Керрі-трейд навиворіт: Трейдери ринків, що розвиваються, позичають у євро, швейцарських франках та єнах замість доларів

Старий простий підхід до керрі-трейду (carry trade) був зрозумілим: позичай дешеві долари США та купуй високоприбуткові валюти ринків, що розвиваються. Сьогодні ця стратегія перевернулася з ніг на голову. Долар США сягнув 13-місячного максимуму в червні 2026 року на тлі очікувань, що Федеральна резервна система (ФРС) може знову підвищити ставки . Позичати в доларах тепер означає брати на себе надмірний валютний ризик. Великі банки та керуючі активами адаптуються, фондуючи позиції в євро, швейцарських франках та єнах. Ось нова стратегія, валюти, які показують найкращі результати, і чому китайський юань може зруйнувати всю гру.

Нова стратегія фондування: EUR, CHF та JPY замість долара

Основна зміна проста: трейдери позичають у низькодохідних валютах G10 — євро, швейцарських франках та японських єнах — для фінансування високоприбуткових позицій на ринках, що розвиваються, повністю уникаючи витрат на позику в доларах США .

• Японська єна (JPY): Класична валюта фондування. Наднизькі ставки в Японії роблять її постійним фаворитом. Standard Chartered зазначає, що FX керрі-трейди, які позичають у JPY та CHF для купівлі високоприбуткових активів, залишаються популярними .
• Швейцарський франк (CHF): Трейдери все частіше використовують франк як замінник єни. State Street та Citigroup назвали франк найкращим вибором для фондування керрі-трейдів, особливо після того, як Швейцарський національний банк знизив ставки . Ризик: раптове зростання безпечного франка під час геополітичного стресу може миттєво знищити позицію. У квітні 2025 року CHF зміцнився більш ніж на 7% щодо USD за лічені тижні .
• Євро (EUR): Євро набирає популярності як валюта фондування. Волатильність пари євро/долар впала приблизно до 5,6% з піків понад 12%, що робить євро більш передбачуваною валютою для позики . Goldman Sachs та JPMorgan рекомендують позичати в євро для купівлі ризикованіших валют . Європейський центральний банк також відзначає зростання міжнародної ролі євро на фінансових ринках .

Старий доларовий керрі-трейд значною мірою інвертований. Трейдери тепер шортують EUR, CHF та JPY і купують високоприбуткові валюти ринків, що розвиваються, отримуючи прибуток від різниці відсоткових ставок, уникаючи витрат на позику в доларах США .

Валюти країн-експортерів сировини, які показують найкращі результати

Керрі-трейд відновився у 2026 році завдяки зростанню цін на сиру нафту та інші товари. Високі ціни на сировину зміцнюють валюти експортерів, підтримуючи високі відсоткові ставки та покращуючи умови торгівлі .

Найкращі цільові валюти:

• Бразильський реал (BRL): Улюблена високоприбуткова ціль. Висока облікова ставка Бразилії забезпечує великий диференціал дохідності, а валюта отримує вигоду від потужного експорту сировини .
• Південноафриканський ранд (ZAR): Основна сировинна валюта, яка виграє від високих цін на сировину та привабливої дохідності .
• Колумбійське песо (COP) та мексиканське песо (MXN): Також згадуються як фаворити керрі-трейду на ринках, що розвиваються, завдяки експорту сировини та високим відсотковим ставкам . Валюти Латинської Америки значно випереджають інші ринки, що розвиваються, як у FX, так і в сегменті фіксованого доходу .

Цифри це підтверджують. Індекс, що відстежує керрі-трейд на ринках, що розвиваються, підскочив більш ніж на 3% від мінімуму березня 2026 року, а індекси волатильності JPMorgan показують, що валюти ринків, що розвиваються, були стабільнішими, ніж валюти G7, протягом майже 200 днів поспіль — серія, яка підтримує продовження прибутків від керрі .

Чому китайський юань є найбільшим ризиком для стратегії

Китайський юань (CNY/CNH) є структурним джокером, який може зруйнувати весь керрі-трейд на ринках, що розвиваються. Він занадто великий і залежний від політики, щоб його ігнорувати.

• Жорсткий контроль PBOC вбиває керрі. Народний банк Китаю навмисно контролює темп зміцнення юаня, щоб захистити експортерів. Такий вивірений темп «нейтралізує будь-які вигоди від утримання високоприбуткових доларів» і стримує спекулятивні притоки капіталу . Трейдери не можуть надійно шортувати юань для керрі, що вилучає велику ліквідну валюту ринку, що розвивається, з набору можливостей.
• Недооцінка створює спотворення. У липні 2025 року МВФ оцінив недооцінку китайського юаня на 8,5% . Goldman Sachs у своєму прогнозі на 2026 рік оцінює недооцінку в 25% . Раптове різке зміцнення — через політичний тиск або зміну політики — може спричинити переоцінку всього азійського валютного комплексу, стискаючи прибутки від керрі в регіоні.
• Більш амбітний поштовх Китаю до інтернаціоналізації. Пекін прибрав слово «обережно» зі свого плану інтернаціоналізації юаня на 2026–2030 роки, сигналізуючи про більш агресивний підхід до розширення глобального сліду валюти . Швидша інтернаціоналізація юаня може створити нові шляхи фондування або хеджування, які змінять традиційні керрі-пари, або призведуть до більшої волатильності, якщо Китай ще більше відкриє свій рахунок капіталу.
• Ризик зараження. Якщо юань несподівано знеціниться (щоб стимулювати експорт в умовах тарифного тиску), це може потягнути вниз інші азійські валюти ринків, що розвиваються, знищуючи позиції керрі в усьому регіоні. RBC зазначає, що роль юаня як якірної валюти для Азії означає, що його зміцнення задає тон для всього регіону . Напрямок руху юаня відіграє домінуючу роль в оцінці багатьох валют ринків, що розвиваються.

Підсумок: будь-яка стратегія керрі-трейд на ринках, що розвиваються, повинна враховувати дії PBOC. Раптова девальвація для захисту експорту або швидше зміцнення під тиском інтернаціоналізації можуть раптово змінити весь ландшафт валют ринків, що розвиваються.