Як мирна угода США та Ірану штовхає фінанси Саудівської Аравії до краю прірви

Фінансове становище Саудівської Аравії, яке вже перебувало під сильним тиском, отримало новий удар від мирної угоди між США та Іраном, оголошеної 14 червня 2026 року. Угода, яка обіцяє відкрити Ормузьку протоку та покласти край майже чотиримісячному конфлікту, обвалила ціни на нафту на 4-7% за одну сесію, штовхаючи ключові еталони до позначок $76-80 за барель . Це падіння, хоч і позитивне для світових ринків, рішуче опускає ціну на нафту нижче критичної позначки беззбитковості для бюджету королівства, яка перевищує $90 за барель. Це посилює цілу низку взаємопов'язаних фінансових проблем, які й так перебували на межі. Результатом є структурний фіскальний розрив, що змушує Ер-Ріяд робити важкий вибір щодо витрат, боргів, дивідендів та свого амбітного порядку денного «Бачення 2030».

Нафтовий шок: чому мир б'є по бюджету Ер-Ріяда

Негайним ринковим наслідком мирної угоди стало різке зникнення «премії за геополітичний ризик», яка підтримувала ціни на нафту під час кризи в Ормузькій протоці. 16 червня нафта Murban впала до $76,81 за барель, а Brent та WTI подешевшали приблизно на $4 кожна . Для Саудівської Аравії, яка отримує левову частку державних доходів від нафти, це катастрофічний поворот. Бюджет королівства на 2026 рік був збудований на припущеннях щодо доходів, які тепер є недосяжними.

Хоча точна ціна на нафту, необхідна Саудівській Аравії для збалансування бюджету, не є статичною величиною і залежить від рівнів видобутку та витрат, незалежні оцінки сходяться на позначці значно вище $90 за барель. Навіть за консервативною оцінкою, дефіцит у $15 за барель проти цього рівня беззбитковості означає щорічну нестачу доходів у десятки мільярдів доларів. Відкриття протоки може відновити певні обсяги експорту, але чистий ефект при цінах $76-80 є дуже негативним для державної скарбниці.

Дефіцит, який уже витратили: I квартал 2026 року перевищив річний бюджет

Падіння цін на нафту припадає на фіскальний фундамент, який уже розвалюється. За підсумками I кварталу 2026 року Саудівська Аравія зафіксувала бюджетний дефіцит у розмірі 125,7 млрд саудівських ріалів ($33,5 млрд), що стало найбільшим квартальним дефіцитом з 2018 року . Ця приголомшлива цифра «проковтнула» 76% від запланованого річного дефіциту в 165 млрд ріалів ($44 млрд) всього за дев'яносто днів . Дефіцит був спричинений зростанням державних витрат на 20% до рекордних 387 млрд ріалів ($103,2 млрд) для першого кварталу, у поєднанні зі зниженням надходжень від нафти . І цей дефіцит був повністю профінансований за рахунок боргових запозичень, а не витрачання державних резервів . З огляду на подальше падіння цін на нафту, перспектива того, що доходи за II-IV квартали будуть ще слабшими, ніж уже нищівний результат I кварталу, означає, що остаточний річний дефіцит, найімовірніше, зруйнує початковий прогноз у 165 млрд ріалів.

Боргова спіраль прискорюється

Щоб закрити зростаючу фінансову діру, Саудівська Аравія нарощує запозичення дедалі швидшими темпами. На кінець 2025 року борг центрального уряду становив 1 519 млрд ріалів (33% ВВП) . До кінця I кварталу 2026 року він уже зріс приблизно до 1,67 трлн ріалів – зростання приблизно на 10% за три місяці . Офіційний прогноз передбачав, що борг досягне 1 622 млрд ріалів до кінця року, але цей показник було перевищено вже в першому кварталі .

Річний план запозичень королівства на 2026 рік, затверджений у січні, визначає загальні потреби у фінансуванні в розмірі 217 млрд ріалів ($57,8 млрд) для покриття планового дефіциту та погашення зобов'язань на 52 млрд ріалів з терміном погашення у 2026 році . Випуск доларових боргових зобов'язань зріс на 49% у 2025 році, досягнувши приблизно $100 млрд . Як суверенний уряд, так і Суверенний фонд (PIF) дедалі частіше звертаються до боргових ринків, а у звіті Allianz про країнові ризики за червень 2026 року йдеться про «період підвищеної зовнішньої вразливості», оскільки резервні буфери виснажуються, а зовнішні запозичення зростають .

Розрив у дивідендному покритті Aramco збільшується в найгірший момент

Залежність уряду від дивідендів Aramco як основного джерела фінансування наштовхується на зниження спроможності компанії їх платити. Aramco оголосила базові дивіденди за I квартал 2026 року в розмірі $21,9 млрд, що на 3,5% більше, ніж минулого року . Однак компанія згенерувала лише $18,6 млрд вільного грошового потоку за квартал, що створило щоквартальний касовий дефіцит у $3,3 млрд . Це перший випадок з часів пандемії, коли квартальні виплати перевищили грошові кошти, отримані від операційної діяльності.

9 червня Aramco виплатила ці $21,9 млрд, внаслідок чого її грошові резерви впали з $75,2 млрд на кінець I кварталу до приблизно $53,3 млрд – найнижчого рівня після виплати дивідендів за багато років . За нових, нижчих цін на нафту в $76-80 за барель, вільний грошовий потік у II кварталі, ймовірно, буде ще слабшим, що зробить майже неможливим для компанії відновлення свого грошового буфера до наступних дивідендних зобов'язань. Перед урядом, який володіє переважною більшістю акцій Aramco, постає неприємний вибір: дозволити Aramco нарощувати борги для збереження дивідендів, скоротити виплати та пробити нову діру в державному бюджеті, або тиснути на компанію для скорочення інвестиційних витрат.

PIF та «Бачення 2030»: амбіції наштовхуються на брак готівки

Суверенний фонд (PIF), головний двигун гігапроєктів «Бачення 2030», є фінансово обмеженим у критичний момент. Його дивідендний дохід від Aramco вже різко впав – загальні дивіденди від компанії за 2025 рік становили $85,5 млрд, що значно менше порівняно зі $124 млрд у 2024 році – зниження на $38,5 млрд, майже повністю спричинене зникненням компонента дивідендів, прив'язаного до результатів діяльності . Щоб підтримувати свої проєктні витрати, PIF приєднався до уряду в залученні коштів на боргових ринках. В умовах подальшого зниження нафтових доходів та високих світових вартостей запозичень, можливості фінансувати внутрішні проєкти або інвестувати капітал на міжнародному рівні суттєво зменшуються. Звіт Allianz підтверджує, що і уряд, і PIF наростили запозичення для покриття своїх фінансових розривів .

Нелегкий вибір попереду

Мирна угода є глибоко іронічним стрес-тестом для Саудівської Аравії. Вона усуває безпосередню військову загрозу та розблоковує життєво важливий світовий судноплавний шлях, але водночас забирає високі ціни на нафту, яких вимагає вся фіскальна модель Ер-Ріяда. Королівство увійшло до другої половини 2026 року без жодної фіскальної подушки безпеки: плановий дефіцит на рік був практично вичерпаний у першому кварталі, борг зростає двозначними річними темпами, Aramco виплачує більше готівки, ніж генерує, а суверенні фонди залучають позики замість використання резервів.

Це ставить розробників політики перед набором непривабливих компромісів: різке уповільнення витрат на «Бачення 2030», політично чутливе скорочення дивідендів Aramco, подальше збільшення випуску суверенних та PIF боргових зобов'язань, витрачання залишкових державних резервів у розмірі $400,9 млрд або комбінація всіх чотирьох варіантів . Жоден із цих шляхів не є легким, а нафтовий ринок не пропонує жодного полегшення.