Інфляція близько 3%: чому ЄЦБ вагається між новим підвищенням ставок і ризиком банкрутств

Попередження головного економіста Європейського центрального банку Філіпа Лейна — це не лише прогноз чергового стрибка цін на пальне. Йдеться про ризик того, що енергетичний шок виявиться тривалим і продовжить впливати на ціни навіть після здешевлення нафти.

Лейн заявив, що інфляція в єврозоні, ймовірно, залишатиметься близько 3% до кінця 2026 року — значно вище цільового рівня ЄЦБ у 2%. Водночас він наголосив: перспективи значною мірою залежать від того, чи буде врегульовано кризу на Близькому Сході.

Для ЄЦБ це означає необхідність реагувати на шок пропозиції, який центральний банк не може усунути безпосередньо. Вищі ціни на енергоносії підвищують споживчі ціни, але водночас скорочують витрати домогосподарств, стискають прибутковість компаній і ускладнюють обслуговування боргів.

Травнева інфляція стала першим чітким сигналом

У травні інфляція в єврозоні зросла до орієнтовних 3,2% проти рівня близько 2% на початку року. Основною причиною стало подорожчання енергоносіїв після стрибка цін на нафту, пов’язаного з конфліктом і перебоями в районі Ормузької протоки.

Червневий базовий прогноз експертів Євросистеми передбачав, що травневий показник може бути не піковим. Очікувалося, що загальна інфляція досягне 3,4% у третьому та четвертому кварталах 2026 року, залишатиметься вище 3% до початку 2027-го, у середньому становитиме 3% за підсумками 2026 року, а потім поступово наблизиться до цілі ЄЦБ у 2028 році.

Тож оцінка Лейна про інфляцію поблизу 3% загалом підтверджує попередню траєкторію прогнозу ЄЦБ. Важливе застереження полягає в тому, що стійке геополітичне врегулювання, яке знизить ціни на енергоносії, може суттєво покращити ситуацію.

У червні інфляція в єврозоні знизилася до 2,8%, а інфляція без урахування енергоносіїв і продовольства — до 2,4%. Однак саме травневі дані показали, наскільки швидко енергетичний шок може змінити загальну картину.

Чому падіння цін на нафту не розв’яже проблему одразу

Припинення вогню або відновлення судноплавства через Ормузьку протоку могло б знизити ціни на нафту. Проте вплив на інфляцію не був би миттєвим.

Компанії могли вже перенести дорожчу енергію, транспорт і сировину на наступні ланки постачання. Сфера послуг часто переглядає ціни із запізненням, тому між початковим нафтовим шоком і його впливом на базову інфляцію може пройти час.

Тиск також не обмежувався загальним енергетичним показником. Інфляція без урахування енергоносіїв і продовольства прискорилася з 2,2% до 2,5%, а інфляція у сфері послуг досягла 3,5% — вище за передбачені раніше 3%.

Раніше Лейн попереджав, що ціни на нафту вже перевищують припущення попередніх прогнозів, а їхнє тривале збереження на високому рівні може мати ширші наслідки для економіки. Президент Бундесбанку Йоахім Нагель описав цю проблему словами, що енергетичний шок досі «залишається в системі»: навіть після зниження нафтових котирувань підвищення, закладені в контракти та ланцюги постачання, не зникають одразу.

Навіщо ЄЦБ підвищив ставки

У червні ЄЦБ підвищив депозитну ставку на 25 базисних пунктів — до 2,25%. Метою було не здешевити нафту, а не допустити перетворення тимчасового енергетичного подорожчання на стійку внутрішню інфляцію.

Лейн назвав нинішній шок середнім за масштабом: достатньо серйозним для певної реакції монетарної політики, але не обов’язково таким, що вимагає агресивного посилення.

Підвищення ставок не може збільшити пропозицію нафти чи відкрити заблокований торговельний маршрут. Зате воно послаблює попит і демонструє, що ЄЦБ має намір повернути інфляцію до 2% у середньостроковій перспективі. Це важливо, якщо працівники, домогосподарства та компанії почнуть очікувати тривалого зростання цін і відповідно підвищувати зарплати або ціни.

У липні ЄЦБ залишив ставки без змін, підкресливши, що майбутні рішення залежатимуть від нових даних, а не від заздалегідь визначеного сценарію. Нове підвищення залишається можливим, якщо ціни на енергоносії знову зростатимуть або інфляція поширюватиметься ширше. Однак ринкові очікування не є зобов’язанням ЄЦБ.

Чому вищі ставки можуть посилити тиск на бізнес

Стан європейських компаній уже демонструє, наскільки вузьким є простір для маневру. У другому кварталі 2026 року кількість нових реєстрацій бізнесу в ЄС зменшилася на 0,5% порівняно з попереднім кварталом, тоді як кількість банкрутств зросла на 5,7%. Реєстрації скоротилися у п’яти з восьми секторів, а найбільше банкрутств побільшало в освіті та соціальній діяльності, транспорті й фінансових послугах.

Ці дані не доводять, що саме політика ЄЦБ спричинила банкрутства. На компанії також тиснуть слабкий попит, високі операційні витрати, згортання пандемічної підтримки та проблеми, характерні для окремих секторів. Водночас ЄЦБ зазначав, що кількість корпоративних банкрутств у єврозоні перевищила допандемічні рівні та поширилася на ширше коло галузей.

Вищі ставки додають ще один чинник тиску: дорожчають нові кредити та рефінансування боргів, термін погашення яких наближається. Найуразливішими є компанії з невисокою маржею, великим борговим навантаженням або значною потребою невдовзі залучати нове фінансування.

Головна дилема ЄЦБ

Центральний банк фактично обирає між двома ризиками:

• Підвищити ставки знову. Це може зменшити загрозу перенесення енергетичної інфляції на зарплати, послуги та інфляційні очікування, а також підтримати довіру до цілі ЄЦБ. Але водночас таке рішення здатне скоротити інвестиції та посилити проблеми з рефінансуванням у вразливих компаній.
• Зберегти ставки на нинішньому рівні. Такий крок не збільшуватиме витрати на запозичення негайно й дасть змогу оцінити, чи знижуються ціни на енергоносії. Проте якщо базова інфляція продовжить прискорюватися, пізніше ЄЦБ може бути змушений діяти різкіше.

Вирішальним фактором залишатиметься геополітика. Швидке й тривале врегулювання, яке відновить постачання енергоносіїв і знизить ціни на нафту, послабить аргументи на користь нового підвищення ставки. Але воно не скасує миттєво всі подорожчання, уже перенесені на споживачів.

Тривалий або повторний перебій у постачанні, навпаки, зробить прогноз Лейна про інфляцію поблизу 3% більш імовірним і посилить тиск на ЄЦБ. Тому банк балансує не просто між інфляцією та економічним зростанням. Він вирішує, скільки фінансового болю допустити зараз, щоб зменшити ризик ще стійкішого зростання цін у майбутньому.