Pimco вперше з часів кризи 2008 року попереджає про небезпеку фінансового інжинірингу

Під пильним оком опинилися непрозорі, неліквідні інструменти, що розплодилися в сегменті приватного кредитування та в окремих публічних фінансових обгортках. Роками низький рівень дефолтів і легка дохідність маскували ризики, що накопичувалися під поверхнею. Але новий звіт Pimco під назвою «Багатошарова невизначеність: конфлікт, кредитний стрес і ШІ» (Layered Uncertainty: Conflict, Credit Stress, and AI) чітко попереджає: швидке зростання та дисбаланси виходять на перший план .

Цикл кредитних втрат уже стартував

Формулювання Pimco не залишають місця для сумнівів: у звіті йдеться, що «цикл кредитних втрат уже настав» («the credit loss cycle is upon us») і що «дефолтний цикл знову заявляє про себе» . Окремо Івасцин попередив, що перший за багато років стійкий цикл кредитних дефолтів уже розпочався, і що збитки, ймовірно, будуть більшими, ніж ті, до яких звикли інвестори .

Це не абстрактне пророцтво. Ще на початку 2026 року Pimco сигналізував про вразливості, застерігаючи, що інструменти прямого кредитування — які залучили рекордні суми після кризи 2008 року — послабили свої стандарти андерайтингу і вже давно потребують стрес-тесту . Фірма описувала сектор, який рано чи пізно має пройти через «повноцінний дефолтний цикл», що перевірить його стійкість до секторальних та макроекономічних шоків .

Інвестиційний бум у сфері ШІ додає нового виміру цій проблемі. Хоча технологічні витрати є потужним драйвером зростання, Pimco попереджає, що вони можуть розширити економічне розшарування та вдарити по позичальниках із нижчою якістю, створюючи глибше роздвоєння на кредитних ринках .

Приватний кредит: неліквідність, непрозорість і «імітація бурхливої діяльності»

Найбільш помітним є стрес на ринку приватного кредитування, який Pimco характеризує як «неліквідний і непрозорий» . Ознаки пізньої стадії кредитного циклу вже наявні: підвищені «тіньові» рівні дефолтів і більша залежність від payment-in-kind (PIK) — інструментів, які дозволяють позичальникам відкладати грошові виплати відсотків .

Публічні кредитні ринки надсилають власні тривожні сигнали. Попри те, що кредитні спреди перебувають на історичних мінімумах, Івасцин зазначає, що «під поверхнею відбувається багато чого» — дисперсія, біфуркація та зростання дефолтів, сконцентрованих серед позичальників із нижчою якістю та меншою ліквідністю .

Аналітики компанії також вказують на динаміку «імітації бурхливої діяльності» (extend-and-pretend), коли кредитори змінюють умови та пролонгують позики замість того, щоб визнавати збитки. Це маскує справжні масштаби стресу, що накопичився . Така поведінка, на їхню думку, робить сектор приватного кредитування давно назрілим для структурного стрес-тесту, який може змусити інвесторів переоцінити ризики.

Геополітичні шоки та непрості рішення для монетарної політики

Прогноз не обмежується лише кредитним інжинірингом. Тривалі перебої з постачанням енергоносіїв через конфлікт на Близькому Сході, включно з потенційним порушенням судноплавства в Ормузькій протоці, можуть придушити споживчі витрати, посилити фінансові умови, стиснути корпоративні прибутки та послабити ринок праці, якщо ситуація затягнеться . Такий енергетичний шок створить складну стагфляційну суміш: водночас посилюючи інфляційний тиск і тиснучи на економічне зростання .

Стратегічна рамка Pimco розглядає це як частину ширшої картини «багатошарової невизначеності» — конфлікт, кредитний стрес і трансформація, спричинена ШІ. Усе це може зробити макроекономічні результати більш розбіжними та підвищити важливість стійких портфелів .

$14 трильйонів на ШІ, оборону та енергетику: хвиля капітальних видатків

Одна з найбільш вражаючих цифр в аналізі Pimco — це приблизно $14 трильйонів, які розбудова інфраструктури ШІ в поєднанні зі зростанням інвестицій в оборону та енергетичну безпеку можуть додати до глобальних капітальних видатків протягом наступних п'яти років . Це масштаб інвестицій, здатний суттєво впливати на макроекономічну активність — і не лише в технологічному секторі, а й в економіках загалом.

Інвестиції в ШІ перетнули той поріг, за яким вони вже відчутно змінюють інвестиційний ландшафт . Втім, Pimco також зазначає, що вигоди будуть розподілені нерівномірно: з'являться очевидні переможці, але водночас поглибляться диспропорції, що лише посилює аргументи на користь вибірковості в кредитному аналізі .

Що Pimco радить інвесторам робити просто зараз

Інвестиційні висновки однозначні. Як зазначено в огляді: «Сьогоднішні умови сприяють більш ліквідним, високоякісним портфелям, створеним для того, щоб витримувати зміни ринкових настроїв і цілий спектр потенційних результатів» .

Конкретні поради Pimco для інвесторів у інструменти з фіксованою дохідністю:

• Шукайте стійкість і якість. Стійке загальне зростання поряд із дедалі більшою дисперсією підсилює аргументи на користь високоякісних облігацій. Облігації слугують хеджем проти ризиків зниження, а стартова дохідність сьогодні є набагато вищою, ніж у 2022 році, створюючи «подушку безпеки» на випадок інфляційних сценаріїв .
• Ставтеся до ліквідності як до активу. Оскільки корпоративне пряме кредитування залишається неліквідним і непрозорим, інвестори мають чудову нагоду перебалансувати свої портфелі на користь ліквідних і прозорих публічних інструментів із фіксованою дохідністю з аналогічною дохідністю .
• Уникайте низькоякісних кредитів. Pimco очікує «значно вищих збитків у низькоякісних кредитах, таких як левериджовані кредити та приватне пряме кредитування», і радить триматися подалі від найслабших позичальників .

Головний висновок від одного з найвпливовіших світових менеджерів на ринку облігацій полягає в тому, що інвесторам більше не потрібно ризикувати, щоб отримати прийнятну довгострокову дохідність. Однак їм вкрай необхідно бути вибірковими, надавати пріоритет ліквідності та готуватися до кредитного циклу, який уже набирає обертів .