Токенізовані акції досягли $2,8 млрд: як Robinhood і BNB Chain прискорюють ринок

Ці дані не варто сприймати як одну ідеально узгоджену часову низку. Різні трекери можуть по-різному рахувати активи: включати лише акції або також ETF, враховувати продукти окремих емітентів і використовувати різні підходи до підрахунку адрес. Наприклад, RWA.xyz у зрізі від 20 серпня нараховував 3 959 токенізованих акцій, що показує різницю між методологіями.

Тож найнадійніший висновок — не конкретна цифра до останнього мільйона, а чіткий напрямок руху: токенізовані акції швидко набирають масштаб, хоча межі цього ринку ще формуються.

Ethereum, BNB Chain і Solana забирають більшу частину вартості

Розподіл між блокчейнами змінюється залежно від дати та показника, який аналізують. У липневому зрізі Token Terminal, на який посилалося Crypto Briefing, Ethereum припадав на 34% вартості ринку токенізованих акцій, BNB Chain — на 30%, а Solana — на 23%. Разом ці три мережі становили близько 87% ринку.

Пізніший зріз за вартістю дав іншу картину: BNB Chain — приблизно $946,9 млн, Ethereum — $787,4 млн, Solana — $618,7 млн у токенізованих акціях та ETF.

Ще одна оцінка у серпні розподіляла ринок так: 49% для Ethereum, 23% для Solana і 22% для BNB Chain.

Розбіжності можуть пояснюватися кількома чинниками:

• різними датами спостереження;
• обліком лише акцій або акцій разом з ETF;
• відмінністю між випущеними активами та активами, розміщеними у DeFi-гаманцях;
• швидким запуском нових продуктів, міграціями та програмами стимулювання.

Стабільнішим є загальний висновок: Ethereum, BNB Chain і Solana зосереджують більшість вимірюваної вартості токенізованих акцій, але їхній точний порядок може швидко змінюватися.

Кількість власників — не те саме, що капіталізація

Історія впровадження виглядає інакше, якщо рахувати не долари, а гаманці. У найновіших наведених даних BNB Chain і Robinhood Chain мали майже по 500 000 власників, тоді як на Solana їх було приблизно 332 000.

Приклад Robinhood добре демонструє різницю. Невдовзі після запуску Robinhood Chain мережа залучила близько 328 000 власників, але за вартістю токенізованих акцій усе ще поступалася найбільшим емітентам. Велика кількість власників може свідчити про успішне роздрібне поширення та доступ до невеликих сум. Вона не означає автоматично, що платформа зберігає найбільший обсяг капіталу або має найглибшу ліквідність.

Це один із найпомітніших сигналів нинішнього буму: дистрибуція може масштабуватися швидше, ніж активи під управлінням. Брокер або споживчий застосунок здатен швидко додати тисячі нових адрес у блокчейні, тоді як основна частина ринкової вартості залишатиметься у продуктів інституційних емітентів.

Ondo, bStocks і xStocks очолюють перегони емітентів

У зрізі за середину серпня три платформи разом контролювали приблизно 77% заявленої вартості токенізованих акцій:

• Ondo Finance — близько $957 млн;
• Binance bStocks — близько $622 млн;
• xStocks від Backed Finance — близько $600 млн.

bStocks показує, як швидко може масштабуватися продукт, запущений біржею. Binance повідомляла, що капіталізація bStocks перевищила $500 млн, а сукупний торговий обсяг сягнув $8,7 млрд. Обсяг торгів у мережі за липень оцінювали у $7,4 млрд.

Ondo Finance виконує дещо іншу, але взаємодоповнювальну роль — емітента та дистрибуційного шару для токенізованих акцій і ETF. Binance зробила токенізовані цінні папери Ondo доступними через Binance Alpha і класифікувала їх як цінні папери відповідно до релевантної продуктової рамки.

xStocks від Backed — приклад міжплатформної моделі. Продукт запустили на Solana та Ethereum у партнерстві, зокрема, з Kraken, орієнтуючись на відповідних критеріям користувачів за межами США. У результаті один токенізований продукт може одночасно включати різних емітента, біржу, блокчейн, кастодіана та правила доступу для інвесторів.

Що пропонують Robinhood, Kraken і Coinbase

Robinhood: роздрібна дистрибуція та власна мережа

Спочатку Robinhood запропонувала токенізовані американські акції та ETF користувачам із ЄС і ЄЕЗ, які відповідали вимогам. Згодом компанія запустила Robinhood Chain — сумісний з Ethereum Layer 2, створений на базі технології Arbitrum, — разом із цілодобовою торгівлею доступними токенізованими акціями.

Цей приклад показує силу поширення через застосунок. Водночас продукти Robinhood підкреслюють принципове питання: згідно з описами, Robinhood Stock Tokens відстежують вартість базової акції, але не надають власникам прямого права власності чи права голосу.

Kraken: доступ через xStocks

Kraken пропонує xStocks у партнерстві з Backed, надаючи відповідним критеріям клієнтам за межами США токенізовану експозицію до американських акцій. У цій моделі спеціалізований емітент відповідає за продукт, а відома біржа стає каналом доступу для клієнта.

Coinbase і Base: можлива альтернатива з прямим забезпеченням

За повідомленнями, Coinbase і Base розробляють токенізовані акції за принципом «один до одного» для клієнтів за межами США. Запропонована модель має конкурувати з пропозиціями Robinhood і Kraken, але доступні публічні дані поки не дають остаточних відповідей щодо зберігання активів, випуску, критеріїв доступу та регулювання.

Комерційна ідея у всіх цих моделей подібна: поєднати зручність брокерського застосунку з властивостями блокчейну — можливістю переміщення активів між гаманцями, фінансуванням через стейблкоїни, торгівлею 24/7 і потенційною інтеграцією з DeFi.

Від криптопродуктів до інфраструктури ринків капіталу

До сектору долучається і традиційна фінансова інфраструктура. У межах партнерства Ondo та Broadridge було оголошено про токенізацію стороннім учасником ETF BlackRock iShares Core S&P 500 та акцій Micron у публічному блокчейні зі збереженням чинних американських регуляторних і ринкових механізмів. За заявою, власники токенів отримуватимуть регуляторні розкриття інформації та зможуть брати участь у голосуванні за дорученням.

Ця модель суттєво відрізняється від токена, який лише відстежує ціну акції. Залежно від емітента та юрисдикції токен може бути:

• цінним папером із прямим забезпеченням;
• сертифікатом або нотою;
• деривативом;
• вимогою до емітента;
• іншим структурованим продуктом з обмеженими або відсутніми правами акціонера.

Тому інвестору потрібно перевірити юридичний зв’язок між токеном і базовим активом. Ключові питання: чи отримує власник юридичне право на актив, дивіденди, право голосу, право погашення та захист у разі банкрутства емітента або проблем у кастодіана.

Стейблкоїни — ще один елемент цієї інфраструктури. У матеріалах про запуск bStocks Binance описує USDC і USDT як канали фінансування, а BNB Chain — як мережу розрахунків. У ширшій моделі токенізованого ринку стейблкоїни можуть забезпечувати фінансування, переміщення застави, розрахунки та транскордонні платежі, тоді як токенізовані цінні папери дають інвестиційну експозицію.

Надані матеріали не підтверджують поточну роль Meritz Securities у сегменті токенізованих акцій порівняно з провідними емітентами. Тому на підставі доступних даних передчасно оцінювати її внесок конкретною цифрою.

Що може покращити токенізація

За умови надійної юридичної та ринкової структури токенізовані акції потенційно можуть дати кілька практичних переваг:

• Доступ до менших сум. Користувачі, які відповідають вимогам, можуть отримати експозицію з нижчим мінімальним порогом, ніж у традиційних брокерських або кастодіальних моделях.
• Розширений час торгівлі. Блокчейн-майданчики здатні підтримувати торгівлю поза годинами роботи звичайних бірж — у межах доступної ліквідності та обмежень конкретного продукту.
• Програмовані розрахунки. Перекази, комплаєнс-перевірки, застава та окремі корпоративні дії можуть координуватися програмним кодом.
• Ширша дистрибуція. Емітенти можуть виходити до бірж, гаманців, брокерів і децентралізованих застосунків через спільні блокчейн-рейки.
• Простіша звірка операцій. Публічні записи транзакцій можуть полегшити аудит переказів, хоча для ефективного нагляду активність гаманців потрібно пов’язувати з надійними даними про особу та майданчик.

Це потенційні переваги, а не гарантії. Токенізація змінює технічний рівень дистрибуції, але не усуває автоматично ризики зберігання, комплаєнсу, ліквідності чи контрагента.

Основні регуляторні та ринкові ризики

Захист інвесторів

Найперше питання — що саме купує інвестор. Документація продукту має чітко визначати емітента, кастодіана, механізм забезпечення, порядок погашення, правила виплати дивідендів, права голосу та захист у разі неплатоспроможності посередника.

Нагляд за ринком

Ринок, що працює 24/7 у кількох блокчейнах, може фрагментувати ліквідність і ускладнювати виявлення маніпуляцій, відмивання обсягів, торгівлі з використанням інсайдерської інформації та розривів між ціною токена й базової акції.

Транскордонний комплаєнс

Токен, пов’язаний з американською акцією, може бути випущений в офшорній юрисдикції, розповсюджуватися глобальною біржею, фінансуватися стейблкоїном і зберігатися у гаманці самостійного зберігання. Це створює перетин вимог щодо законодавства про цінні папери, ліцензування, AML/KYC, санкцій, оподаткування, кастодіальних послуг і звітності.

Операційна та юридична визначеність

Експлойти смартконтрактів, проблеми мостів, втрата ключів, помилки оракулів, банкрутство емітента та суперечки щодо юридичного права власності можуть вплинути на токен, навіть якщо базова акція продовжує нормально торгуватися.

Ліквідність і ціноутворення

Токен може торгуватися з премією або дисконтом до базової акції, якщо маркет-мейкери, механізми погашення чи доступ до торгівлі обмежені. Великий заявлений обсяг торгів не дорівнює глибокій двосторонній ліквідності, здатній витримати стрес на ринку.

Швидкозростаючий експеримент, а не заміна фондового ринку

За оцінки близько $2,8 млрд токенізовані акції залишаються мізерним сегментом порівняно зі світовим ринком публічних акцій. Цей масштаб важливий для правильного сприйняття нинішнього буму: йдеться передусім про експеримент із дистрибуцією, розрахунками та інфраструктурою власності, а не про заміну традиційних фондових бірж.

Наступний етап розвитку визначатиметься не кількістю випущених токенів, а тим, чи зможе сектор забезпечити юридично переконливе право власності, надійне зберігання, глибоку ліквідність, прозоре розкриття інформації та узгоджений транскордонний нагляд. Швидке зростання доводить, що попит на блокчейн-доступ до активів існує. Але неврегульована структура нагадує: саме по собі зростання ще не є доказом зрілості фінансового ринку.