Bitcoin'de FTX Sonrası En Şiddetli Stres: Zincir Üstü Veriler Dip Sinyali Veriyor mu?

Baskı en çok, piyasanın en güçlü elleri olarak kabul edilen uzun vadeli yatırımcılar (Long-Term Holders - LTH'ler) üzerinde görülüyor. Glassnode verilerine göre, uzun vadeli yatırımcılar şu anda 2022 ayı piyasasının en dip noktasındakinden daha fazla 'su altında' coine sahip; bu, bu döngü için yeni bir rekor . Bu acı, nadir görülen bir davranışa dönüşüyor. Şubat-Nisan ayları arasında görece hareketsiz kalan LTH'ler, Bitcoin yeni döngü diplerine yaklaşırken net satıcı konumuna geçti ve sadece iki günde tahmini 2,4 milyar dolar değerinde BTC sattı . LTH Harcanan Çıktı Kar Oranı (LTH-SOPR) 1,0'ın altına düşerek bu deneyimli yatırımcıların sadece kağıt üzerinde değil, gerçekten zarar ederek sattıklarını doğruluyor . Büyük yatırımcılar (balinalar) da benzer bir baskı altında. Büyük yatırımcılar 2026'nın ilk çeyreğinde günlük ortalama 337 milyon dolar zarar ederken, LTH'lerin 30 günlük hareketli ortalamaya göre günlük kaybı yaklaşık 200 milyon dolar seviyesinde .

Bu yaygın 'su altı' arzı, ister istemez en acı verici iki dönemle karşılaştırmalara yol açıyor: 2022 ayı piyasası ve FTX çöküşü. Benzerlikler gerçek ama birebir aynı değil. Glassnode baş araştırma analisti CryptoVizArt'a göre, mevcut LTH su altı arzı, bir önceki döngünün en dip noktasını resmen aşmış durumda . Günlük 1,26 milyar dolarlık gerçekleşen zarar oranı, FTX'in çöküşünü izleyen en kötü günlerle yarışıyor . Bu yaz itibarıyla, toplam günlük gerçekleşen zararlar kabaca 1,35 milyar dolara kadar fırladı ve bunun 770 milyon doları, pozisyonlarını döngü tepelerine yakın açmış uzun vadeli yatırımcıların teslim olmasından kaynaklanıyor . Bununla birlikte, bu geri çekilmeyi önceki felaketlerden ayıran yapısal bir fark var. LUNA ve FTX dahil olmak üzere 2022'deki teslimiyet olayları, akut panik ve zorunlu tasfiyelerle tetiklenmişti. Bugünkü satış dalgası ise analistlerin "panik satışından ziyade daha geniş tabanlı bir dağıtım" olarak tanımladığı bir karaktere sahip . Coinler el değiştiriyor ve zararlar realize ediliyor, ancak tarihsel olarak nihai silinmeyi işaret eden o dizleri titreten korku henüz su yüzüne çıkmadı.

Tarihsel emsaller, gerçek bir ayı piyasası dibini belirlemek için bazı yol göstericiler sunuyor ancak bunları mevcut piyasaya uygulamak incelik gerektiriyor. Zincir üstü analist Crypto Rand yakın zamanda, son üç ayı piyasasında arzın %50'sinin zararda olması seviyesinin döngüsel dibi tam olarak işaretlediğini belirtti . CryptoQuant verileri ise bu rakamı yakın zamanda %48,7 olarak vermişti — tarihsel tetikleyiciye sinir bozucu derecede yakın, ancak henüz onu geçmiş değil . Diğer yerleşik metrikler de 'henüz tam olarak değil' sinyalini güçlendiriyor. Bitcoin'in Piyasa Değeri ile Gerçekleşen Değer (MVRV) oranı 1,0'ın altına düşerek ortalama yatırımcının zararda olduğunu gösteriyor; bu durum ayı piyasalarında görülür ancak her zaman mutlak fiyat çukuruna denk gelmez . Bu arada, Net Gerçekleşmemiş Kar/Zarar (NUPL) metriği, %25-27'lik geçiş bölgesinde ("umut/korku") dalgalanıyor. Bu bölge, tarihsel olarak nihai bir ayı piyasası silinmesinin aşırı negatif okumalarından ziyade, 2021 ve 2019'daki döngü ortası düzeltmeleriyle ilişkilendiriliyor .

Glassnode ve CryptoQuant analistleri, mevcut acıyı 'her şey temiz' sinyali olarak yorumlamamaları konusunda uyarıyor. Onlara göre veri, en çok 'geç dönem ayı' veya 'döngü ortası sıfırlamasına' benziyor . Kritik bir teknik teyit, Kısa Vadeli Yatırımcı (STH) maliyet esasının, Ocak 2022'den bu yana ilk kez Gerçek Piyasa Ortalaması'nın altına düşmesiyle geldi. Bu değişim tarihsel olarak ani V-şekilli toparlanmalardan ziyade uzun süreli konsolidasyon dönemlerinden önce yaşanmıştı . Birden fazla zincir üstü model, yapısal bir dip için 40.000 ila 55.000 dolar aralığını işaret ediyor. Bu da, piyasa tam bir sıfırlama yapmadan önce mevcut seviyelerden önemli ölçüde daha fazla düşüş olasılığını beraberinde getiriyor . Kısacası, Bitcoin'in zincir üstü verileri piyasanın derinden yaralandığını haykırıyor. Ancak, önceki üç döngüyü kapatan o spesifik, yüksek panikli nihai teslimiyet sinyalini henüz vermiyor. Veriler, yatırımcıların ani bir talih dönüşü yerine, bir dip oluşumu sürecine hazırlıklı olmaları gerektiğini gösteriyor.