Goldman Sachs більше не чекає широкого ослаблення долара: що змінилося і до чого готуватися

Goldman Sachs не повністю відмовився від ведмежого прогнозу щодо долара, однак серія значних переглядів у 2025–2026 роках є чітким відступом від наративу про «широке та стійке зниження долара», який банк активно просував на початку 2025 року. Причиною зміни стали сильніші, ніж очікувалося, економічні дані США, «яструбиний» розворот Федеральної резервної системи (ФРС) та згасання тези про «кінець американської винятковості», яка лежала в основі попереднього прогнозу .

Що спричинило перегляд прогнозу

Відступ від прогнозу широкого ослаблення долара був зумовлений кількома факторами, що зійшлися разом:

• Сильніший, ніж очікувалося, ринок праці США став головним каталізатором. До червня 2026 року економісти Goldman Sachs більше не очікували жодного зниження ставки ФРС у 2026 році, перенісши останні два скорочення на 2027 рік . Це безпосередньо підірвало основну передумову про те, що ФРС активно пом'якшуватиме політику, що мало б послабити долар.
• «Яструбиний» розворот ФРС відбувся у червні 2026 року, коли регулятор зберіг ставку на рівні 5,25%–5,50%. Goldman Sachs переглянув свій прогноз, залишивши лише одне зниження на 25 базисних пунктів у грудні 2026 року .
• Згасання тези про «кінець американської винятковості» відіграло ключову роль. У квітні 2025 року Goldman Sachs заявив, що «американська винятковість» закінчилася, посилаючись на тарифи, політичну невизначеність та ризик рецесії як причини структурного зниження долара . Однак до середини 2026 року економіка США виявилася стійкішою, ніж очікувалося, що змусило банк переглянути позицію.
• Зменшення негативного впливу тарифів та податкові знижки також зіграли роль. У липневому огляді Goldman Sachs зазначає, що США, ймовірно, перевершать глобальне зростання (2,6% проти 2,0% консенсусу) завдяки зменшенню впливу тарифів, податковим скороченням та легшим фінансовим умовам — усе це підтримує долар .
• Звуження «пропозиційного шоку» змінило перспективи. До квітня 2026 року Goldman Sachs зауважив, що несподівано стриманий вплив перебоїв на Близькому Сході на пропозицію змінює прогноз для долара, роблячи обґрунтованим відкладене, а не негайне ослаблення .

Нові прогнози валютних курсів

Найновіші прогнози Goldman Sachs свідчать про більш пологе та відкладене зниження долара, ніж передбачалося раніше:

Прогноз	Раніше (2025 – початок 2026)	Перегляд середини 2026
EUR/USD на 12 місяців	1,20 (квітень 2025)	~1,15–1,18; «мінливий H1, стабільний у діапазоні H2»
Широкий долар (DXY)	Різке зниження через «кінець винятковості»	Бічний рух або помірне зниження; все ще переоцінений на ~15%, але падіння пологе
Траєкторія ставки ФРС	Скорочення з березня/червня 2026, термінальна ставка 3–3,25%	Жодного зниження у 2026 році; скорочення очікуються у червні та грудні 2027
Загальний погляд на USD	Структурний «ведмежий», стійке ослаблення	«Інший спад долара» — все ще «ведмежий», але пологіший і поступовіший

Звіт за січень 2026 року під назвою «Different Dollar Downside» узагальнює зміни: долар різко впав у 2025 році і залишається переоціненим приблизно на 15%, але його зниження у 2026 році, як очікується, буде повільнішим, ніж прогнозувалося раніше .

Ключові причини перегляду

1. Стійкий ринок праці США — сильніші, ніж очікувалося, дані з ринку праці змусили Goldman Sachs повністю відмовитися від прогнозу зниження ставки ФРС у 2026 році .
2. Стабільно висока інфляція — зростання цін та інфляційних очікувань змусило ФРС утримувати позицію, а підрозділ з управління активами Goldman Sachs навіть спрогнозував підвищення ставок Європейським центральним банком (ЄЦБ) .
3. Сильніше зростання економіки США — Goldman Sachs тепер очікує зростання ВВП США на 2,6% у 2026 році проти 2,0% консенсусу, що підтримується податковими скороченнями та зменшенням впливу тарифів .
4. Згасання страхів рецесії — середовище без рецесії означає, що зниження ставок ФРС відкладається, що усуває один із ключових драйверів попередніх ведмежих ставок на долар .
5. Розбіжність глобального зростання — решта світу зростає краще, ніж очікувалося, але США все ще випереджають, створюючи більш збалансовану картину, де негативний вплив на долар не є одностороннім .

Суперечливий характер прогнозу для долара

Прогноз різко розділяється за часовими горизонтами та між різними відділами Goldman Sachs:

• Короткострокова перспектива (H1 2026): Goldman описував долар як «мінливий» у H1 та «стабільний у діапазоні» у H2 . Деякі внутрішні нотатки припускали, що «яструбиний» розворот ФРС може зміцнити долар у найближчій перспективі як «премія за довіру» .
• Середньострокова перспектива (2026–2027): Все ще «ведмежа», але зниження «пологе» та «інше» — тотальний обвал, який прогнозували раніше, малоймовірний .
• Довгострокова структурна перспектива: Goldman Sachs все ще вважає, що долар переоцінений приблизно на 15% і що попит на активи США зменшується . Багаторічний тренд сильного долара зламався .
• Внутрішній поділ: Команда зі стратегії на валютному ринку (Trivedi, Cahill) дотримується довгострокового «ведмежого» структурного погляду , тоді як економісти (Hatzius, Mericle) різко підвищили прогноз ставки ФРС, що безпосередньо обмежує «ведмежий» валютний прогноз . Підрозділ Goldman Sachs Asset Management у своєму звіті «Market Pulse» за червень 2026 року навіть вказав на потенційне зміцнення долара через «яструбиний» розворот FOMC .

Пов'язані ризики

Кілька ризиків можуть порушити цей прогноз:

• Ризик ескалації тарифів: Відновлення торговельної напруженості може знову розпалити страхи рецесії та волатильність, але може також негативно вплинути на долар, якщо непропорційно зашкодить зростанню США .
• Ризик енергетичного / пропозиційного шоку: Перебої на Близькому Сході залишаються ключовим фактором невизначеності; значний шок пропозиції може перевернути прогнози інфляції та ставок .
• Ризик неправильної комунікації ФРС: Якщо ФРС почне пом'якшення раніше, ніж зараз очікує Goldman Sachs, долар може відновити падіння швидше, ніж прогнозується.
• Поведінка як «ризикової валюти»: Goldman Sachs попередив, що долар може продовжити торгуватися як ризикова валюта, порушуючи свою традиційну кореляцію «тихої гавані» з акціями .
• Розбіжність глобального зростання: Сильніше зростання в решті світу може прискорити ослаблення долара, незважаючи на відкладені скорочення ставок ФРС.

Ширший ринковий контекст

Індекс долара DXY завершив 2025 рік падінням приблизно на 9%, що відображає шок від тарифів та згасання наративу про «винятковість» . Консенсус Волл-стріт наприкінці 2025 року полягав у тому, що долар відновить своє падіння у 2026 році, оскільки ФРС продовжить пом'якшення — цей погляд був частково спростований силою ринку праці . Deutsche Bank та інші великі банки поділяли подібні прогнози слабшого долара у 2026 році, і всі вони тепер стикаються з аналогічним ризиком зростання долара . Ширше валютне середовище змінилося: від домінуючого тренду USD у 2024–2025 роках до більш фрагментованого ринку, керованого відносною вартістю, де дані про економічну активність та розбіжності в політиці центральних банків відіграють більшу роль .