Глобальний обвал облігацій: як зростання прибутковості запускає хвилю розпродажу на фондових ринках

Найбільше постраждали довгострокові облігації, оскільки вони найбільш чутливі до довгострокових інфляційних очікувань та перспектив політики центральних банків.

Прихований прискорювач: Convexity Hedging на іпотечному ринку

Коли прибутковість різко зростає, технічний фактор на ринку іпотечних цінних паперів США може посилити цей рух: convexity hedging.

Іпотечні цінні папери (MBS) поводяться інакше, ніж звичайні облігації, оскільки домовласники можуть рефінансувати або достроково погасити кредити. Коли відсоткові ставки зростають, рефінансування сповільнюється, і іпотечні кредити залишаються непогашеними довше. Це фактично подовжує дюрацію іпотечних цінних паперів, які тримають інвестори.

Щоб керувати цим ризиком, інвестори, такі як іпотечні REIT, страхові компанії та керуючі активами, часто хеджуються, продаючи казначейські облігації або використовуючи процентні деривативи.

Ці операції хеджування створюють додатковий тиск продавців на ринку казначейських облігацій, посилюючи початковий стрибок прибутковості. Аналітики кажуть, що ця динаміка, ймовірно, посилила останній розпродаж і спричинила найбільший стрибок відсоткових ставок приблизно за рік.

Зміна політики: ринки оцінюють «вищі ставки надовше»

Зростання прибутковості також відображає зміну очікувань щодо політики центральних банків.

Коли ціни на енергоносії підвищують інфляційні ризики, інвестори припускають, що центральним банкам, можливо, доведеться тримати відсоткові ставки на високому рівні — або навіть посилювати їх далі — для контролю над ціновим тиском. Як наслідок, ринки відсувають очікування щодо зниження ставок, а іноді й закладають ризик нового підвищення ставок.

Таке переоцінювання підвищує довгострокову вартість запозичень для всієї економіки, впливаючи на іпотеку, корпоративний борг та державне фінансування.

Чому акції починають страждати

Вищі прибутковості облігацій впливають на акції через кілька каналів.

По-перше, зростання прибутковості збільшує ставку дисконтування, яка використовується для оцінки майбутніх прибутків. Це особливо сильно вдаряє по секторах з високим зростанням — таких як технологічні компанії, що рухають ралі ШІ, — оскільки більша частка їхніх очікуваних прибутків припадає на віддалене майбутнє.

По-друге, вищі суверенні прибутковості загалом посилюють фінансові умови. Запозичення стають дорожчими для компаній та урядів, а облігації починають більш безпосередньо конкурувати з акціями як привабливий дохідний актив.

Зміна настроїв вже видна в даних про потоки коштів.

Після восьми тижнів поспіль припливу коштів, спричиненого оптимізмом щодо ШІ, глобальні фонди акцій зафіксували перший за дев'ять тижнів тижневий відтік: інвестори вивели приблизно $6,13 млрд на тлі зростання довгострокової вартості запозичень.

Замкнене коло ринку

Загалом, поточна ринкова динаміка утворює цикл, що самопідсилюється:

1. Зростання цін на нафту відновлює побоювання щодо інфляції.
2. Інвестори продають державні облігації, штовхаючи прибутковість угору в усьому світі.
3. Вищі прибутковості запускають convexity hedging на іпотечному ринку, що додає тиску на продаж казначейських облігацій.
4. Ринки закладають менше знижень ставок — або навіть потенційне підвищення.
5. Вищі ставки дисконтування та жорсткіші фінансові умови тиснуть на акції, що призводить до відтоку коштів з фондів.

Чому інвестори уважно стежать за ринком облігацій

Навіть під час сильного ралі акцій ринки облігацій часто визначають базові фінансові умови для глобальної економіки. Коли довгострокові прибутковості швидко зростають — особливо вище психологічно важливих рівнів, як-от 5% на 30-річні казначейські облігації США, — це може одночасно вплинути на іпотечні ринки, очікування центральних банків та оцінку акцій.

Ось чому поточний розпродаж облігацій привертає стільки уваги: це не просто рух у сфері фіксованого доходу. Це сигнал, що глобальна фінансова система може зміщуватися до жорсткіших умов саме тоді, коли інвестори почали робити ставки на пом'якшення політики та стале зростання.