Облігаційна угода Birkenstock на €900 млн: Як сандальний гігант перекроює свої фінанси

Згідно з регуляторними документами, отримані кошти будуть використані для:

• погашення непогашених старших облігацій, зокрема €428,5 млн із прибутковістю 5,25% з погашенням у 2029 році ;
• погашення позик, взятих за відновлюваною кредитною лінією ;
• фінансування потенційного зворотного викупу акцій або інших загальнокорпоративних цілей .

Хоча точна купонна ставка не була оголошена на момент запуску, трирічна структура з можливістю дострокового погашення надає Birkenstock цінну гнучкість для рефінансування у разі зниження відсоткових ставок, тоді як семирічний термін забезпечує довгострокове фінансування для винагороди акціонерів.

Бліц-викуп: ASR на $250 млн та програма на $3 млрд

Пропозиція облігацій з'явилася лише через кілька тижнів після того, як Birkenstock здійснила значний викуп акцій. 20 травня 2026 року компанія уклала угоду про прискорений зворотний викуп з Goldman Sachs International на суму $250 млн .

Умови ASR:

• Birkenstock виплатила Goldman Sachs $250 млн 21 травня 2026 року.
• Компанія отримала початкову поставку близько 6,0 млн звичайних акцій, що становить приблизно 80% від початкової кількості акцій за угодою, виходячи з ціни закриття $33,21 20 травня .
• Остаточна кількість акцій буде визначена з використанням середньозваженої за обсягом ціни з дисконтом протягом терміну дії ASR, а завершення програми очікується до 30 червня 2026 року .

Керівництво компанії назвало цей викуп відповіддю на невідповідність між ціною акцій компанії та її фундаментальними показниками . Акції зазнали падіння на початку 2026 року, і фінансовий директор Івіца Кроло раніше зазначав, що компанія оцінює найкращий спосіб використання капіталу для викупу після того, як втратила можливість викупити акції разом із вторинним розміщенням у 2025 році .

ASR є частиною набагато більшої програми викупу. У вересні 2025 року рада директорів Birkenstock схвалила програму викупу акцій на $3,0 млрд, замінивши попередній план . За дев'ять місяців до березня 2026 року компанія вже викупила акцій на $1,05 млрд у рамках цієї програми . Початковий план передбачав викуп акцій на суму близько $200 млн протягом 2026 фінансового року, але лише одна угода ASR перевищила цей показник за лічені тижні .

Шлях зменшення боргового навантаження: від IPO до інвестиційного рівня

Здатність Birkenstock реалізувати облігаційну угоду такого масштабу ґрунтується на швидкому зменшенні боргового навантаження після виходу на біржу. Під час IPO в жовтні 2023 року компанія використала чисті надходження в розмірі $473,6 млн (€450,0 млн) разом із готівкою для погашення боргів на суму, еквівалентну приблизно €520 млн .

Це агресивне погашення боргів трансформувало баланс. Коефіцієнт чистого боргового навантаження (Net Leverage) знизився з понад 3,0x на момент IPO до приблизно 1,5x на кінець 2025 фінансового року (вересень 2025 року) . Рейтингове агентство S&P Global Ratings підвищило рейтинг компанії до 'BB-' після IPO, а в лютому 2026 року — до 'BB+', посилаючись на продовження зменшення боргового навантаження та зростання .

На кінець першого кварталу 2026 фінансового року (грудень 2025 року) коефіцієнт чистого боргового навантаження дещо зріс до 1,7x, що є сезонним ефектом від коливань оборотного капіталу, типовим для взуттєвого бізнесу. Довгострокова ціль компанії залишається на рівні 1,5–2,0x. 2025 фінансовий рік компанія завершила з €329 млн готівки та капітальними витратами близько €85 млн .

Цілі зростання під тиском

Birkenstock підтвердила свій річний прогноз на 2026 фінансовий рік після публікації доходу за другий квартал у розмірі €618 млн, що означає зростання на 14% у постійній валюті та на 8% за звітністю . Компанія прагне досягти наступних показників:

• Зростання доходу: 13–15% у постійній валюті, що в перерахунку на звітний дохід становить приблизно €2,30–2,35 млрд .
• Скоригований показник EBITDA: щонайменше €700 млн, зі скоригованою маржею EBITDA на рівні 30,0–30,5% .
• Скоригована маржа валового прибутку: 57,0–57,5% .
• Скоригований прибуток на акцію (EPS): €1,90–2,05, з урахуванням впливу тарифів та валютних курсів .
• Капітальні витрати: €110–130 млн .

Ці цілі досягаються в складних операційних умовах. Компанія відзначає постійний негативний вплив від конфліктів на Близькому Сході, додаткових тарифів США (які самі по собі створюють тиск на валову маржу приблизно на 100 базисних пунктів), а також ефектів валютної трансляції, які загалом оцінюються у 300–350 базисних пунктів негативного впливу на дохід за поточного курсу EUR/USD . Чистий прибуток у другому кварталі знизився на 22% до €81,9 млн, що частково відображає негативну переоцінку вбудованих деривативів у нових старших облігаціях .

Ринкове вікно: європейський кредитний ринок набирає обертів

Birkenstock розміщує свої облігації на європейському кредитному ринку, який пережив значні потрясіння, але залишається сприятливим для емітентів із профілем, що покращується.

Станом на 11 червня 2026 року опціонно-скоригований спред за індексом ICE BofA Euro High Yield Index становив 265 базисних пунктів, що значно нижче максимумів, досягнутих раніше цього року . Європейські високодохідні спреди значно розширилися в березні 2026 року через геополітичні ризики та волатильність цін на нафту, пов'язану з напруженістю на Близькому Сході, але згодом повернулися до попередніх рівнів, оскільки ризики серйозної ескалації зменшилися . До кінця травня спреди повернулися до рівнів, що спостерігалися до початку конфлікту між США та Іраном .

Спостерігачі кредитного ринку зазначають, що фундаментальні показники залишаються «здоровими» в технологічному, енергетичному та споживчому секторах, а стабільні дані щодо зайнятості та високі корпоративні прибутки підтримують попит інвесторів . У травні 2026 року на європейському первинному ринку спостерігалися виняткові обсяги емісії, було побито кілька рекордів, хоча деякі інвестори почали сигналізувати про обережність після того, як спреди досягли багаторічних мінімумів .

Ширший контекст — це європейський ринок корпоративних облігацій інвестиційного рівня, який у 2025 році продемонстрував рекордні обсяги, незважаючи на тарифні ризики, політичну нестабільність у Франції та геополітичну невизначеність . Високодохідні та перехідні імена — як-от Birkenstock з рейтингом BB+ від S&P — приваблюють попит інвесторів, які шукають підвищену дохідність в умовах низьких та помірних ставок, але ринок залишається вибірковим .

З огляду на історично низькі спреди, аналітики UBS та Charles Schwab підкреслюють, що прибутки від високодохідних облігацій, ймовірно, будуть надходити переважно від купонного доходу, а не від подальшого звуження спредів, що робить вибір емітента та якість кредиту дедалі важливішими .

Для Birkenstock, всесвітньо відомого споживчого бренду з чіткою траєкторією зменшення боргового навантаження та двозначним зростанням доходів, вікно можливостей виглядає відкритим. Структура з можливістю дострокового погашення свідчить про впевненість у тому, що через три роки компанія матиме ще кращі варіанти рефінансування, тоді як семирічний термін погашення закріплює структуру капіталу, здатну підтримати наступний етап програми винагороди акціонерів.