Як IPO CCSH у Шанхаї може перевершити рекорд CXMT

CCSH Corporation — материнська компанія виробника NAND-флеш-пам’яті Yangtze Memory Technologies Corporation (YMTC) — наближається до масштабного лістингу на шанхайському STAR Market, технологічному майданчику біржі. Компанія планує залучити 33 млрд юанів (близько $4,9 млрд). Водночас ця сума описує заплановане фінансування, а не остаточний обсяг IPO. 12

Це принципова відмінність. Щоб перевершити чинний рекорд китайського напівпровідникового IPO, встановлений ChangXin Memory Technologies (CXMT) на рівні 66,6 млрд юанів, CCSH має запропонувати достатньо акцій за досить високою ціною. На підсумкову суму також може вплинути повне використання опціону додаткового розміщення. 35

Рекорд можливий, але його ще немає

Згідно з проспектом, CCSH планує продати від 1,98 млрд до 2,43 млрд нових акцій. Це відповідає 10–12% збільшеного акціонерного капіталу компанії. Документ також передбачає можливість додаткового розміщення до 15%. Однак остаточну ціну пропозиції та загальну суму залучення ще не визначено. 5

Якщо орієнтуватися на рекорд CXMT у 66,6 млрд юанів, CCSH мала б встановити приблизну ціну:

• 33,64 юаня за акцію, якщо буде продано 1,98 млрд акцій;
• 27,41 юаня за акцію, якщо обсяг випуску становитиме 2,43 млрд акцій;
• близько 29,25 юаня за акцію за мінімального базового випуску та повного додаткового розміщення на 15%;
• близько 23,83 юаня за акцію за максимального базового випуску та повного використання цього опціону.

Це лише орієнтовні беззбиткові рівні, а не оголошені умови IPO. Вони показують, чому саму ціль у 33 млрд юанів не можна вважати новим рекордом: остаточний результат залежатиме від ціни розміщення та попиту.

Чому порівнюють саме з CXMT

IPO CXMT показало, наскільки суттєво може зрости масштаб угоди між початковим планом фінансування та остаточним ціноутворенням. Перед IPO компанія оцінювала потреби інвестиційних проєктів у 29,5 млрд юанів — дещо менше, ніж CCSH планує залучити для своїх цілей. Але пропозиція CXMT була оцінена у 57,9 млрд юанів до врахування опціону додаткового розміщення, а за максимального обсягу могла сягнути 66,6 млрд юанів. 31415

Отже, фактичні надходження CXMT виявилися більш ніж удвічі більшими за суму, передбачену на інвестиційні проєкти. Саме цей розрив пояснює, чому CCSH теоретично може встановити рекорд, навіть якщо спочатку заявила про план залучення 33 млрд юанів. Він також демонструє ризик плутати бюджет використання коштів із кінцевим розміром IPO або ринковою оцінкою компанії.

На що CCSH витратить кошти

Запропонований розподіл фінансування зосереджений на двох напрямах:

• 20,8 млрд юанів, або близько 63% загальної суми, — на модернізацію та оновлення ліній масового виробництва;
• 12,2 млрд юанів, або близько 37%, — на дослідження та розробки.

Таким чином, CCSH одночасно інвестуватиме у виробничі потужності та довгостроковий технологічний розвиток. Оновлення ліній має підтримати розширення або модернізацію випуску NAND-пам’яті, а кошти на R&D — розробку нових поколінь NAND-продуктів і виробничих процесів. Reuters і Bloomberg називають модернізацію виробництва та дослідження основними напрямами використання коштів. 12

Для компанії це не просто фінансова операція. Лістинг має дати YMTC змогу одночасно нарощувати виробничі масштаби й розробляти нові продукти в період, коли попит на мікросхеми пам’яті знову привертає значну увагу інвесторів. 1

За чим стежитимуть інвестори

Чи зможе IPO справді кинути виклик рекорду CXMT, визначать три чинники:

1. Остаточна кількість акцій. Більший базовий випуск забезпечить більше надходжень за однакової ціни.
2. Ціна пропозиції. Щоб перевершити 66,6 млрд юанів, CCSH має досягти відповідного порогового рівня ціни.
3. Опціон додаткового розміщення. Його повне використання на 15% знизить ціну, необхідну для перевищення максимального результату CXMT.

Особливо важливим буде апетит інвесторів. Під час IPO CXMT високий попит суттєво змінив масштаб угоди: ціну пропозиції встановили на рівні 8,66 юаня за акцію, а максимальний обсяг розміщення з урахуванням додаткових акцій досяг 66,6 млрд юанів. 1315

Висновок

CCSH має реальний шанс стати наступним знаковим емітентом на ринку напівпровідників у Шанхаї, але говорити про новий рекорд поки зарано. Заявлені 33 млрд юанів трохи перевищують повідомлений передIPO-план CXMT у 29,5 млрд юанів, проте залишаються значно нижчими за максимальні 66,6 млрд юанів, залучені CXMT. 35

Тому ключове питання полягає не в тому, скільки CCSH планує витратити. Вирішальним стане те, чи дозволить попит інвесторів розмістити достатню кількість акцій за достатньо високою ціною, щоб валові надходження перевищили рекорд CXMT.