Ризик різкого відскоку єни зростає на тлі переповнених коротких позицій

Останні дані щодо позиціонування вказують на те, що ринок і далі суттєво налаштований проти єни. У звіті CFTC, який охоплює позиції станом на 25 серпня, чиста коротка позиція великих спекулянтів за ф’ючерсами на японську єну зросла з 52 893 до 63 298 контрактів. За тиждень ведмежа ставка посилилася на 10 405 контрактів. Водночас 28 серпня курс USD/JPY закрився біля 160.07. 53

Таке поєднання узгоджується з логікою єнової carry trade — стратегії, за якої інвестори позичають або продають єну, а отримані кошти вкладають у доларові чи інші активи з вищою дохідністю. Поки валютний курс стабільний або рухається на користь долара, стратегія може приносити прибуток. Але що більш одностороннім стає позиціонування, то різкішим може бути розворот: для закриття короткої позиції за єною трейдерам доводиться її купувати.

Чому ці дані важливі

Статистика CFTC не доводить, що кожна коротка позиція є частиною carry trade. Крім того, ф’ючерси відображають лише частину значно більшого позабіржового валютного ринку. Однак ці дані показують: спекулятивна експозиція стала ще більш ведмежою навіть після повернення USD/JPY вище 160. 45

Це створює асиметричний профіль ризику:

• Перевага carry trade може зменшитися. Звуження різниці між ставками у США та Японії послабить стимул залишатися в короткій єновій позиції.
• Короткі позиції можуть бути примусово закриті. Зміцнення єни знижує прибутковість таких ставок і може активувати стоп-накази, вимоги щодо маржі та додаткові покупки єни.
• Рух здатен стати нелінійним. Початкові покупки єни тиснуть на USD/JPY, а падіння пари посилює втрати інших продавців єни та провокує нові покупки.
• Зберігається ризик валютної інтервенції. Трейдери, які ігнорують ризик дій японської влади біля рівня 160, можуть зіткнутися з різкою переоцінкою позицій.

Тому попередження VT Markets є логічним за напрямом, але його не варто сприймати як точний прогноз. Дані CFTC можуть показати вразливість ринку до short squeeze — різкого закриття коротких позицій, — проте не дають повної картини глобальних carry trade і не дозволяють визначити час розвороту. 4

Липнева інтервенція показала, наскільки швидко може впасти USD/JPY

Цей ризик не є суто теоретичним. Японія та США підтвердили рідкісну спільну інтервенцію на підтримку єни після того, як USD/JPY торгувалася поблизу 164. Згодом єна зміцнилася приблизно до 155.20 за долар. 505156

Пізніше Міністерство фінансів Японії повідомило, що в період із 30 липня до 26 серпня на валютні інтервенції було витрачено 15.4 трлн єн, або близько 96.5 млрд доларів. 49 Цей крок не змінив довгострокову тенденцію назавжди — згодом USD/JPY знову наблизилася до 160, — але продемонстрував, наскільки швидко може бути зруйнована переповнена позиція за доларом проти єни.

Повернення пари вище 160 може мати подвійний ефект. З одного боку, воно здатне спровокувати нові покупки долара, оскільки висхідний тренд зберігається. З іншого — чим ближче курс до рівнів, які привертають увагу японської влади, тим сильнішим стає стимул хеджувати ризик інтервенції та різкого відновлення єни.

Важливе уточнення щодо ставки Банку Японії

Ставка овернайт у Банку Японії вже перебуває на рівні близько 1.00%. У заяві від 31 липня регулятор зазначив, що орієнтуватиме незабезпечену ставку overnight call на рівень близько 1.0%. Отже, підвищення до 1.00% у вересні не було б новим рівнем політики. 24

Головне питання засідання 17–18 вересня полягає в тому, чи підвищить Банк Японії ставку знову і чи дасть сигнал про швидше посилення політики. Саме ці дати вказані в офіційному календарі регулятора. 17 За даними Reuters, у середині серпня ринки оцінювали ймовірність вересневого підвищення у 76%, а пізніше опитування Reuters показало, що 57% економістів очікували зростання ставки до 1.25%. 3835

Повністю очікуване підвищення може мати обмежений негайний вплив, оскільки вже враховане в цінах. Значно більший ризик для продавців єни створює поєднання таких факторів:

1. підвищення ставки буде більшим, ніж передбачає ринок;
2. комунікація Банку Японії вкаже на швидші подальші кроки;
3. очікування щодо ставок у США одночасно знизяться.

Будь-який із цих сценаріїв може зменшити очікувану дохідність єнової carry trade та змусити інвесторів переглянути валютний ризик, який вони взяли на себе.

Як put-опціони на USD/JPY дають змогу зіграти на відновлення єни

Put-опціон на USD/JPY дає покупцеві право, але не зобов’язання, продати долари за єни за заздалегідь визначеним страйком. Оскільки USD/JPY знижується, коли єна зміцнюється, купівля put-опціону дає змогу позиціонуватися на відновлення японської валюти.

Наприклад, трейдер, який очікує падіння USD/JPY приблизно зі 160 до 155, може обрати put-опціон із датою експірації після засідання Банку Японії у вересні. Якщо курс опуститься нижче страйку, опціон може зрости в ціні. Якщо ж USD/JPY піде вгору, максимальний збиток покупця зазвичай обмежений сплаченою премією.

Саме ця визначеність збитку відрізняє довгу позицію в put-опціоні від прямої короткої позиції за доларом або незахеджованої купівлі єни. Водночас така операція не є безризиковою:

• опціон може завершити термін дії без вартості;
• перед важливою подією центрального банку премія може бути завищеною;
• страйк і дата експірації визначають, наскільки далеко має пройти курс, щоб угода стала прибутковою;
• після оголошення рішення неявна волатильність може знизитися, зменшивши ціну опціону навіть за руху курсу в очікуваному напрямку.

Отже, вибір не зводиться лише до позиції «за єну» або «проти єни». Трейдеру також потрібно оцінити премію, ліквідність, час до експірації та очікування, які вже закладені в ціну опціону.

Висновок

Зростання чистих коротких позицій за єною приблизно з 52 900 до 63 300 контрактів на тлі USD/JPY біля 160 — це насамперед сигнал про позиціонування, а не самостійний прогноз курсу. Він показує, що ведмежа експозиція за єною посилилася в момент, коли долар повернувся до рівня, чутливого для японської влади. 53

Така позиція може залишатися прибутковою, якщо різниця в процентних ставках і висхідний тренд долара збережуться. Але ризики для продавців єни дедалі більше залежать від подій: жорсткіший сигнал Банку Японії, зниження дохідності у США, загальне уникнення ризику або нова валютна інтервенція можуть перетворити купівлю єни на лавину закриття коротких позицій.

Вересневе засідання важливе не через можливий перехід із 0.75% до 1.00% — ставка вже перебуває близько 1.00%, — а через імовірність подальшого підвищення або сильнішого сигналу про прискорення монетарного посилення. Саме це може поставити під сумнів припущення, на яких тримається переповнена єнова carry trade. 2435