Goldman Sachs більше не чекає широкого ослаблення долара: що змінилося і до чого готуватися

Що спричинило перегляд прогнозу

Відступ від прогнозу широкого ослаблення долара був зумовлений кількома факторами, що зійшлися разом:

• Сильніший, ніж очікувалося, ринок праці США став головним каталізатором. До червня 2026 року економісти Goldman Sachs більше не очікували жодного зниження ставки ФРС у 2026 році, перенісши останні два скорочення на 2027 рік . Це безпосередньо підірвало основну передумову про те, що ФРС активно пом'якшуватиме політику, що мало б послабити долар.
• «Яструбиний» розворот ФРС відбувся у червні 2026 року, коли регулятор зберіг ставку на рівні 5,25%–5,50%. Goldman Sachs переглянув свій прогноз, залишивши лише одне зниження на 25 базисних пунктів у грудні 2026 року .
• Згасання тези про «кінець американської винятковості» відіграло ключову роль. У квітні 2025 року Goldman Sachs заявив, що «американська винятковість» закінчилася, посилаючись на тарифи, політичну невизначеність та ризик рецесії як причини структурного зниження долара . Однак до середини 2026 року економіка США виявилася стійкішою, ніж очікувалося, що змусило банк переглянути позицію.
• Зменшення негативного впливу тарифів та податкові знижки також зіграли роль. У липневому огляді Goldman Sachs зазначає, що США, ймовірно, перевершать глобальне зростання (2,6% проти 2,0% консенсусу) завдяки зменшенню впливу тарифів, податковим скороченням та легшим фінансовим умовам — усе це підтримує долар .
• Звуження «пропозиційного шоку» змінило перспективи. До квітня 2026 року Goldman Sachs зауважив, що несподівано стриманий вплив перебоїв на Близькому Сході на пропозицію змінює прогноз для долара, роблячи обґрунтованим відкладене, а не негайне ослаблення .

Нові прогнози валютних курсів

Найновіші прогнози Goldman Sachs свідчать про більш пологе та відкладене зниження долара, ніж передбачалося раніше:

Звіт за січень 2026 року під назвою «Different Dollar Downside» узагальнює зміни: долар різко впав у 2025 році і залишається переоціненим приблизно на 15%, але його зниження у 2026 році, як очікується, буде повільнішим, ніж прогнозувалося раніше .

Ключові причини перегляду

1. Стійкий ринок праці США — сильніші, ніж очікувалося, дані з ринку праці змусили Goldman Sachs повністю відмовитися від прогнозу зниження ставки ФРС у 2026 році .
2. Стабільно висока інфляція — зростання цін та інфляційних очікувань змусило ФРС утримувати позицію, а підрозділ з управління активами Goldman Sachs навіть спрогнозував підвищення ставок Європейським центральним банком (ЄЦБ) .
3. Сильніше зростання економіки США — Goldman Sachs тепер очікує зростання ВВП США на 2,6% у 2026 році проти 2,0% консенсусу, що підтримується податковими скороченнями та зменшенням впливу тарифів .
4. Згасання страхів рецесії — середовище без рецесії означає, що зниження ставок ФРС відкладається, що усуває один із ключових драйверів попередніх ведмежих ставок на долар .
5. Розбіжність глобального зростання — решта світу зростає краще, ніж очікувалося, але США все ще випереджають, створюючи більш збалансовану картину, де негативний вплив на долар не є одностороннім .

Суперечливий характер прогнозу для долара

Прогноз різко розділяється за часовими горизонтами та між різними відділами Goldman Sachs:

• Короткострокова перспектива (H1 2026): Goldman описував долар як «мінливий» у H1 та «стабільний у діапазоні» у H2 . Деякі внутрішні нотатки припускали, що «яструбиний» розворот ФРС може зміцнити долар у найближчій перспективі як «премія за довіру» .
• Середньострокова перспектива (2026–2027): Все ще «ведмежа», але зниження «пологе» та «інше» — тотальний обвал, який прогнозували раніше, малоймовірний .
• Довгострокова структурна перспектива: Goldman Sachs все ще вважає, що долар переоцінений приблизно на 15% і що попит на активи США зменшується . Багаторічний тренд сильного долара зламався .
• Внутрішній поділ: Команда зі стратегії на валютному ринку (Trivedi, Cahill) дотримується довгострокового «ведмежого» структурного погляду , тоді як економісти (Hatzius, Mericle) різко підвищили прогноз ставки ФРС, що безпосередньо обмежує «ведмежий» валютний прогноз . Підрозділ Goldman Sachs Asset Management у своєму звіті «Market Pulse» за червень 2026 року навіть вказав на потенційне зміцнення долара через «яструбиний» розворот FOMC .

Пов'язані ризики

Кілька ризиків можуть порушити цей прогноз:

• Ризик ескалації тарифів: Відновлення торговельної напруженості може знову розпалити страхи рецесії та волатильність, але може також негативно вплинути на долар, якщо непропорційно зашкодить зростанню США .
• Ризик енергетичного / пропозиційного шоку: Перебої на Близькому Сході залишаються ключовим фактором невизначеності; значний шок пропозиції може перевернути прогнози інфляції та ставок .
• Ризик неправильної комунікації ФРС: Якщо ФРС почне пом'якшення раніше, ніж зараз очікує Goldman Sachs, долар може відновити падіння швидше, ніж прогнозується.
• Поведінка як «ризикової валюти»: Goldman Sachs попередив, що долар може продовжити торгуватися як ризикова валюта, порушуючи свою традиційну кореляцію «тихої гавані» з акціями .
• Розбіжність глобального зростання: Сильніше зростання в решті світу може прискорити ослаблення долара, незважаючи на відкладені скорочення ставок ФРС.

Ширший ринковий контекст

Індекс долара DXY завершив 2025 рік падінням приблизно на 9%, що відображає шок від тарифів та згасання наративу про «винятковість» . Консенсус Волл-стріт наприкінці 2025 року полягав у тому, що долар відновить своє падіння у 2026 році, оскільки ФРС продовжить пом'якшення — цей погляд був частково спростований силою ринку праці . Deutsche Bank та інші великі банки поділяли подібні прогнози слабшого долара у 2026 році, і всі вони тепер стикаються з аналогічним ризиком зростання долара . Ширше валютне середовище змінилося: від домінуючого тренду USD у 2024–2025 роках до більш фрагментованого ринку, керованого відносною вартістю, де дані про економічну активність та розбіжності в політиці центральних банків відіграють більшу роль .