Помилка FTX на $31,7 мільярда: Як розпродаж часток у Cursor та Anthropic коштував кредиторам статку

Cursor: Продаж за $200 000, який обернувся втратою $3 млрд

У квітні 2022 року Alameda Research — торгове крило FTX — інвестувала $200 000 в Anysphere, компанію, що стоїть за AI-редактором коду Cursor, отримавши приблизно 5% частку при оцінці стартапу в $4 млн . Рік потому, коли FTX уже була в банкрутстві, майно, призначене судом, продало цю частку за ті самі $200 000 .

У квітні 2026 року SpaceX Ілона Маска оголосила про угоду з придбання Cursor за оцінки в $60 млрд . Ця 5% частка тепер коштувала б приблизно $3 млрд — прибуток у 15 000 разів, який дістався покупцеві, а не кредиторам FTX .

Anthropic: Від $1,3 млрд до понад $30 млрд

FTX інвестувала приблизно $500 млн в Anthropic у 2021 році, отримавши майже 8% частку в AI-компанії, що стоїть за чат-ботом Claude . Протягом 2024 року майно банкрута продало цю частку двома траншами на загальну суму близько $1,3 млрд: приблизно $884 млн у березні консорціуму інвесторів, включаючи суверенні фонди Абу-Дабі, та ще $452 млн у червні .

Відтоді оцінка Anthropic злетіла до $380 млрд після раунду фінансування Серії G . За такої оцінки та сама 8% частка коштувала б понад $30 млрд . Розрив між ціною продажу та поточною вартістю становить приблизно $28,7 млрд .

Чому майно не могло просто зачекати

Легко назвати ці продажі помилкою, але майно FTX у процедурі банкрутства не мало свободи утримувати венчурні позиції задля вищих прибутків. Кілька структурних обмежень штовхали до ліквідації.

1. Негайна потреба в готівці за Chapter 11. FTX подала заяву про банкрутство за Главою 11 Кодексу США 11 листопада 2022 року після серйозної кризи ліквідності . Майну негативно потрібна була готівка для фінансування процедури банкрутства, оплати послуг фахівців та майбутніх виплат кредиторам — неліквідні венчурні частки не могли покрити ці рахунки .

2. Фідуціарний обов'язок максимізувати відновлювану вартість. У судовій процедурі Chapter 11 завданням майна було врегулювати вимоги кредиторів, а не спекулювати на приватних компаніях ранніх стадій . Утримувати концентровані, ризиковані позиції заради невизначеного майбутнього прибутку було б важко захистити перед судом та кредиторами .

3. Ризик концентрації та волатильності. Майно володіло неліквідними активами, складними для оцінки. Суди з банкрутства заслухали свідчення експертів про неліквідність та властивий ризик таких активів у пов'язаних спорах, що робило швидку монетизацію більш виправданою, ніж утримання великих недиверсифікованих ставок .

4. Нагляд суду та кредиторів. Суд з банкрутства в Делавері контролював кожне важливе рішення, а комітет кредиторів брав активну участь у процесі . Ця структура не дозволяла робити відкриті венчурні ставки — майну потрібен був дозвіл суду на утримання, а не на продаж .

5. Відсутність придатного механізму для утримання. Процедура Chapter 11 призначена для адміністрування вимог та розподілу вартості, а не для роботи як довгостроковий венчурний фонд . Розподіл часток приватних компаній серед мільйонів кредиторів або утримання портфеля роками не було практичним .

Ширша картина

За одним аналізом, загальні втрачені прибутки від вимушених розпродажів FTX — включно з Anthropic, Cursor та іншими позиціями — перевищили $35 млрд . Частки в Cursor та Anthropic становлять переважну більшість цієї суми .

Хоча майно повернуло близько $1,5 млрд від продажу цих двох часток — більше, ніж їхня первісна вартість — втрачений прибуток є приголомшливим. Для кредиторів FTX це болісне нагадування: у процедурі Chapter 11 юридичний обов'язок максимізувати поточну відновлювану вартість може коштувати майбутнього статку.