Від скепсису до підтримки: чому CZ переглянув роль RWA у крипторинку

Зміна погляду Чанпена Чжао, відомого як CZ, схоже, була радше прагматичною, ніж ідеологічною. На початку 2025 року головним питанням було: чи дає перенесення звичних фінансових активів у блокчейн достатню додаткову користь, щоб виправдати нову складність? До Demo Day програми EASY Residency від YZi Labs у Бутані відповідь стала для нього очевиднішою. Зростання токенізованих акцій і особливо попит користувачів за межами США на доступ до американського фондового ринку показали: у деяких сегментах цей продукт справді вирішує проблему дистрибуції та розрахунків.

Це не означає, що токенізація замінить біржі, брокерів або кастодіанів. Аргумент CZ вужчий: блокчейн-інфраструктура може зробити окремі фінансові продукти доступнішими, простішими для переказу та зручнішими для інтеграції з програмним забезпеченням.

Що змінилося в погляді CZ?

Найпереконливішим доказом стали не презентації, а використання продукту. Binance запустила bStocks 11 червня 2026 року, а вже 29 липня повідомила, що ринкова капіталізація продукту перевищила $500 млн — менш ніж за сім тижнів після запуску. За даними Binance, ончейн-обсяг торгів у липні становив $7,4 млрд, або 85% усього місячного обсягу децентралізованих бірж токенізованих акцій. Накопичений обсяг до 29 липня сягнув $8,7 млрд. 4

Окремий звіт із посиланням на дані Token Terminal вказував, що до середини серпня активи bStocks під управлінням перевищили $500 млн, а кількість власників досягла 522 000. 6 Ці цифри ще не доводять зрілість токенізованих ринків загалом. Проте вони демонструють саме той рівень попиту, якого бракувало б аргументу «токенізація заради токенізації».

Практична цінність особливо помітна для користувачів за межами США, які відповідають вимогам продукту й хочуть отримати доступ до американських акцій. У цьому випадку токенізація не обов’язково змінює саму акцію. Вона змінює спосіб її поширення, передачі та підключення до цифрових фінансових застосунків.

Які переваги CZ пов’язував із токенізацією

Токенізовані активи потенційно можуть покращити кілька елементів традиційного ринку:

• Довший час роботи: блокчейн-ринок може підтримувати перекази й торгівлю поза межами обмежених сесій звичайних бірж.
• Швидші розрахунки: ончейн-розрахунки здатні скоротити затримки та кількість операцій зі звірки, характерних для традиційної фінансової інфраструктури.
• Менші частки: цифрове представлення активу може забезпечити дроблення, зменшуючи мінімальну суму для доступу до окремих інструментів.
• Глобальна дистрибуція: токен можна передавати через цифрову мережу, хоча фактична доступність залежить від законодавства про цінні папери, ідентифікації клієнта та місцевих обмежень.
• Програмованість: токени можна використовувати як заставу або інтегрувати із застосунками децентралізованих фінансів — залежно від юридичної та технічної конструкції продукту.

Це потенційні переваги інфраструктури, а не автоматичні вигоди для інвестора. Міжнародна організація комісій з цінних паперів (IOSCO) відзначала можливі переваги атомарних розрахунків, швидшого розподілу дивідендів і відсотків та зменшення витрат на пошук інформації. Водночас організація наголошувала на проблемах доступності й ліквідності. 56

Як працює bStocks у доступних матеріалах

У наданих джерелах bStocks описується як кастодіальний продукт: токени представляють акції, що зберігаються у регульованого кастодіана, а не просто імітують рух ціни. Ця різниця принципова. У заяві від січня 2026 року Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) розмежувала кастодіальні токенізовані цінні папери та синтетичні моделі. Комісія пояснила, що в моделі емітента або агента блокчейн може бути реєстром прав власності на цінні папери. 18

Однак сама назва токена не визначає, чим юридично володіє інвестор. Ключові питання — чи справді базові акції зберігаються та відокремлюються, як обіцяно; чи мають власники юридично захищені права; а також як обробляються дивіденди, голосування, дроблення акцій, погашення та інші корпоративні дії.

Наскільки великим був ринок RWA наприкінці серпня 2026 року?

Відповідь залежить від джерела даних і його визначень. Звіт на основі RWA.xyz оцінював розподілені ончейн-активи реального світу приблизно у $38,35 млрд станом на 28 серпня, без урахування стейблкоїнів. 41 Окрема оцінка на основі Dune визначала обсяг нестейблкоїнних RWA приблизно у $31,5 млрд у серпні. 37 Ці суми не можна складати або безпосередньо порівнювати: методології агрегації та правила включення активів різняться.

За даними, пов’язаними з RWA.xyz, кількість власників RWA наближалася до 3 мільйонів. 41 Токенізовані акції були одним із сегментів, що зростали найшвидше. Дані RWA.xyz показували близько $2,54 млрд розподіленої вартості токенізованих акцій і понад $29,5 млрд обсягу переказів за 30 днів — приріст більш ніж на 415%. 36 Високий обсяг переказів не слід ототожнювати з ринковою капіталізацією або доказом глибокої та стійкої ліквідності.

Станом на 26 серпня найбільші обсяги розподілених нестейблкоїнних активів за мережами припадали на Ethereum — близько $17,47 млрд, BNB Chain — близько $5,79 млрд, і Solana — близько $4,04 млрд. 46

Окремий знімок даних від 20 серпня оцінював загальну вартість стейблкоїнів приблизно у $298,04 млрд. Цей показник наводиться окремо й не входить до суми нестейблкоїнних RWA. 47

Надані джерела не дають єдиної надійної оцінки сукупного обсягу токенізованих фондів американських казначейських облігацій саме на 28 серпня. Водночас вони свідчать, що категорія була значною: 27 серпня дашборд Treasury від RWA.xyz оцінював активи платформи Circle приблизно у $2,9 млрд, а Ondo — приблизно у $2,7 млрд, поряд з іншими емітентами та продуктами. 45 Джерела також не підтверджують остаточної кількості всіх акцій та ETF, доступних через Ondo, тому таку цифру не слід подавати як встановлений факт.

Що стримує подальше зростання

Регулювання нікуди не зникає

Токенізація не створює регуляторної лазівки. У заяві SEC від 28 січня зазначено, що перенесення головного реєстру власників цінних паперів у криптомережу змінює технологію ведення записів, але не юридичну природу самого цінного папера. 18 Отже, можуть і надалі діяти вимоги щодо реєстрації, розкриття інформації, зберігання активів, діяльності трансфер-агента, торговельних майданчиків, ідентифікації клієнтів, протидії відмиванню коштів та захисту інвесторів.

Зберігання активів і юридичне право власності залишаються центральними

Ринку потрібно чітко визначити, хто зберігає базовий актив, хто має право випускати й погашати токен і що станеться в разі проблем у емітента, кастодіана або технологічного провайдера. Швидкий переказ у блокчейні не вирішує проблему, якщо юридична вимога власника до базового цінного папера залишається нечіткою.

Обсяг переказів — не те саме, що ліквідність

Токенізований ринок може демонструвати вражаючу статистику переказів, але водночас залежати від кількох майданчиків, маркет-мейкерів або пулів ліквідності. Фрагментація між блокчейнами, збої оракулів, уразливості смартконтрактів і відхилення ціни токена від ціни базового активу залишаються суттєвими ризиками.

«Глобальний» доступ має умови

Попит за межами США може бути потужним сценарієм використання, але транскордонна дистрибуція водночас створює найскладніші комплаєнс-питання. Правила допуску, геоблокування, оподаткування, обмеження на цінні папери та валютний контроль можуть визначати, хто має право купувати, зберігати або передавати токен.

Які кроки SEC можуть прояснити ситуацію?

У грудні 2025 року співробітники підрозділу SEC з питань торгівлі та ринків роз’яснили, як вимоги щодо володіння активами для захисту клієнтів застосовуються до повністю оплачених цифрових цінних паперів і цінних паперів із надлишковою маржею. Це питання безпосередньо стосується кастодіальних моделей брокер-дилерів. 19

28 січня 2026 року співробітники підрозділів SEC з питань корпоративних фінансів, управління інвестиціями та торгівлі й ринків опублікували спільну заяву про застосування федерального законодавства США про цінні папери до токенізованих цінних паперів. 18

Наступний крок — операційна ясність: як брокери-дилери, трансфер-агенти, кастодіани, альтернативні торговельні системи та інші учасники ринку зможуть підтримувати законний ончейн-випуск і вторинну торгівлю. Матеріали SEC свідчать, що робота над регуляторним режимом і інфраструктурою для відповідних вимогам ончейн-ринків триває. 17

Чому CZ поставив RWA поруч із безстроковими DEX і ШІ-агентами

У ширшій картині CZ розглядав RWA, безстрокові децентралізовані біржі та ШІ-агентів як різні джерела нової криптоактивності. RWA переносять доступ до фінансових ринків і заставу в блокчейн. Безстрокові DEX намагаються створити децентралізовану ліквідність для деривативів. ШІ-агенти потенційно можуть стати автономними користувачами блокчейн-сервісів.

Саме тому він міг підтримувати токенізацію, не називаючи її єдиним домінантним трендом криптоіндустрії. Категорія вже демонструє помітне впровадження, особливо у токенізованих акціях. Але її довгостроковий успіх залежатиме від юридично захищеного права власності, відповідної вимогам дистрибуції, надійного зберігання активів, стійкої ліквідності та застосувань, які виходять за межі простого відтворення традиційного активу в новому реєстрі.