус HBM, створене на основі перевіреної технології MR-MUF. Компанія стверджує, що це знижує тепловий опір на 30%, і планує використовувати технологію в продуктах наступного покоління, включаючи HBM5 . Сама MR-MUF забезпечує кращу теплопровідність і менше пустот порівняно зі звичайними методами .
• Samsung просуває Hybrid Copper Bonding (HCB), який, за її заявами, покращує тепловий опір на >20% порівняно з TCB та підтримує 16+ шарів . Компанія також представила порівняльні дані на ECTC 2026 .
• Критично важливо, що обидві компанії, Samsung і SK Hynix, відклали впровадження гібридного з'єднання для масового виробництва HBM4 станом на лютий 2026 року, обравши замість цього використання TC-пристроїв . Samsung планує часткове використання гібридних з'єднувачів для пізніших поколінь HBM, тоді як SK Hynix створила пілотну лінію та оцінює обладнання Besi .

Показники Besi за Q1 2026: фундаментально сильні

Результати Besi за перший квартал 2026 року, оприлюднені 23 квітня 2026 року, були об'єктивно сильними за всіма показниками:

• Обсяг замовлень у €269,7 млн перевищив консенсус-прогнози (~€250–260 млн) приблизно на 4% .
• Менеджмент Besi прогнозує зростання доходу на 30–40% у Q2 2026 року .
• Зростання доходу було зумовлене попитом з боку сегментів висококласних мобільних пристроїв, 2.5D AI/фотоніки та дата-центрів .

Незважаючи на ці сильні цифри, акції зазнали тиску на зниження невдовзі після звіту — падіння приблизно на 7% наприкінці лютого після результатів за Q4 , а потім обвали в березні та липні, спричинені заголовками новин.

Прогнози менеджменту: оптимістичні, але суперечливі

• Під час Дня інвестора 18 червня 2026 року Besi підвищила довгострокові цільові показники доходу та операційної маржі, посилаючись на "збільшення попиту на 2.5D AI-додатки для дата-центрів та фотоніки, а також нові випадки використання гібридного з'єднання в логіці, пам'яті та співпакованій оптиці" .
• Менеджмент зазначив, що загальні ринкові умови та імпульс замовлень "значно покращилися з Q2-25" .
• Компанія відзначила "особливу силу в гібридному з'єднанні" у своєму коментарі до замовлень за Q1 .
• Однак звіт від 6 липня про затримки клієнтів безпосередньо суперечив позитивній розповіді з Дня інвестора, який відбувся лише трьома тижнями раніше .

Довгострокова перспектива: впровадження, а не відмова

• Гібридне з'єднання все ще є очікуваною технологією для HBM з 20+ шарами (HBM4E, HBM5) — питання в термінах, а не в тому, чи відбудеться це . Галузеві оцінки показують, що 16-шаровий HBM потребує товщини пластини ~30 мкм порівняно з ~50 мкм для поточних 12-шарових конструкцій, що залишає майже нульовий запас під лімітом у 775 мкм .
• HCB від Samsung забезпечує на 33% вищу здатність до стекування порівняно з TCB, підтримуючи 16+ шарів .
• Якщо JEDEC пом'якшить стандарт до ~900 мкм, це дасть виробникам пам'яті ще одне-два покоління до того, як гібридне з'єднання стане обов'язковим .
• Besi продовжує спостерігати сильний попит на гібридне з'єднання, не пов'язаний з HBM, у сферах логіки, фотоніки та співпакованої оптики, що забезпечує певну диверсифікацію .
• Підвищені довгострокові цільові показники самої компанії відображають впевненість менеджменту в тому, що впровадження гібридного з'єднання відбудеться на багатьох кінцевих ринках, навіть якщо терміни для HBM змістяться .

Підсумок

Фундаментальний бізнес Besi працює добре — замовлення подвоїлися порівняно з минулим роком, маржа розширюється, а менеджмент підвищує довгострокові цілі. Але на акції тиснуть повторювані заголовки про те, що темпи впровадження гібридного з'єднання в HBM сповільнюються: спочатку через обговорення пом'якшення стандартів товщини JEDEC у березні, а потім через прямі затримки клієнтів у липні. Довгостроковий бичачий сценарій (гібридне з'єднання стане необхідним для стеків HBM з 20+ шарами та пошириться на логіку та фотоніку) залишається в силі, але короткострокові терміни впровадження відсуваються, спричиняючи значну волатильність акцій. Інвестори фактично зважують сильне сьогодення проти відкладеного майбутнього.