Інтервенція, яка змінила все: чому інвестори не закривають carry trade, а просто переходять з єни на франк і євро

Замість масового закриття позицій інвестори роблять щось більш тонке — і більш показове. Вони тримають свої carry trade відкритими, але змінюють валюту фондування: замість єни використовують швейцарський франк та євро . Ось що сталося і чому це важливо для всіх, хто стежить за валютними ринками, боргами країн, що розвиваються, або глобальним апетитом до ризику.

Що насправді зробила спільна інтервенція

США та Японія вдалися до заходів після того, як єна ослабла понад 164 за долар — найнижчий рівень з 1986 року . За оцінками, лише Японія витратила приблизно 53–59 мільярдів доларів на купівлю єни, а Міністерство фінансів США долучилося, продаючи євро для фінансування своїх покупок єни . Ця інтервенція стала першою спільною операцією з купівлі єни з 1998 року і першою скоординованою акцією країн G7 з 2011 року .

Для трейдерів, які грали на пониження єни через carry trade — тобто позичали дешеву єну, щоб купувати активі з вищою прибутковістю в інших валютах, — раптове зміцнення єни на 3,3% було болючим . Волатильність у carry trade, фондованих єною, зросла, а страхи перед повторенням серпневого 2024 року обвалу (який сколихнув глобальні ринки) поширилися торговими залами .

Але паніка тривала недовго.

Carry trade «продовжує працювати» — просто інакше

Незважаючи на інтервенцію, загальний carry trade «продовжує працювати», як пише Japan Times, і стримана реакція навіть зменшила побоювання повторення краху 2024 року . Лише за кілька тижнів до інтервенції Goldman Sachs оцінював глобальні умови для carry trade як найкращі з 2000 року завдяки величезним різницям у ставках і низькій волатильності в парах, не пов'язаних з єною . Цей макроекономічний фон залишається незмінним.

Що змінилося, так це спосіб фондування carry trade. Замість закриття позицій інвестори диверсифікувалися, обравши євро та швейцарський франк як нові валюти для позик під купівлю високоприбуткових активів на ринках, що розвиваються .

Morgan Stanley попередив, що ризик подальших інтервенцій щодо єни може змусити інвесторів відмовитися від неї як валюти фондування і шукати альтернативи, зокрема євро та швейцарський франк . Wells Fargo, своєю чергою, продає низькоприбутковий швейцарський франк проти єни, роблячи ставку на те, що повільна зміна політики Японії утримає дохідність єни вище за майже нульову ставку франка .

Навіть до інтервенції цей зсув уже розпочався. Goldman Sachs ще раніше назвав єну, швейцарський франк та євро трьома найкращими валютами фондування для carry trade у 2026 році . Індикатор Bloomberg для carry trade на ринках, що розвиваються, використовує єну, швейцарський франк та китайський юань як три валюти фондування . Хедж-фонди вже мали мультивалютний підхід — інтервенція лише прискорила відхід від єни.

Чому інвестори роблять ротацію, а не закривають позиції?

Відповідь зводиться до простої арифметики: різниці у відсоткових ставках залишаються величезними. Наднизькі ставки Японії — навіть після підвищення Банком Японії базової ставки до 1% у червні 2026 року — все ще значно нижчі за високі дохідності, доступні в Бразилії, Південній Африці, Туреччині та інших країнах, що розвиваються . Закрити carry trade повністю означає втратити цей потік прибутку.

Змінюючи валюту фондування, інвестори зберігають економіку carry trade, водночас знижуючи специфічний ризик раптового зміцнення єни від нової спільної інтервенції. Як зазначає Japan Times, «інвестори диверсифікувалися, відійшовши від єни, використовуючи такі валюти, як євро та швейцарський франк, для фінансування покупок високоприбуткових активів» . Джерело фондування змінюється, але стратегія залишається тією ж.

Ризик, який нікуди не зник

Аналітики продовжують вказувати на небезпеку хаотичного закриття позицій, якщо єна різко та несподівано зміцниться — сценарій, який може спричинити каскадне закриття кредитних позицій і системний розпродаж . Банк міжнародних розрахунків також опублікував аналіз серпневої турбулентності 2024 року, який залишається актуальним і для 2026 року .

Однак те, що carry-експозиція тепер більш диверсифікована за валютами фондування, робить системний обвал у стилі 2024 року менш імовірним . Ризик не зник — він просто розподілився. І поки що carry trade живий і процвітає, фондований франками та євро замість єни.