Форум ЄЦБ у Сінтрі 2025: крихке перемир'я, падіння нафти та складний шлях до зниження ставок

Центральні банкіри зібралися в Сінтрі, Португалія, з 30 червня по 2 липня 2025 року на форумі ЄЦБ з питань центрального банківництва, який визначив тон монетарної політики на нестабільне друге півріччя . Тема форуму — «Адаптація до змін: макроекономічні зрушення та реакція політики» . Розмови, що відбулися, дали зрозуміти: адаптація означає навігацію в умовах рідкісної невизначеності. Інфляція близька до цільового показника в базовому сценарії, але крихке перемир'я на Близькому Сході може перевернути все з ніг на голову.

Форум у Сінтрі: позиція обережності

Президентка ЄЦБ Крістін Лагард приєдналася до голів центробанків США, Великої Британії, Південної Кореї та Японії для участі у дискусії високого рівня . Виокремилися три теми:

• Макроекономічна адаптація — заявлений фокус форуму на тому, як економіки та політики адаптуються до структурних і циклічних змін .
• Реакція політики в умовах невизначеності — порядок денний визначав монетарну політику як таку, що реагує на мінливі умови, а не слідує фіксованим курсом .
• Порівняння центробанків — присутність керівників кількох провідних центробанків перетворила форум на майданчик для порівняння політичних викликів у різних юрисдикціях .

Обережний висновок: форум підсилив позицію «чекай, оцінюй і реагуй», що узгоджується з акцентом ЄЦБ на оцінці інфляційних перспектив, динаміки базової інфляції та трансмісійного механізму монетарної політики . Ніхто не був готовий оголосити про перемогу над інфляцією.

Крихке перемир'я між США та Іраном і цінові гойдалки нафти

Перемир'я між США та Іраном, оголошене наприкінці червня 2025 року після різкої ескалації, спричинило стрімке падіння цін на нафту. За дві сесії нафта West Texas Intermediate впала майже на 15%, до рівня близько 64 доларів за барель, тоді як Brent зупинився трохи вище 67 доларів . Управління енергетичної інформації США (EIA) підтвердило, що ціни на Brent впали ще в травні через слабший попит і повідомлення про можливу угоду .

Але перемир'я є крихким. Короткостроковий прогноз EIA явно залежить від припущення, що Ормузька протока залишається закритою для більшості суден, що утримує Brent на середньому рівні 105 доларів за барель у червні та липні . Пізніші прогнози Євросистеми пов'язують стрибок енергетичної інфляції безпосередньо з триваючим конфліктом на Близькому Сході . Наразі ринки оцінили найгірший сценарій зриву поставок, але ризик повторної ескалації залишається потужним джерелом невизначеності.

Прибутковість облігацій єврозони: чутливість до кожного сигналу

У червні 2025 року Рада керуючих ЄЦБ знизила ключові процентні ставки, довівши ставку за депозитними механізмами до 2,0% . Червневий прогноз персоналу Євросистеми 2025 року передбачав, що загальна інфляція в середньому становитиме 2,0% у 2025 році, 1,6% у 2026 році та 2,0% у 2027 році .

Ринки облігацій реагували обережно. Прибутковість 10-річних німецьких облігацій, еталону єврозони, на початку липня впала до близько 2,55%, що відображає вузький торговий діапазон місяця . Очікування щодо політики залишалися чутливими до ризиків, пов'язаних з інфляцією та цінами на енергоносії, а трейдери продовжували коригувати ставки на подальше зниження ставок ЄЦБ у міру надходження даних . Власна оцінка політики ЄЦБ підкреслювала залежність від даних, підтверджуючи, що подальше пом'якшення не було попередньо обіцяно .

Інфляційна течія: два дуже різних майбутніх

Перспективи інфляції в єврозоні є глибоко невизначеними, оскільки існує два правдоподібні сценарії з різко різними наслідками:

Сценарій	HICP 2025	HICP 2026	HICP 2027	Ключовий фактор
Помірний базовий (червень 2025)	2,0%	1,6%	2,0%	Падіння цін на енергоносії, зміцнення євро
Воєнний ризиковий (червень 2026)	–	пік 3,4%	понад 3,0% до початку 2027	Конфлікт на Близькому Сході, стрибок енергетичної інфляції

Помірний сценарій, заснований на червневих прогнозах Євросистеми 2025 року, припускає подальше зниження цін на енергоносії. Ризиковий сценарій, опублікований роком пізніше, показує, що загальний HICP досягне піку на рівні 3,4% у третьому та четвертому кварталах 2026 року через стрибок енергетичної інфляції, спричинений конфліктом на Близькому Сході. Ці два прогнози не суперечать один одному — вони представляють діапазон результатів, що залежать від геополітичних подій .

Член Ради керуючих ЄЦБ Оллі Рен у своїй промові в червні 2025 року висвітлив цю напругу, зазначивши, що інфляція, ймовірно, опуститься нижче цільового показника в найближчій перспективі — «якщо ізраїльсько-іранський конфлікт не призведе до стійкого зростання цін на енергоносії» .

Перспективи монетарної політики: обережність, залежність від даних і близькосхідний джокер

ЄЦБ опинився між базовим сценарієм, який допускає подальше пом'якшення, та ризиковим сценарієм, який може змусити його утриматися або навіть переглянути посилення. Обережне формулювання форуму в Сінтрі та власна мова політики ЄЦБ вказують на невизначеність, а не на впевнений сигнал щодо наступного кроку .

• ЄЦБ уже знизив депозитну ставку до 2,0% у червні 2025 року, але подальше пом'якшення залежить від інфляційних перспектив, динаміки базової інфляції та трансмісійного механізму монетарної політики .
• Ключовий ризик: якщо напруженість на Близькому Сході посилиться, а Ормузька протока стане більш заблокованою, припущення щодо цін на нафту та енергетичної інфляції можуть погіршитися, ускладнюючи інфляційні перспективи ЄЦБ та будь-який шлях до подальшого пом'якшення .
• Для інших провідних центробанків дискусія в Сінтрі показала, що подібні виклики існують у різних юрисдикціях, причому ризик на енергетичному ринку виступає спільним джокером .

Коротко кажучи, меседж ЄЦБ із Сінтри не був обіцянкою подальших знижень, а зобов'язанням спостерігати, чекати та реагувати. Наступні публікації даних про інфляцію матимуть незвичну вагу — вони покажуть, який із двох сценаріїв стає реальністю.