Чому відмова Трампа від пропозиції Ірану підштовхнула дохідність облігацій угору

Відмова Дональда Трампа від пропозиції Ірану відкрити Ормузьку протоку послабила надії на швидке послаблення перебоїв з енергопостачанням. Нафта подорожчала, а державні облігації опинилися під тиском: інвестори занепокоїлися, що дороге пальне може затримати зниження інфляції та утримувати відсоткові ставки на високому рівні. Ринки знову зіткнулися з непростим поєднанням — зростанням цін і жорсткішими фінансовими умовами. Однак сама ця реакція не є прогнозом рецесії.1219

Як подорожчання нафти вплинуло на облігації

На початку торгів у понеділок ціна нафти зросла більш ніж на 4 долари за барель, але згодом частково відіграла це підвищення. Зрештою ф’ючерси на нафту марки Brent завершили день на рівні 105,28 долара за барель — на 0,9% вище.1 Стрибок привернув увагу інвесторів, які й без того побоювалися, що тривале порушення постачання збереже високі витрати на енергоносії та ускладнить боротьбу з інфляцією.24

Коли інвестори продають уже випущені облігації, їхня ціна падає, а дохідність зростає. У понеділок дохідність 10-річних казначейських облігацій США піднялася на 9 базисних пунктів — до 5,25%, найвищого рівня за 19 років. Дохідність 30-річних паперів сягнула 5,57% — максимуму з 2004 року. Підвищилася й дохідність короткострокових облігацій: інвестори враховували можливість подальшого посилення політики Федеральної резервної системи США.18

Розпродаж охопив і закордонні ринки

Тиск не обмежився казначейськими облігаціями США. Державні облігації дешевшали також у Японії, Австралії та Південній Кореї.3 Зросла й дохідність 10-річних паперів Німеччини та Великої Британії — на тлі ширшого занепокоєння, що дорожча енергія посилить інфляційні ризики.29

Це може позначитися на вартості запозичень у різних країнах: вища дохідність державних облігацій здатна підвищувати витрати на фінансування і в інших сегментах ринку. Інвесторам доводиться зважувати два ризики — тривалу інфляцію через енергетичний шок і можливе уповільнення економіки через жорсткішу політику.

Чому змінилися очікування щодо ставки ФРС

Представники Федеральної резервної системи давали зрозуміти: якщо ціновий тиск не слабшатиме, регулятору може знадобитися подальше підвищення ставок. Раніше цього місяця ФРС уже підняла ставку на 0,25 відсоткового пункту.19 Дорожча нафта посилила ці побоювання. За даними Reuters, ринки оцінювали ймовірність нового підвищення ставки ФРС у жовтні приблизно у 70%.11

Це очікування інвесторів, а не ухвалене рішення регулятора. Якщо нафта надовго залишиться дорогою, а інфляція виявиться стійкою, ставки можуть і далі залишатися високими або зрости. Якщо ж енергетичний шок виявиться тимчасовим або нові дані покажуть ослаблення економіки, очікування можуть змінитися.

Інший погляд Бессента на інфляцію

Міністр фінансів США Скотт Бессент закликав керівників ФРС зберігати «відкритість» у питаннях ставок. На його думку, зростання продуктивності — зокрема завдяки штучному інтелекту — та дерегуляція можуть допомогти стримати інфляцію у США.51 Він наголошує на чинниках, здатних послабити базовий ціновий тиск. Реакція ринку облігацій, однак, відображає побоювання, що дорожчі енергоносії все одно підштовхнуть ціни вгору. Доступні повідомлення не свідчать, що аргументи Бессента зняли ці розбіжності для інвесторів.

Що може сказати крива дохідності — і чого не може

Звуження різниці між дохідністю довгострокових і короткострокових казначейських облігацій може свідчити, що інвестори непокояться: жорстка монетарна політика з часом послабить економічне зростання. Але саме по собі таке звуження не доводить, що наближається рецесія. У доступних звітах за понеділок зафіксовано зростання дохідності облігацій різних строків погашення, але не підтверджено конкретного нового звуження розриву між коротко- й довгостроковою дохідністю у США.18

Важливими наступними орієнтирами стануть американські дані про інфляцію та зайнятість, які мають оприлюднити протягом наступного тижня.4 Стійка інфляція на тлі дорогих енергоносіїв посилила б аргументи на користь тривалого збереження високих ставок або їх подальшого підвищення. Ознаки ослаблення ринку праці натомість загострили б побоювання щодо зростання економіки й ускладнили б вибір для ФРС. Для ринків ключове питання — чи буде нафтовий шок тимчасовим, чи стане тривалим джерелом інфляції.