BIS попереджає про небезпечний «фіскально-фінансовий вузол»: рекордний борг і кредитне плече хедж-фондів загрожують світовим ринкам облігацій

Банк міжнародних розрахунків (BIS) — «центральний банк для центральних банків» — оприлюднив свій річний економічний звіт за 2026 рік 28 червня 2026 року, в якому пролунало різке попередження про нову небезпеку для світової фінансової системи. У документі йдеться про формування «фіскально-фінансового вузла» — небезпечного поєднання рекордного державного боргу в розвинених економіках і дедалі більшої, високозакредитованої ролі хедж-фондів на ринках суверенних облігацій . На думку BIS, ця динаміка створює передумови для раптових, самопідсилювальних ринкових криз, які можуть виявитися непосильними для захисних механізмів центральних банків.

Основне попередження: небезпечний новий вузол

У звіті BIS наголошується, що дві тривалі тенденції зійшлися в одній точці, створивши системний ризик:

• Рекордний державний борг і вищі відсоткові ставки серйозно підірвали фіскальні позиції урядів, залишивши їм мінімальний простір для маневру в разі наступної рецесії чи шоків .
• Зростаюча роль хедж-фондів на ринках суверенних облігацій посилює та пришвидшує передачу ринкового стресу, особливо в провідних розвинених економіках . Їхнє використання високого кредитного плеча, зокрема в «арбітражних» стратегіях, робить їх уразливими до раптового делевериджу .

Взаємодія цих факторів створює те, що BIS називає «новим суверенно-фінансовим вузлом» . У такому середовищі втрата довіри до боргової траєкторії уряду може поширюватися з лякаючою швидкістю. Виконувач обов'язків голови BIS Франк Сметс попередив, що таке переоцінювання може швидко посилити фінансові умови, ускладнити калібрування монетарної політики та змусити центральні банки втручатися способами, які можуть підірвати ринкову та фіскальну дисципліну . Звіт також оцінює ліквідність на основних ринках облігацій як більш крихку через роздуті оцінки активів та самовпевненість інвесторів .

«Генеральна репетиція»: криза британських гільтів 2022 року

Криза на ринку британських державних облігацій (гільтів) 2022 року слугує прямим, яскравим прикладом механізму, про який тепер попереджає BIS .

• Спусковий гачок і спіраль: Після оголошення «міні-бюджету» 23 вересня 2022 року різке зростання дохідності гільтів (понад 100 базисних пунктів за чотири дні) спричинило вимушені продажі з боку пенсійних фондів, які використовували стратегії інвестування, орієнтовані на зобов'язання (LDI). Це створило самопідсилювальну спіраль зростання дохідності, зникнення ринкової ліквідності та нових вимушених продажів . Загальний чистий обсяг продажів гільтів у період з 23 вересня по 14 жовтня перевищив 36 мільярдів фунтів стерлінгів .
• Втручання центрального банку: Банк Англії був змушений втрутитися 28 вересня 2022 року, запустивши екстрену програму викупу облігацій, щоб зупинити спіраль і стабілізувати ринок .
• Паралелі з попередженням BIS: Криза LDI показала, як концентровані позиції з кредитним плечем у суверенних облігаціях, навіть з боку небанківських установ, можуть посилити фіскальний шок до рівня системної події. BIS попереджає, що хедж-фонди зараз відіграють подібну роль із кредитним плечем, але в ширшому наборі ринків суверенних облігацій розвинених економік . Станом на листопад 2025 року чистий обсяг запозичень хедж-фондів на ринку репо гільтів становив майже 100 мільярдів фунтів, причому понад 90% цих запозичень були зосереджені серед невеликої кількості фондів .

Ерозія ключового ринкового хеджа: зміна кореляції облігацій та акцій

Попередження BIS поглиблюється критичною структурною зміною: ерозією традиційної негативної кореляції між облігаціями та акціями . У квітневому звіті МВФ про глобальну фінансову стабільність (квітень 2026 року) зазначається, що частіші шоки пропозиції пошкодили це «хеджеве співвідношення» . Це означає, що під час стресу облігації більше не можуть слугувати тим портфельним хеджем, яким вони були раніше. Ризик полягає в одночасному делевериджу на обох ринках, що подвоює втрати для інвесторів із кредитним плечем та посилює системний стрес .

Рецепт BIS: заклик до політичної дисципліни

Звіт BIS закликає до термінових і скоординованих дій на кількох фронтах :

• Захист цінової стабільності: Центральні банки повинні твердо дотримуватися контролю над інфляцією .
• Забезпечення фіскальної стійкості: Уряди мають відновити фіскальні буфери та зменшити запозичення, щоб послабити одну з найбільших загроз глобальній фінансовій стабільності .
• Поширення регулювання на небанківські установи: Регулювання має бути поширене на небанківські фінансові установи (NBFI), включаючи хедж-фонди, які наразі регулюються менш жорстко, ніж банки . Генеральний директор BIS Пабло Ернандес де Кос раніше заявляв, що обмеження високозакредитованих ставок хедж-фондів на ринку держоблігацій має стати головним пріоритетом політики .
• Обмеження кредитного плеча хедж-фондів: BIS закликає політиків запровадити «узгоджене регулювання» та тимчасові, цілеспрямовані механізми підтримки ліквідності, які легко скасовуються, щоб запобігти безладному делевериджу .
• Структурні реформи: Уряди мають проводити структурні реформи для підвищення продуктивності та стійкості економіки до шоків пропозиції .
• Діяти зараз, а не потім: BIS наголошує, що дисципліна в монетарній, фіскальній та регуляторній політиці розширює простір для дій інших; зволікання лише зробить необхідні коригування більш дорогими .