Стагфляційна пастка Європи: як криза в Ормузькій протоці змушує ЄЦБ вперше за три роки підвищити ставки

До кінця весни фактичні дані підтвердили найгірші побоювання. Річна інфляція в єврозоні зросла до 3,0% у квітні, а потім прискорилася до 3,2% у травні — третій місяць поспіль вище цільового показника ЄЦБ і найвищий рівень за понад два роки. У «Великій четвірці» економік блоку саме вищі витрати на енергоносії, зокрема на природний газ, були головним рушієм зростання споживчих цін.

Коли вищі ціни означають повільніше зростання

Дилема ЄЦБ полягає в тому, що та сама сила, яка штовхає інфляцію вгору, одночасно пригнічує економічне зростання — класична стагфляційна динаміка. Вищі рахунки за енергоносії знижують купівельну спроможність споживачів, залишаючи їм менше грошей на інші товари та послуги. Водночас стрімке зростання геополітичної невизначеності підриває довіру бізнесу та інвестиції.

Як наслідок, прогнози зростання були різко скорочені. До конфлікту грудневі прогнози Євросистеми на 2025 рік передбачали зростання реального ВВП на 1,2% у 2026 році. До березня 2026 року ЄЦБ зменшив цю цифру до 0,9%. Весняний економічний прогноз Європейської комісії на 2026 рік віддзеркалив цей песимізм, знизивши прогноз зростання для блоку до 1,1% зі значними скороченнями для великих економік, як-от Німеччини, чий прогноз зростання на 2026 рік було зменшено вдвічі — до 0,6% з попередньої оцінки в 1,2%.

Світовий дослідницький центр The Conference Board стверджував, що зростання в єврозоні, ймовірно, сповільниться до лише 1,0% у 2026 році, тоді як навіть більш оптимістичні голоси, як-от Barclays, визнали, що їхня модель «nowcasting» вказувала на квартальне скорочення ВВП у перші три місяці року.

Викриття структурної слабкості

Гострота болю походить від тривалої залежності Європи від імпортованої енергії. Енергетична криза 2022 року змусила блок гарячково шукати альтернативи російському газу, але на початок 2026 року єврозона залишалася надзвичайно вразливою до глобальних цінових коливань. Криза в Ормузькій протоці перетворила цю вразливість із прихованого ризику на гостру та дорогу реальність.

Аналітики та інституції охарактеризували цей шок не як швидкоплинний збій, а як структурний виклик. У записці Deutsche Bank Wealth Management застерігалося, що сплеск цін на енергоносії — це «не просто тимчасовий ринковий інцидент — це структурне збільшення, яке може призвести до стагфляції в ключових європейських економіках». Дослідницька записка групи Allianz попередила, що тривалий конфлікт може затримати цикли монетарного пом’якшення, більш рішуче переоцінюючи інфляційні очікування вздовж кривої дохідності.

Ця структурна вразливість означає, що ЄЦБ не може просто відмахнутися від інфляційного сплеску як від «тимчасового» і чекати. Навіть якби бойові дії швидко закінчилися, досвід 2022 року навчив політиків, що інфляція, спричинена енергоносіями, може вкоренитися в ширшій економіці через вторинні ефекти в зарплатах і ширших цінах на послуги. Протокол квітневого засідання ЄЦБ показав, що низка членів вже вважали рішення залишити ставки без змін «на межі» і підтримали б підвищення, аргументуючи це тим, що шок пропозиції виявився більш стійким, ніж очікувалося раніше.

Неминуче підвищення та невизначене майбутнє

Траєкторія до підвищення ставки перейшла від спекуляцій до майже впевненості протягом кількох місяців після початку конфлікту. До кінця квітня опитування Reuters показало, що трохи більше половини економістів очікували, що ЄЦБ утримається в квітні, але підвищить ставку на чверть пункту в червні. До кінця травня членкиня Виконавчої ради ЄЦБ Ізабель Шнабель публічно заявила, що червневе підвищення ставки необхідне для боротьби з воєнною інфляцією, спричиненою зростанням цін на енергоносії, оскільки інфляція в єврозоні на цілий процентний пункт перевищує ціль.

Це рішення стосується не лише боротьби зі зростанням цін; воно про управління довірою. Міжнародний валютний фонд висловив свою думку, прогнозуючи сукупне підвищення ключової ставки на 50 базисних пунктів до кінця 2026 року для підтримки загалом нейтральної позиції, навіть визнаючи високий ступінь невизначеності щодо перспектив зростання.

Це створило основу для політичного парадоксу. ЄЦБ фактично готується підвищити вартість запозичень для бізнесу та домогосподарств у момент, коли ризик рецесії зростає. Сам банк визнає складний балансуючий акт: в одному з внутрішніх економічних бюлетенів застерігається, що війна зробила перспективи «значно більш невизначеними, створюючи ризики для інфляції вгору та ризики для економічного зростання вниз».

Головне невідоме — це те, що відбудеться після ймовірного червневого підвищення. Подальший шлях незрозумілий, оскільки ключова змінна — тривалість та інтенсивність порушення в Ормузькій протоці — залишається непізнаваною. Як зазначив JP Morgan Asset Management, вищу інфляцію та нижче зростання можна очікувати в більшості економік, але остаточний вплив залежить від складного розрахунку тривалості конфлікту, масштабу вторинних ефектів та інституційних політичних відповідей. Єврозона стоїть на роздоріжжі, де неправильний крок може або вкорінити інфляцію, або згасити і без того крихке відновлення, роблячи це найнебезпечнішим моментом для європейської монетарної політики з часів боргової кризи блоку.