Попередження на $3 трлн: чому хвиля IPO SpaceX, OpenAI та Anthropic нагадує дотком-бульбашку

У дотком-еру на ринок масово виходили компанії з високими оцінками та мізерними або нульовими заробітками. У 2026 році SpaceX, OpenAI та Anthropic разом можуть отримати оцінку понад $3 трлн, хоча їхня сукупна прибутковість близька до нуля .

SpaceX лише за I квартал 2026 року повідомила про чистий збиток у $4,28 млрд і накопичений дефіцит $41,3 млрд . Для OpenAI прогнозують збиток приблизно $14 млрд за цей рік, а вихід на прибутковість очікують не раніше 2030-го . Anthropic, яка конфіденційно подала документи для IPO, також залишається збитковою .

Розрив між оцінкою та поточними фінансовими показниками особливо помітний у випадку SpaceX. За цільової оцінки $1,75 трлн компанія торгувалася б приблизно на рівні 110 річних виручок за 2025 рік . Така математика значною мірою спирається на майбутні прогнози — логіку, близьку до ідеї «нової парадигми», яка живила дотком-бульбашку.

2. Сплеск IPO як сигнал можливої вершини ринку

TS Lombard посилається на історичні дані Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC): різкі сплески кількості IPO неодноразово збігалися з великими ринковими піками . На думку фірми, і краху доткомів, і ведмежому ринку 2022 року передувала концентрація нових розміщень поблизу максимумів.

Потенційна хвиля 2026 року вирізняється не лише масштабом, а й синхронністю. Очікується, що SpaceX, OpenAI та Anthropic разом можуть залучити близько $200 млрд . Окремо SpaceX розглядає залучення до $75 млрд — більш ніж удвічі понад рекорд IPO Saudi Aramco у 2019 році . За одним зі сценаріїв, лише за квартал публічному ринку доведеться поглинути майже пів трильйона доларів нового біржового розміщення цих трьох компаній .

Аргумент TS Lombard простий: коли засновники, працівники та ранні інвестори поспішають продавати частки біля історичних максимумів, тягар ризику дедалі більше переходить до нових публічних акціонерів.

3. Надмірна концентрація ринку на вузькій групі AI-компаній

Наприкінці 1990-х кілька технологічних акцій фактично визначали рух Nasdaq. Сьогодні вузька група компаній, пов’язаних зі штучним інтелектом, забезпечила 79% приросту S&P 500 від кінця 2022 року . А у 2025 році на AI-компанії припала 61% світового венчурного капіталу . Це нагадує дотком-еру, коли більшість ризикових грошей спрямовувалися в інтернет-стартапи.

Така концентрація робить ринок вразливішим. Якщо лідируючий сектор починає падати, іншим сегментам може бути недостатньо сил, щоб компенсувати втрати. Частка AI-акцій у S&P 500 сягнула рекордного рівня, тому ризик ланцюгового зниження котирувань зростає .

4. «Обвал» пропозиції акцій після завершення lock-up

Один із менш помітних ризиків пов’язаний із періодами блокування акцій — lock-up. Після IPO ранні інвестори та працівники зазвичай не можуть продавати свої папери протягом певного часу, часто від 90 до 180 днів. Коли обмеження спливають, на ринок може одночасно вийти значний обсяг пропозиції.

Аналітики оцінюють, що завершення lock-up у межах хвилі AI-IPO здатне вивільнити майже $500 млрд акцій . TS Lombard проводить пряму паралель із кінцем 1990-х, коли хвиля продажів інсайдерів після завершення таких періодів збіглася з вершиною дотком-бульбашки . Структурний ризик той самий: величезний обсяг нових паперів може з’явитися на ринку саме тоді, коли фундаментальні показники погіршуються, а оцінки залишаються піковими.

5. Оцінки, відірвані від прибутків і підкріплені історією

Найсуб’єктивніша, але й найвпізнаваніша паралель — повернення до оцінювання компаній через масштаб їхньої історії, а не через поточні прибутки.

У проспекті SpaceX, наприклад, згадуються потенційні майбутні джерела доходу: видобуток астероїдів, виробництво енергії на Місяці та перевезення пасажирів на Марс . Водночас поточний фінансовий результат компанії залишається глибоко негативним, значною мірою через витрати після лютневого об’єднання з xAI .

За цільової оцінки $1,75 трлн SpaceX була б більшою за Microsoft і поступалася б за капіталізацією лише Apple та Nvidia — попри чистий збиток у I кварталі 2026 року, майже співмірний із повним збитком за весь 2025 рік . OpenAI та Anthropic також значною мірою залежать від прогнозів майбутньої виручки та припущення, що вибухове зростання збережеться в умовах публічного ринку .

Це відсилає до дотком-логіки: прибутки нібито не мають значення, бо настала «нова парадигма».

Це попередження, а не гарантія обвалу

Висновки TS Lombard — лише одна з оцінок. Прихильники AI-ринку вказують на реальне зростання виручки: SpaceX збільшила її приблизно на 65% у річному вимірі в I кварталі 2026 року . Вони також наголошують на масштабному попиті на інфраструктуру, який у майбутньому може виправдати нинішні оцінки .

Історія може римуватися, але рідко повторюється буквально. Головна відмінність нинішнього циклу — його масштаб: на біржу потенційно виходить найбільша в історії хвиля мегакомпаній. Чи зможе публічний ринок поглинути понад $3 трлн нових AI-оцінок без корекції — одне з ключових питань 2026 року.