Чому Strategy (MSTR) не загрожує «спіраль смерті» — і що насправді станеться з акціями під час обвалу біткоїна

Стрес-тест Лівінгстона — детальні результати

Припущення та результати моделі розповідають чітку історію:

Ключовий висновок: компанія виживає, але звичайний капітал «знищується». Власники привілейованих акцій (STRC/STRK) зазнають менших збитків; власники звичайних акцій несуть майже всі втрати через розмивання частки та продаж BTC .

Ключові ризики та поточний фінансовий тиск

• Стиснення CEBE є основним ризиком. Лівінгстон визначив, що реальна небезпека — не банкрутство, а колапс показника біткоїна на акцію для звичайного капіталу, оскільки старші вимоги (конвертований борг + привілейовані акції) поглинають дедалі більшу частку казначейства біткоїнів .

• Привілейовані акції (STRC) перебувають під сильним тиском. Лише у червні 2026 року STRC впали на 23% до ~$76, що значно нижче номінальної вартості $100, сигналізуючи про проблеми на ринку привілейованих акцій . Акції MSTR впали приблизно на 83% від своїх максимумів .

• Нереалізовані збитки є величезними. Лише у IV кварталі 2025 року Strategy повідомила про нереалізований збиток у розмірі $17,44 млрд через падіння BTC на 25% у цьому кварталі . Оскільки біткоїн зараз нижче $60 000 (торкаючись $59 978 у лютому 2026 року), нереалізований збиток за запасом у понад 671 000+ BTC, ймовірно, перевищує $15–20 млрд .

• Доступ до ринків капіталу — це «джокер». Якщо mNAV залишатиметься нижче 1,0x, Strategy не зможе випускати нові акції або конвертовані облігації на вигідних умовах — це її основний інструмент для придбання більшої кількості біткоїнів та фінансування дивідендів . Сценарій тривалого «закриття ринків капіталу» є механізмом, який зрештою змусив би продавати BTC.

• Ризик рефінансування боргу. Strategy значною мірою покладається на фінансування через конвертовані облігації; якщо ці облігації погашаються в період, коли її акції торгуються нижче ціни конвертації, компанії доведеться погашати їх готівкою, а не акціями, що створить тиск на ліквідність .

Підсумок

Стрес-тест Адама Лівінгстона підтверджує, що Strategy може пережити сильний багаторічний ведмежий ринок без «спіралі смерті», оскільки її запаси біткоїнів настільки великі відносно фіксованих зобов'язань, а в її боргах відсутні тригери примусової ліквідації. Однак власники звичайних акцій несуть майже весь тягар — BTC на акцію може впасти на 94% у найгіршому випадку, акції MSTR можуть впасти приблизно до $1, а власники привілейованих акцій зазнають серйозних втрат, перш ніж сама компанія зіткнеться з ризиком неплатоспроможності. Безпосередніми тисками є стиснення CEBE, падіння привілейованих акцій STRC, величезні нереалізовані збитки та ризик того, що закриті ринки капіталу змусять зрештою продавати біткоїни для обслуговування старших зобов'язань.