Глобальний ШІ-трейд нагадує 1999 рік: що показали індикатори Bank of America?

Внутрішні індикатори Bank of America подають сигнали SOS

Майкл Гартнетт, головний інвестиційний стратег Bank of America, є найпослідовнішим голосом, який вказує на паралелі з періодом 1998–2000 років. Його попередження зосереджені на кількох кількісних показниках:

Індикатор ризику бульбашки розігрівається. Внутрішній індикатор ризику бульбашки (Bubble Risk Indicator) від BofA показує, що ринок рухається до стану, коли «лопання» з часом виглядає «неминучим», хоча банк визнає, що основні ШІ-активи ще не повністю відірвалися від базових фундаментальних показників .

Співвідношення ціни до балансової вартості (P/B) перевищило пік доткомів. У серпні 2025 року показник P/B для індексу S&P 500 досяг рекордних 5,3, перевершивши рівень 5,1, зафіксований у березні 2000 року на самісінькій вершині бульбашки доткомів. Інші класичні оціночні показники, зокрема співвідношення форвардної ціни до прибутку (P/E) за 12 місяців та циклічно скоригований P/E Шиллера (CAPE), перебувають на або поблизу своїх найвищих рівнів з часів ери доткомів .

Кредитні спреди небезпечно стиснуті. Станом на серпень 2025 року кредитні спреди для американських технологічних компаній становили лише 56 базисних пунктів — це рівень, який за історичними мірками свідчить про екстремальний ринковий оптимізм. Гартнетт попередив, що різке розширення цих стиснутих рівнів може сигналізувати про серйозні проблеми попереду, зазначивши, що під час краху 1999–2000 років спреди злетіли вище 400 базисних пунктів .

Розрив в оцінці між лідерами та аутсайдерами сягає екстремумів

Один із найразючіших висновків Bank of America стосується ринкової концентрації. Банк попереджає, що концентрація ринку США наближається до рівнів, які спостерігалися лише під час залізничної бульбашки 1880-х років — найбільш екстремального епізоду концентрації в сучасній ринковій історії . Це не просто питання кількох акцій, які добре себе почувають. «Індикатор режиму» (regime indicator) від BofA припускає, що ера лідерства мега-капіталізації може завершуватися — патерн, який передував краху доткомів у 2000 році .

Раніше, у 2025 році, BofA опублікував звіт, в якому попереджав, що американські акції зростання увійшли в оціночну бульбашку, яка перевершує і манію «Nifty Fifty» 1960-х років, і еру доткомів кінця 1990-х. Банк застеріг, що корекція може обвалити S&P 500 на 40% від пікових рівнів .

Сучаснішим і, можливо, красномовнішим показником є те, що BofA називає «розривом ROI». У 2025 році на ШІ-інфраструктуру було витрачено, за оцінками, $400 мільярдів, але програмне забезпечення зі ШІ згенерувало лише близько $100 мільярдів додаткового доходу — співвідношення витрат до доходу 4:1, яке перегукується з надмірним будівництвом телекомунікаційних та оптоволоконних мереж, що передувало краху доткомів . Банк також зазначив, що агресивні капітальні витрати гіперскейлерів дедалі більше покладаються на боргове фінансування, підвищуючи ставки для інвесторів, які все ще чекають на матеріалізацію віддачі .

Потік мега-IPO посилює ризик концентрації

Прискорення темпів великих первинних публічних розміщень (IPO) — це ще один тривожний сигнал, який Bank of America прямо пов'язує зі сценарієм 1999–2000 років. У травневому звіті «Flow Show» за 2026 рік банк підрахував: якщо SpaceX, OpenAI та Anthropic стануть публічними і приєднаються до існуючої «Великої десятки ШІ», то ця група сконцентрує близько половини загальної ринкової капіталізації S&P 500. Такий рівень концентрації перевершив би всі бульбашки сучасної історії, окрім залізниць 1880-х років .

Гартнетт прямо пов'язав сплеск спекуляцій навколо великих ШІ-IPO з наростаючими «історичними екстремумами» ризику концентрації, попереджаючи, що поєднання зростаючої кількості публічних розміщень і вже розтягнутих оцінок штовхає американські ринки в небезпечну зону . SCMP також повідомляла, що розрив між дорогими та дешевими акціями досяг екстремумів, які востаннє спостерігалися лише перед крахом доткомів, а темпи нових лістингів відповідали періодам розгону, що передували ринковим пікам 2000 та 2008 років .

Не всі згодні, що це знову 1999 рік

Було б неправильно представляти точку зору BofA як монолітну. Аналітики самого банку різко розходяться в думках щодо того, що означають поточні сигнали.

Савіта Субраманьян, голова відділу американських акцій та кількісних стратегій BofA, послідовно стверджує, що сьогоднішнє середовище — це не 2000 рік. Вона описує ситуацію як «повітряну яму» (air pocket), а не повноцінну бульбашку, вказуючи на сильні грошові потоки великих технологічних компаній, високе завантаження обчислювальних потужностей для ШІ (на відміну від надлишку «темного волокна» в еру доткомів) та менш екстремальні спекуляції в неприбуткових акціях .

Окрема команда під керівництвом аналітика Вівека Ар'ї опублікувала нотатку в жовтні 2025 року, в якій визнала наявність «заголовків про загибель ШІ», але перерахувала чотири структурні відмінності від ери доткомів: високе завантаження обчислювальних потужностей, а не простій потужностей; капітальні витрати, що фінансуються за рахунок операційних грошових потоків, а не боргів; Федеральна резервна система, яка з більшою ймовірністю знижуватиме ставки, ніж підвищуватиме; і реальне зростання прибутків, що підкріплює оцінки .

Європейські стратеги з акцій у BofA під керівництвом Себастьяна Редлера провели зовсім іншу історичну паралель — не з бульбашкою доткомів, а з минулими циклами буму та спаду, зумовленими капітальними витратами . Тим часом, у грудневому звіті 2025 року від команди Global Equity Volatility Insights банку стверджувалося, що основні сегменти американських акцій, пов'язані зі ШІ, залишаються «далекими від умов, які зазвичай асоціюються з неминучим піком бульбашки», навіть коли спекулятивний тиск у ширшому ринку посилюється .

За чим інвесторам варто стежити далі

Картина, яка вимальовується з досліджень Bank of America, — це не чіткий консенсусний прогноз. Це жива дискусія всередині однієї з найбільших інституцій Волл-стріт. З одного боку, Гартнетт та команда глобальної макроекономіки бачать стиснуті кредитні спреди, рекордні співвідношення P/B, величезний розрив між витратами на інфраструктуру та доходами, а також сплеск мега-IPO, що в сукупності нагадує умови, які передували краху доткомів. З іншого боку, кілька аналітиків з акцій та технологій стверджують, що базове генерування грошових потоків та завантаженість обчислень у сьогоднішніх лідерів ШІ робить цей цикл фундаментально стійкішим, ніж наприкінці 1990-х.

Питання для інвесторів полягає в тому, який набір сигналів виявиться передбачуваним. Історично поєднання екстремальної дисперсії оцінок, надзвичайно вузьких кредитних спредів та хвилі великих IPO було надійним провісником ринкової турбулентності. Втім, минулі цикли також показують, що такі умови можуть зберігатися довше, ніж очікують скептики, перш ніж остаточно зламатися.