Парадокс на 12 мільярдів доларів: чому інвестори скуповували збиткові державні облігації під час війни з Іраном

У тижні після того, як 28 лютого 2026 року США та Ізраїль завдали ударів по Ірану, державні облігації показали відверто нищівну динаміку. Ціни падали, штовхаючи дохідність різко вгору і завдаючи інвесторам відчутних збитків. Однак, за даними Lipper, саме в цей період у фонди державних облігацій розвинених країн надійшло чистих $12 мільярдів — весь річний приплив . Цей парадокс народився зі зіткнення панічних інфляційних настроїв, голоду за прибутковістю та переконання найбільших у світі керуючих активами, що ринок облігацій помилково оцінює майбутнє.

Чому інвестори купували облігації, які втрачали в ціні

Сам розпродаж створив точку входу. Коли інфляційні страхи від нафтового шоку переоцінили очікування щодо відсоткових ставок, дохідність державного боргу злетіла до рівнів, яких не бачили роками, а подекуди й десятиліттями.

• Прийшли покупці доходу: Різке падіння цін стало, за висловом Raymond James, «несподіваним позитивом для клієнтів, орієнтованих на дохід», які до того страждали від браку прибутковості . Пенсійні фонди, страховики та роздрібні мисливці за дохідністю використали розпродаж, щоб зафіксувати вищі потоки доходу.
• Інституційне викуплення дна: Для багатьох професійних розподільників активів глибока просадка в суверенних облігаціях високої якості — це рідкісна точка для повторного входу, особливо після того, як на початку 2026 року облігації зростали ще до конфлікту .
• Ротація з готівки: На початку війни інвестори втекли в безпеку фондів грошового ринку. Лише за перший тиждень березня глобальні фонди грошового ринку залучили $47.9 млрд . Коли конфлікт затягнувся, частина цієї готівки перекочувала у фонди держоблігацій з довшою дюрацією, щоб отримати зрослу дохідність.

Ставка проти течії: три аргументи на користь скуповування розпродажу

Гроші не просто гналися за вищою дохідністю; вони слідували за продуманою тезою, що облігації відновлять позиції — і, можливо, навіть різко зростуть.

1. Очікування піку інфляції

Негайною реакцією ринку стала переоцінка очікувань щодо ставок центробанків. Протягом березня нафта Brent підскочила приблизно з $72 до $119 за барель, роздмухуючи страхи стійкої інфляції та відсуваючи зниження ставок на кінець 2026 або 2027 рік . Але до середини 2026 року дедалі більше керівників фондів стверджували, що імпульс інфляції досягає піку. Шоки пропозиції з часом розсіюються, і тягар війни для глобального зростання переважить стрибок цін на енергоносії. Деякі інвестори вже вбачають, що облігації повертають собі традиційну роль «тихої гавані», оскільки інфляція підточує економічну активність .

2. Дохідність на багатодесятилітніх максимумах

Розпродаж створив історично привабливі точки входу на основних суверенних ринках.

• Японія: У травні 2026 року дохідність 10-річних державних облігацій Японії сягнула 2.80% — найвищого рівня за 29 років, тоді як 30-річна досягла 3.79%, а 40-річна — 4.02% . Для ринку, що десятиліттями жив із майже нульовою дохідністю, ці рівні є трансформаційними.
• Європа: Дохідність німецьких Bunds піднялася до 3.07%, повертаючи життєздатність європейському державному боргу для портфелів, орієнтованих на дохід.
• США: Дохідність казначейських облігацій різко зросла по всій кривій. Лише за березень 10-річна дохідність злетіла з 3.97% до 4.31%, залучаючи покупців, які чекали на більш привабливу точку входу .

3. PIMCO та JPMorgan: ставка на уповільнення

Найяскравішим інституційним проявом цієї нестандартної думки стала позиція PIMCO. Ендрю Боллс, директор з інвестицій у глобальні інструменти з фіксованою дохідністю PIMCO, у квітні повідомив, що компанія перейшла від позиції «нижче ринку» до «вище ринку» за європейськими державними облігаціями, збільшивши експозицію у своїх глобальних фондах облігацій . Він пояснив це неправильним ціноутворенням, спричиненим згортанням раніше популярних угод.

Кількома тижнями раніше PIMCO та JPMorgan спільно аргументували, що ринок облігацій недооцінює ризик глобального уповільнення . Логіка проста: якщо страх рецесії переважить страх інфляції, облігації різко зростуть. За поточної дохідності винагорода за правильність ставки є значною. Глобальна позиція PIMCO полягає в тому, що «у всьому світі ринки інструментів із фіксованою дохідністю виглядають дуже привабливо», оскільки сценарій рецесії залишається недооціненим .

Джокер Ормузької протоки

У центрі будь-якого сценарію — одне вузьке місце. Фактичне закриття Іраном Ормузької протоки — водного шляху, яким проходить близько п'ятої частини світових поставок нафти, — заблокувало транспортний маршрут для нафти, яку споживають понад 30 країн, і спричинило зростання цін на неї приблизно на 83% .

Результат бінарний і сприятливий для власників облігацій в обох випадках:

• Якщо протока повністю відкриється, як про це заявив міністр закордонних справ Ірану під час квітневого перемир'я, ціни на нафту можуть обвалитися, послаблюючи інфляцію та скасовуючи очікування підвищення ставок. Ринки злетіли саме на цьому сценарії у квітні .
• Якщо перебої збережуться, тривалий нафтовий шок поглиблює ризик глобальної рецесії. Morgan Stanley описав сценарії, за яких тривалі високі ціни на енергоносії вбивають попит . У рецесії облігації повертають собі традиційну роль захисної гавані, і інвестори купують їх задля збереження капіталу, незалежно від поточної дохідності.

У квітні перемир'я започаткувало мирні переговори та послабило тиск на дохідність, але станом на червень 2026 року остаточний результат залишається невизначеним. Допоки протока залишається джерелом невизначеності, бінарний ризик — відкриття означає дезінфляцію, закриття означає рецесію — зберігає аргументи обох сторін у цій нестандартній грі з облігаціями.

Про що свідчать дані потоків

Масштаб перепозиціонування виходить далеко за межі заголовної цифри у $12 мільярдів. Суверенні фонди добробуту перенаправляли капітал; один із близькосхідних фондів, за повідомленнями, перемістив близько $15 мільярдів у державні облігації США та Європи зі спекулятивних технологічних позицій . Глобальні фонди облігацій залучили ще $19.6 мільярда лише за один звітний період, оскільки інвестори зменшували частку корпоративного кредитного ризику та приймали дюрацію державних облігацій . У PGIM зазначили, що тривога першого кварталу підштовхнула дохідність держоблігацій та кредитні спреди до рівнів, які «обіцяють гарні довгострокові прибутки» .

Для тих, хто йде проти течії, математика проста: початкова дохідність — найкращий провісник майбутніх прибутків від облігацій. Розпродаж міг завдати короткострокових втрат, але він також обнулив початкову точку для майбутньої дохідності на рівні, який такі установи, як PIMCO, PGIM та Franklin Templeton, вважають надзвичайно привабливим. Чи спрацює ця угода врешті-решт, залежить від однієї невирішеної змінної — вузької смужки води між Іраном та Оманом.