Microsoft’un FY2025 bilançosu güçlü: Azure yüzde 39 büyüdü, yapay zekâ harcamaları 190 milyar dolara çıktı

Kaynaklar:

Azure büyümesi yeniden hızlandı

Çeyreğin en dikkat çekici performansı Azure ve diğer bulut hizmetlerinden geldi. Azure’un geliri sabit kur bazında yüzde 39 büyüdü. Büyüme oranı üçüncü çeyrekteki yüzde 34’ün üzerine çıkarken, analistlerin yaklaşık yüzde 37-38’lik beklentisini de aştı .

Azure yapay zekâ hizmetleri, bu büyümeye yaklaşık 13 puan katkı yaptı. Bu veri, yapay zekânın Microsoft açısından yalnızca geleceğe dönük pahalı bir altyapı projesi olmadığını; mevcut durumda bulut gelirlerini de somut biçimde desteklediğini gösteriyor.

Microsoft Cloud geliri çeyrekte 46,7 milyar dolara yükselirken, Intelligent Cloud segmenti 29,9 milyar dolara ulaştı. Şirketin mali yıl genelindeki Microsoft Cloud geliri 168 milyar doları aştı; Azure’un yıllık geliri ise ilk kez 75 milyar dolar seviyesini geçti .

Diğer iş kolları nasıl performans gösterdi?

Productivity & Business Processes segmentinin geliri yaklaşık 21,1 milyar dolara çıkarak yüzde 13 arttı. Microsoft 365 Commercial bulut geliri yüzde 15 büyürken, ticari koltuk sayısı da yüzde 6 yükseldi. Dynamics 365 de güçlü bir performans sergiledi .

More Personal Computing, şirketin daha yavaş büyüyen bölümü oldu. Yine de Microsoft’un toplam faaliyet marjı yüzde 45’e ulaştı; bu oran geçen yılın aynı dönemine göre 2 puanlık artış anlamına geliyor .

FY2026’nın ilk çeyreği için beklenti

Mali İşler Direktörü Amy Hood, FY2026’nın ilk çeyreği için gelirin 74,7-75,8 milyar dolar aralığında olmasını beklediklerini açıkladı. Azure büyüme beklentisi ise sabit kur bazında yüzde 37 olarak verildi. Bu oran, StreetAccount konsensüsü olan yüzde 33,7’nin üzerinde .

Beklentinin orta noktası yaklaşık 75,25 milyar dolar ile bazı piyasa tahminlerinin hafif altında kalsa da Microsoft’un açıklaması, bulut ve yapay zekâ talebindeki ivmenin devam edeceğine işaret etti.

Asıl tartışma: Yapay zekâ yatırımlarının maliyeti

Bilanço, yapay zekâ yatırımlarının gelire dönüştüğünü savunan yatırımcılar için güçlü bir kanıt sundu. Ancak sermaye harcamalarının hızla büyümesi, Microsoft hisseleri üzerindeki baskının temel nedenlerinden biri olmaya devam ediyor.

Microsoft’un yatırım programı şu noktaya geldi:

• Şirketin FY2025 toplam sermaye harcaması yaklaşık 82 milyar dolar oldu ve harcama temposu yılın ikinci yarısında belirgin biçimde hızlandı .
• FY2026’nın üçüncü çeyreğinde çeyreklik sermaye harcaması 31,9 milyar dolara çıktı. Bunun yaklaşık üçte ikisi, başta GPU ve CPU’lar olmak üzere kısa ömürlü varlıklara ayrıldı .
• Yönetim, FY2026’nın dördüncü çeyreğinde sermaye harcamasının 40 milyar doları aşmasını bekliyor. Yılın tamamı için verilen sonraki tahmin ise yaklaşık 190 milyar dolar seviyesinde .
• Microsoft, daha geniş bir teknoloji yarışının parçası. Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta ve Oracle’dan oluşan beş büyük ABD’li bulut ve yapay zekâ altyapısı sağlayıcısının 2026 sermaye harcamaları için toplam 660-690 milyar dolar bütçe ayırdığı tahmin ediliyor. Bu, 2025 seviyelerinin yaklaşık iki katı .

Bu nedenle piyasanın daha önce yaklaşık 120 milyar dolarlık yapay zekâ harcaması üzerinden yürüttüğü tartışma, sonraki yönlendirmelerle birlikte yaklaşık 190 milyar dolarlık bir sermaye planına dönüştü. Soru artık Microsoft’un yatırım yapıp yapmayacağı değil; bu kapasitenin ne kadar hızlı gelir ve nakit akışına dönüşeceği.

Yatırımcılar neden temkinli?

Microsoft’un bulut büyümesinde yavaşlama işaretleri görüldüğü dönemlerde, yüksek yapay zekâ yatırımları hisse üzerinde doğrudan baskı yarattı. Ocak 2026’da bulut büyümesinin ivme kaybettiğine dair endişeler sonrasında Microsoft hisseleri mesai sonrası işlemlerde yüzde 6’dan fazla geriledi . Nisan 2026’da şirket beklentileri aşmasına rağmen, yaklaşık 190 milyar dolarlık sermaye harcaması planı yatırımcıları yeniden tedirgin etti ve hisseler yaklaşık yüzde 5 düştü .

Analistlerin yaklaşımı da tamamen aynı değil. UBS, istikrarlı bulut talebiyle birlikte daha yüksek sermaye harcaması beklediğini belirterek Microsoft için “Al” notunu korudu . Diğer analistler ise piyasanın, yapay zekâdan para kazanma hızını altyapı maliyetleriyle karşılaştırdığı bir “değerleme sindirme dönemi” yaşadığını savunuyor .

Microsoft’un ticari kalan performans yükümlülükleri (RPO), yani gelecekteki geliri temsil eden sözleşmeli iş portföyü, FY2026’nın ikinci çeyreği itibarıyla yaklaşık 625 milyar dolara yükseldi. Bu tutarın yaklaşık yüzde 45’inin OpenAI ile bağlantılı olduğu bildirildi . Rakam güçlü bir sözleşmeli talebe işaret etse de yatırımcıların asıl sorusu değişmiyor: Bu talep, harcanan sermayeyi uzun vadede yüksek marjlı gelire çevirebilecek mi?

Sonuç

Microsoft’un FY2025 dördüncü çeyreği, temel finansal göstergeler açısından açık bir başarıydı. Gelir ve hisse başına kâr beklentileri aştı, Azure büyümesi yüzde 39’a hızlandı ve yapay zekâ hizmetleri büyümenin önemli bir bölümünü taşıdı.

Ancak yaklaşık 190 milyar dolarlık sermaye harcaması planı, her yeni bilançoyu yapay zekâ yatırımlarının getirisi üzerine bir sınava dönüştürüyor. Microsoft, bu harcamaların kalıcı ve yüksek marjlı gelirlere orantılı biçimde dönüştüğünü kanıtlayana kadar yatırımcıların yaklaşımı büyük ölçüde “önce göster, sonra inan” çizgisinde kalabilir.

Bu yazı, Microsoft’un Temmuz 2026’ya kadar açıkladığı FY2026 sonuçları ve sermaye harcaması yönlendirmeleri dikkate alınarak güncellenmiştir.