Як війна з Іраном перетворила китайські держоблігації на світовий «тихий притулок»

Після 13 місяців безперервного розпродажу іноземний капітал нарешті змінив напрямок і повернувся на внутрішній ринок облігацій Китаю в травні 2026 року. Поштовхом стало не раптове покращення китайської економіки, а глобальна криза ринку облігацій, спровокована війною з Іраном, яка перетворила державні облігації Китаю (CGB) на один із небагатьох надійних «тихих притулків» у світі.

Згідно з даними Народного банку Китаю, глобальні вкладення в китайські міжбанківські облігації зросли на 90 мільярдів юанів ($13.3 мільярда) до 3.21 трильйона юанів у травні, що стало першим чистим збільшенням з квітня 2025 року . Основний обсяг покупок припав на державні облігації Китаю, де іноземні позиції збільшилися на 61 мільярд юанів — це найбільший місячний приплив з грудня 2023 року .

Рекордна втеча капіталу на $180 млрд перед розворотом

Травневий розворот стався після періоду екстраординарної втечі капіталу. З початку 2025 року по березень 2026 року іноземні інвестори були чистими продавцями облігацій, номінованих у юанях, протягом 11 місяців поспіль, що стало найдовшим періодом з того часу, як центральний банк почав публікувати ці дані у квітні 2020 року .

За цей приблизно 13-місячний період загальний обсяг іноземних вкладень на міжбанківському ринку облігацій скоротився приблизно на 28%, що еквівалентно приблизно $180 мільярдам відтоку . Тиск продажів особливо сильно вдарив по суверенному боргу Китаю. До серпня 2025 року іноземні установи скоротили свої пакети китайських державних облігацій до 2.01 трильйона юанів ($282 мільярди), найнижчого рівня з січня 2021 року .

Іранський конфлікт як ринковий «запобіжник»

Найпотужнішим каталізатором розвороту став початок війни з Іраном та її руйнівний вплив на світові ринки інструментів з фіксованою дохідністю . Коли ціни на енергоносії різко зросли, а Ормузька протока стала гарячою точкою, дохідність державних облігацій у всьому світі підскочила через побоювання, що центральні банки будуть змушені підвищити відсоткові ставки для стримування інфляції.

• Дохідність казначейських облігацій США значно підскочила, причому 10-річна дохідність зросла до найвищого рівня з лютого 2025 року — 4.63% . Дохідність 30-річних облігацій ненадовго сягнула 5.2%, рівня, якого не спостерігалося з 2007 року .
• Дохідність британських держоблігацій (gilts) різко зросла приблизно на 70 базисних пунктів .
• Японські та європейські суверенні облігації також зазнали жорстокого розпродажу .

На противагу цьому, ринок облігацій Китаю майже не здригнувся. Дохідність 10-річних китайських державних облігацій у цей період фактично трохи знизилася до близько 1.81%, тоді як західні дохідності різко зросли . Це надзвичайне роз'єднання зробило CGB унікально ефективним інструментом диверсифікації портфеля саме в той момент, коли глобальні керуючі активами відчайдушно шукали притулку.

Чому китайські облігації відокремилися від глобального розпродажу

Стійкість не була випадковою. Вона випливала зі структурних факторів, які ізолювали Китай від інфляційного циклу, викликаного енергетичною кризою, що завдавав удару по інших економіках.

Низька внутрішня інфляція. Китай увійшов у кризу з індексом споживчих цін (CPI) на рівні лише 1.3%, що значно нижче за офіційний цільовий показник у 2% . Практично не маючи внутрішнього інфляційного тиску, Народний банк Китаю не стикався з необхідністю підвищувати відсоткові ставки, на відміну від Федеральної резервної системи США чи Банку Англії.

Стійкість до енергетичних шоків. Незважаючи на те, що Китай є одним із найбільших у світі імпортерів нафти, його значні запаси вугілля та механізми державного контролю цін на енергоносії дозволили йому поглинути шок від цін на сировину без прямої передачі його споживачам або дохідності облігацій .

Майже нульова кореляція із західними ринками. Керуючі активами, опитані Reuters, чітко заявили, що купують CGB не заради дохідності — яка була мінімальною — а заради збереження капіталу та диверсифікації через майже нульову кореляцію ринку з падаючими західними облігаціями .

Паралельний поштовх Пекіна до відходу від долара

Структурний, політично зумовлений фактор посилив ринковий приплив капіталу. У лютому 2026 року китайські регулятори порадили фінансовим установам обмежити свої вкладення в казначейські облігації США, посилаючись на ризики концентрації та волатильність ринку . Хоча ця директива не поширювалася на державні пакети, вона сигналізувала про ширший стратегічний зсув.

Офіційний обсяг китайських вкладень у казначейські облігації США вже швидко скорочувався:

• Пакет зменшився до $682.6 млрд до листопада 2025 року, що є 17-річним мінімумом .
• Він впав далі до $652.3 млрд до березня 2026 року, найнижчого рівня з вересня 2008 року .

Ця цілеспрямована диверсифікація від активів, номінованих у доларах, створила структурний стимул для переміщення резервних портфелів у юаньові альтернативи, включаючи внутрішні облігації .

Чи є цей розворот стійким?

Незважаючи на вражаючі травневі дані, аналітики глибоко розходяться в думках, чи є це стійким трендом, чи черговою «фальшивою зорею» .

Одним із головних перешкод є крах керрі-трейду долара до юаня. Популярна раніше стратегія — обмін доларів на юані для купівлі китайських депозитних сертифікатів (NCD) — тепер має загальну прибутковість близько 4%, втративши свою премію над казначейськими векселями США вперше з початку 2023 року . Зі зникненням цього структурного стимулу один із основних двигунів іноземного попиту на короткостроковий китайський борг зупинився.

Історія також закликає до обережності. Іноземні припливи в китайські облігації раніше вже переривали довгі періоди продажів, щоб через кілька місяців відтік відновився. Пакети знову різко впали в серпні та вересні 2025 року після короткої стабілізації на початку того ж року .

Нарешті, геополітичні загрози — включаючи стратегічне суперництво США та Китаю, ризик санкцій та періодичні регуляторні репресії — залишаються потужними стримуючими факторами для сталої іноземної участі.

Наразі травневий розворот виглядає насамперед як історія вимушеного ребалансування портфелів на тлі глобального розпродажу облігацій, який трапляється раз на десятиліття. Чи збережуться ці потоки, залежить від траєкторії іранського конфлікту, курсу юаня та здатності Китаю зберегти свою незалежність у відсоткових ставках, якщо глобальний інфляційний тиск посилиться.