Бум ASML на тлі ШІ реальний. Чи виправдовує акція свою премію?

Другий квартал ASML показав: хвиля інвестицій у штучний інтелект уже безпосередньо доходить до компанії, яка перебуває в центрі виробництва найсучасніших напівпровідників. У Q2 ASML отримала €9,3 млрд продажів — вище за верхню межу власного прогнозу — і підвищила очікування на 2026 рік до €43–45 млрд. Цільовий діапазон валової маржі становить 54–56%.

Це суттєве покращення прогнозу, але воно не робить акції автоматично дешевими. Головне питання для інвестора — чи зможуть винятково висока видимість попиту та технологічна перевага ASML у сфері EUV і надалі нарощувати прибутки достатньо швидко, щоб виправдати премійну оцінку.

Чому ASML двічі підвищила прогноз

На початку 2026 року компанія прогнозувала продажі в діапазоні €34–39 млрд. У квітні діапазон підняли до €36–40 млрд. Після публікації результатів другого кварталу прогноз зріс до €43–45 млрд.

Таким чином, середина діапазону підвищилася з €36,5 млрд до €38 млрд, а потім до €44 млрд — приблизно на 21% порівняно з початковим рівнем.

Останнє підвищення відбулося після кварталу, у якому загальні продажі становили €9,326 млрд, а валова маржа — 54%. Обидва показники перевищили очікування ASML. Значний внесок зробив напрям Installed Base Management — сервісне обслуговування, модернізація та підтримка вже встановленого обладнання: його продажі сягнули €2,762 млрд.

Однак підвищення прогнозу не ґрунтувалося лише на сервісній виручці. Чисті продажі систем у Q2 становили €6,6 млрд, зокрема €3,8 млрд припало на EUV-системи, включно з однією системою High-NA. На логіку припав 51% продажів систем, на пам’ять — 49%, що свідчить про широкий попит у двох ключових сегментах виробництва чипів.

ШІ стимулює попит і на логіку, і на пам’ять

Інфраструктура штучного інтелекту потребує не лише передових логічних процесорів, а й складних чипів пам’яті. Тому виробники інвестують одразу в кілька ланок виробничого ланцюга: у передову літографію та в розширення потужностей із випуску пам’яті.

У коментарі до результатів ASML назвала попит клієнтів на літографічне обладнання «надзвичайно сильним» і заявила про розширення виробничих можливостей для задоволення попиту на системи, потрібні для випуску передових ШІ-чипів.

Це важливіший сигнал, ніж одне велике замовлення чи один несподівано сильний квартал. Клієнти планують потужності на роки вперед, а ASML починає готуватися до цього попиту ще до того, як він повністю перетвориться на визнану у звітності виручку.

Водночас сильні замовлення та довгострокові зобов’язання не усувають ризиків, пов’язаних із графіками постачання, будівництвом фабрик, прийманням систем, експортними обмеженнями чи можливими скасуваннями. Портфель замовлень — це не те саме, що продажі найближчого кварталу.

Портфель замовлень і розширення потужностей посилюють оптимістичний сценарій

Наприкінці 2025 року заявлений портфель замовлень ASML становив €38,8 млрд. За оцінкою, це забезпечувало видимість виручки приблизно на 18–24 місяці. Керівництво також повідомляло, що потужності EUV на 2027 рік майже повністю покриті замовленнями, а на системи 2028 року вже надійшла значна кількість замовлень.

Компанія планує приблизно на 30% збільшити у 2027 році потужності з випуску low-NA EUV-систем порівняно із запланованим виробництвом близько 65 систем у 2026-му. Додаткове збільшення ще на 30% для 2028 року наразі вивчається. Також ASML планує на 30% розширити у 2027 році потужності з виробництва іммерсійних DUV-систем і розглядає подальше розширення у 2028-му.

Ці плани мають подвійне значення. По-перше, попит достатньо сильний, щоб ASML заздалегідь вкладала кошти та операційні ресурси в майбутній цикл виручки. По-друге, компанії доведеться провести складне розширення за участю постачальників, виробничих майданчиків, спеціалізованих працівників і клієнтів, готових прийняти нові системи.

Зростання потужностей може підтримати виручку та маржу, але водночас збільшує ризики, якщо капітальні витрати напівпровідникової галузі почнуть слабшати.

EUV — головний стратегічний бар’єр для конкурентів

Найсильніша конкурентна перевага ASML — фактично ексклюзивна позиція у сфері екстремальної ультрафіолетової літографії, або EUV. Ця технологія використовується для виробництва найпередовіших чипів. TheStreet назвав позицію компанії на ринку EUV ексклюзивною, а Reuters зазначив, що її обладнання необхідне для випуску передових ШІ-чипів.

Саме це допомагає пояснити, чому ASML може торгуватися з премією до ринку. Виробники, які створюють передові потужності, мають небагато практичних альтернатив, а цінність обладнання зростає разом із стратегічною важливістю виробництва чипів для ШІ.

Проте сильний технологічний захист не гарантує безперервного зростання котирувань. ASML залежить від інвестиційних рішень відносно вузької групи великих клієнтів напівпровідникової галузі, геополітичних обмежень на експорт обладнання та строків постачання дорогих систем.

Що показує розпродаж акцій — і чого не показує

За три торгові сесії акції ASML подешевшали з €1 621,20 до €1 505,40 — приблизно на 7,1%. Розрахунок ринкової капіталізації оцінював скорочення її вартості приблизно у €45 млрд. Це зміна ринкової вартості акцій в обігу, а не €45 млрд, які нібито зникли з операційного бізнесу компанії.

Ширший спад акцій технологічних і напівпровідникових компаній пов’язували з переходом інвесторів до менш ризикових активів, зростанням дохідності облігацій і геополітичними побоюваннями. У такому контексті падіння ASML більше схоже на зміну ринкового позиціонування та ставок дисконтування, ніж на ознаки погіршення замовлень або прогнозу компанії після Q2.

Але макроекономічний розпродаж може перетворитися на фундаментальну проблему, якщо високі ставки або слабший апетит до ризику змусять клієнтів відкладати капітальні витрати. Для інвесторів ASML важливо не те, чи може акція впасти навіть за сильних операційних результатів — очевидно, що може, — а чи збережуться оцінки прибутків, якщо ринок застосує нижчий мультиплікатор.

Оцінка акцій — головне обмеження

За даними MarketScreener, ASML торгувалася приблизно на рівні 39,4 прогнозованого прибутку за 2026 рік і 29,1 прогнозованого прибутку за 2027-й. Такі коефіцієнти означають, що інвестори вже очікують значного зростання прибутків.

Нижчий мультиплікатор на 2027 рік може зробити нинішню оцінку помірнішою, але лише за умови, що закладені в прогноз прибутки справді будуть отримані. Тому твердження, що ASML «переоцінена на 45,5%», варто сприймати як результат конкретної моделі, а не як об’єктивний факт. Оцінка справедливої вартості залежить від припущень щодо темпів зростання, маржі, ставок дисконтування та тривалості напівпровідникового циклу.

Найточніший висновок такий: акції вже оцінені з урахуванням подальшого успішного виконання планів.

Аналітичні цілі залишаються переважно позитивними, хоча різняться залежно від постачальника даних і дати оновлення. MarketBeat наводить консенсус «Moderate Buy» та середню цільову ціну $1 970,33. Bernstein підвищив орієнтир до $2 623, а JPMorgan — до $2 400. Це сценарії, засновані на припущеннях аналітиків, а не гарантії майбутньої ціни чи незалежне підтвердження внутрішньої вартості компанії.

Інвестиційний висновок: якісне зростання, але не безризикова вигода

Дані підтримують сильний довгостроковий інвестиційний сценарій для ASML:

• прогноз продажів на 2026 рік зріс із €34–39 млрд до €43–45 млрд;
• продажі, валова маржа та чистий прибуток у Q2 перевищили очікування компанії;
• попит на EUV підтримується інвестиціями і в передову логіку, і в пам’ять;
• портфель замовлень і довгострокові замовлення забезпечують кращу видимість, ніж зазвичай буває під час відновлення циклу виробничого обладнання;
• позиція ASML у сфері EUV створює винятково сильний технологічний бар’єр для конкурентів.

Однак ризики не менш важливі:

• форвардний P/E близько 40 вимагає стабільного зростання прибутку;
• капітальні витрати клієнтів можуть сповільнитися, якщо інвестиції в інфраструктуру ШІ розчарують;
• експортний контроль і геополітична напруженість можуть звузити доступний для компанії ринок;
• строки постачання, розширення потужностей і робота ланцюга постачання можуть впливати на квартальні результати;
• зростання дохідності облігацій може зменшити мультиплікатор акцій, навіть якщо виручка ASML продовжить зростати.

Для інвестора з багаторічним горизонтом, який готовий витримувати волатильність і вірить у тривалу силу інвестицій у чипи для ШІ, ASML залишається рідкісною можливістю отримати доступ до критично важливої ланки напівпровідникового виробництва.

Втім, після підвищення прогнозів і значного попереднього зростання акцій цю історію варто сприймати як преміальне зростання з ризиками виконання планів та оцінки, а не як очевидну вигідну покупку, створену короткостроковим розпродажем.