Дивний випадок ASML: Рекордна ціна акцій, рекордно низька відносна оцінка

ASML Holding стала однією з найяскравіших ринкових історій 2026 року. Її акції злетіли на 64% із січня, побивши рекорди та зробивши компанію найдорожчою в історії Європи . Водночас, відносно своїх американських конкурентів з виробництва напівпровідникового обладнання, ці акції торгуються за найнижчою оцінкою з початку 2010-х років . Це не помилка і не протиріччя — це історія зіткнення двох дуже різних ринкових ротацій.

Чому виник цей розрив? Американська ротація «з'їдає» здобутки ASML

Найпростіше пояснення полягає в тому, що ралі ASML, хоч і дуже потужне, було перевершене ще більш стрімким зростанням американських напівпровідникових компаній. Бум штучного інтелекту спрямував колосальні капітальні витрати безпосередньо в американське виробництво мікросхем, що приносить набагато більше прямої вигоди таким компаніям, як Applied Materials, Lam Research та KLA, ніж нідерландському гіганту літографії .

Станом на квітень 2026 року ASML торгувалася приблизно з 37-кратним форвардним P/E — це лише на 17% більше, ніж в Applied Materials. Така премія є найменшою з 2014 року, і вона знаменує різкий відхід від значно більшого розриву, який компанія історично мала завдяки своїй структурній монополії на системи екстремальної ультрафіолетової літографії (EUV) . Для порівняння, ASML навіть торгується з дисконтом до Lam Research — чого не спостерігалося 14 років — і має дещо нижчий форвардний P/E, ніж KLA .

Структурний тиск: Китай, концентрація клієнтів та динаміка прибутку

На відносний мультиплікатор ASML тиснуть одразу кілька специфічних факторів, навіть коли її абсолютна ціна зростає.

Один із них — це залежність від Китаю. Постійні експортні обмеження створюють хронічну невизначеність щодо потоку доходів, який був суттєвим для ASML. Аналітики зазначають, що власний поштовх Китаю до розробки вітчизняних AI-чіпів зрештою вимагатиме більш передових інструментів, але короткостроковий ризик санкцій залишається тягарем для настроїв .

Інший фактор — концентрація клієнтів та циклічний ризик. Ключові клієнти в сегментах логіки та пам'яті, такі як Intel та Samsung, проходять через власні цикли капітальних витрат і трансформації, що стримує темпи короткострокових замовлень порівняно з ширшим американським сектором обладнання, який просто осідлав хвилю витрат гіперскейлерів .

Нарешті, є проста траєкторія зростання прибутку. Американські конкуренти безпосередньо прив'язані до сплеску інвестицій у AI-фабрики, що підняло їхні короткострокові прогнози прибутку значно агресивніше, ніж в ASML, стискаючи відносний розрив в оцінці, навіть коли власний портфель замовлень нідерландської компанії зростає .

Що очікують аналітики: широкий оптимізм, великі розбіжності

Консенсус серед аналітиків Волл-стріт є рішуче позитивним, але діапазон думок надзвичайно широкий.

За даними S&P Global на середину 2026 року, які відстежують 44 аналітиків, консенсус-рейтинг — «Strong Buy» (Активно купувати), із середньою цільовою ціною близько $1669 та медіаною близько $1737 . Найвища ціль становить $2007, що передбачає приблизно 24% зростання від поточних рівнів, тоді як найбільш ведмежа оцінка — лише $902, що відображає можливе падіння більш ніж на 40% .

Після публікації звітності за перший квартал хвиля великих банків підвищила свої прогнози. UBS, Citi, Deutsche Bank та RBC Capital підняли оцінки для акцій, що торгуються в Амстердамі, до діапазону від €1600 до €1700, що приблизно відповідає $1870–$1990 за американськими депозитарними розписками (ADR) . Ці підвищення значною мірою відображають покращений прогноз ASML на весь 2026 рік: чисті продажі очікуються в діапазоні від €34 до €39 мільярдів, а також зростаючий портфель замовлень на системи High-NA EUV .

«Бичачий» та «ведмежий» сценарії

Аналітики, які бачать значний потенціал для зростання, стверджують, що сама по собі стиснута оцінка є сигналом. Історично премія ASML розширювалася, коли динаміка замовлень прискорювалася, а оскільки напівпровідникова галузь зараз переходить на техпроцеси 2 нм та 3 нм, попит на EUV готовий зрости. Якщо страхи щодо китайського експорту ослабнуть або поставки High-NA EUV прискорені швидше, ніж очікувалося, мультиплікатор може суттєво переоцінитися . Bank of America має одну з найвищих цілей і прогнозує, що до кінця 2027 року виробництво може досягти 90 EUV-установок на рік .

З іншого боку, скептики попереджають, що значна частина наративу зростання вже закладена в ціну. Стиснення оцінки акцій відбулося попри сильні прибутки та підвищений прогноз, і будь-яке уповільнення замовлень на EUV від TSMC чи Intel може зробити поточні рівні завищеними. Найнижча ціль у $902 від одного з аналітиків відображає справжнє занепокоєння щодо темпів впровадження High-NA та геополітичного тиску навколо продажів у Китай .

Історично незвичайний момент

ASML не є дешевою в абсолютному вимірі, але вона надзвичайно дешева, якщо порівнювати з її власною історією та з американськими компаніями, які є її найближчими конкурентами. 17% премія над Applied Materials та дисконт до Lam Research — це не норма, це аномалія, спричинена історичним сплеском інвестицій в американську AI-інфраструктуру, який зробив нідерландську монополію схожою на «акцію вартості» за деякими показниками.

Більшість аналітиків бачать помірний потенціал зростання від поточних цін: середня ціль передбачає приблизно 3,5% приросту для ADR, що торгуються в США, а більш «бичачі» європейські прогнози обіцяють значно більше простору для зростання . Остаточна відповідь залежатиме від того, чи AI-ротація, яка так різко пішла на користь американських виробників обладнання, нарешті почне «піднімати всі човни» — чи специфічні виклики ASML залишать цей дисконт незмінним.