Продаж золота Росією оголює тиск на воєнні фінанси — і нову роль Гонконгу

Рекордне скорочення золотих резервів Росії радше свідчить про посилення тиску на воєнні фінанси, ніж про близьку неспроможність держави платити за зобов’язаннями. За умов, коли видатки зростають швидше за доходи, а значна частина довоєнних резервів заблокована в західних юрисдикціях, Москва перетворює на гроші ліквідний актив, який контролює всередині країни.

Паралельно значно більший ринок збуту отримало комерційне золото російського походження: ним став Гонконг. Обидва процеси показують, як російська фінансова система адаптується до санкцій. Однак змішувати їх не варто: продажі золота центральним банком — не те саме, що експорт золота комерційними виробниками чи банками.

Майже 50 тонн за сім місяців

З початку 2026 року до 1 серпня золоті запаси Банку Росії зменшилися на 1,6 млн тройських унцій — до 73,2 млн унцій, або приблизно 2 280 тонн. Це найнижчий показник із січня 2020 року. 44

Таке скорочення дорівнює приблизно 50 тоннам золота за перші сім місяців року. Для Росії цей темп помітний: золото традиційно було одним із її базових резервних активів — фізичним металом, що перебуває під внутрішнім контролем і може бути монетизований за обмеженого доступу до інших активів.

Дефіцит бюджету робить золото особливо цінним

Дефіцит федерального бюджету Росії в січні—липні 2026 року досяг 6,455 трлн рублів, або 2,8% ВВП. Це вже суттєво перевищило офіційний план на весь рік — 3,786 трлн рублів, або 1,6% ВВП. 28

Мінфін РФ пояснював ранній великий дефіцит авансовим фінансуванням видатків. Проте загальна фіскальна проблема простежується і в структурі надходжень: нафтогазові доходи за сім місяців скоротилися на 16,8% рік до року, тоді як сукупні видатки зросли на 14,5%. 31

Продаж золота дає Москві практичний фінансовий буфер: кошти можна залучати, не покладаючись лише на нові рублеві запозичення та не витрачаючи інші доступні валютні активи. Водночас це вичерпний ресурс: кожен продаж зменшує один із найбільш мобільних і політично важливих резервів держави.

Чому санкції підвищили роль золота

Західні санкції знерухомили значну частину активів російського центрального банку, що зберігалися у юрисдикціях, які приєдналися до обмежень. У публічних повідомленнях обсяг заморожених активів часто оцінювали приблизно у 300 млрд доларів США. 53

Це не означає, що Росія не має доступних резервів. У неї залишаються золото всередині країни, експортні надходження, податкові можливості, внутрішній борговий ринок, а також певні активи й валюти поза західною фінансовою системою. Але корисність резервів неоднакова: фізичне золото, яке зберігається в Росії, контролюється Москвою та може бути продане або використане як застава.

Наявні дані не дають достатньо узгодженого ряду щодо загального обсягу міжнародних резервів, щоб надійно визначити, як змінилася частка золота в них. Менша кількість тонн не обов’язково означає падіння його вартісної частки: ціна золота може різко зростати.

Гонконг став ключовим хабом для російського золота

У січні—липні 2026 року Гонконг імпортував майже 100 тонн золота російського походження — рекордний обсяг за доступний період спостережень і майже утричі більше, ніж за той самий період 2025 року. 2 Уже на початку серпня цей показник перевищив усі 85 тонн, імпортовані за весь 2025 рік. 4

Від початку 2022 року гонконзькі структури придбали російське золото приблизно на 35 млрд доларів США, за даними повідомлень, заснованих на торговельній статистиці. 10

Переорієнтація потоків почалася після запровадження Сполученими Штатами та Великою Британією обмежень щодо російського золота після повномасштабного вторгнення РФ в Україну. Гонконг і материковий Китай аналогічних обмежень не запроваджували. 36

Роль Гонконгу не обмежується самим імпортом. Це великий торговельний, фінансовий і логістичний центр, де метал можуть продавати, зберігати, передавати через посередників або відправляти далі. За повідомленнями, значна частина російського золота, що надходить до Гонконгу, зрештою переміщується до материкового Китаю. 41

Водночас публічна торговельна статистика має межі: вона не підтверджує для кожної партії кінцевого покупця, афінажний завод чи подальше переміщення до Китаю. Вона також не доводить, що це золото походить із резервів центрального банку, а не від комерційних виробників або банків.

«Менше варіантів» не означає банкрутства

Проблема Росії полягає не стільки в нездатності виконувати найближчі зобов’язання, скільки у звуженні та подорожчанні способів фінансування. Підвищення податків, внутрішні запозичення, скорочення видатків, використання юаневих активів і продаж золота — кожен із цих шляхів має економічну або політичну ціну.

Станом на 1 серпня Росія все ще мала близько 2 280 тонн золота. 44 Якщо механічно перерахувати темп продажу за січень—липень — приблизно 50 тонн за сім місяців, або близько 86 тонн на рік, — увесь запас вистачив би орієнтовно на 26–27 років.

Це не прогноз. Росія не могла б без тяжких наслідків ліквідувати весь золотий запас, а майбутній темп продажів залежатиме від ціни золота, бюджетних потреб, експортних доходів і доступу до альтернативного фінансування. Розрахунок лише показує: рекордний розпродаж є важливим сигналом напруги, але не доказом негайної неплатоспроможності.

Ризики для банків, афінажних заводів і логістики

Зростання обороту через Гонконг ускладнює перевірки для торговців золотом, афінажних підприємств, банків, страховиків, судноплавних компаній та експедиторів, які мають зв’язки із західними санкційними режимами.

Ризик полягає не обов’язково в самому фізичному контакті зі злитком російського походження. Він виникає, якщо угода стосується підсанкційних осіб, банків чи виробників; приховує походження металу або кінцевого бенефіціара; сприяє обходу санкцій; або використовує заборонені послуги, пов’язані із західною фінансовою інфраструктурою.

Особливо складною ситуація стає, коли російське золото змішується з металом іншого походження. Юристи, на яких посилалися медіа, застерігали, що це ускладнює дотримання санкцій для західних фінансових установ і компаній золотого ринку, які працюють у Гонконгу. 39 Уряд Гонконгу заявляв, що учасники місцевої системи розрахунків із золотом мають дотримуватися вимог щодо протидії відмиванню коштів і фінансуванню тероризму. 39

Для компаній, пов’язаних із фінансовими, страховими, афінажними або логістичними мережами США, Великої Британії чи ЄС, це означає потребу посилювати відстеження походження металу, перевірку контрагентів, платежів і всіх посередників. У найсерйозніших випадках наслідками можуть стати заблоковані платежі, втрата кореспондентських банківських відносин, санкційне внесення до списків або інші заходи примусового характеру.

Головний висновок

Продаж Росією резервного золота та рекордний імпорт російського золота Гонконгом висвітлюють різні сторони однієї санкційної адаптації. Москва використовує підконтрольний усередині країни метал, оскільки бюджетний тиск зростає, а набір доступних резервних інструментів звужується. Водночас Гонконг став важливими воротами для комерційного російського золота на азійські ринки, передусім до Китаю.

Це поєднання вказує на фінансову напругу та стійку зміну маршрутів торгівлі золотом — але не означає, що російські резерви вже вичерпані або що кожен злиток, проданий за кордон, надійшов із запасів центрального банку.