Japonya'nın Rekor Yen Müdahalesi Şimdiden Başarısız Oldu

Hattı Tutamayan Rekor Müdahale

Maliye Bakanlığı 29 Mayıs'ta, piyasa oyuncularının uzun süredir şüphelendiği gerçeği doğruladı: Japonya, Nisan sonu ile Mayıs sonu arasındaki bir aylık dönemde yen alım müdahalesi için 11 trilyon 734.9 milyar yen, yani yaklaşık 73.6–73.7 milyar dolar harcadı . Bu, Japonya'nın 2024'ten bu yana piyasaya ilk doğrudan müdahalesiydi ve bir önceki aylık rekor olan 9.79 trilyon yen'i çok geride bıraktı .

Müdahale, yen'in Nisan sonunda dolar başına 160'ı aşıp 30 Nisan'da 160.725 ile yaklaşık iki yılın en düşük seviyesine gerilemesiyle tetiklenmiş, yetkililer geçici olarak kuru 155.50'ye kadar çekmişti . Ancak bu rahatlama uzun sürmedi. Mayıs ayı sonunda yen, Tokyo'yu harekete geçmeye iten seviyelere tekrar yaklaşmaya başladı ve 2 Haziran'da 159.92'den işlem görüyordu .

Sermaye akışı verilerine dayanan daha önceki piyasa tahminleri müdahaleyi yaklaşık 10 trilyon yen olarak hesaplamıştı. Gerçek rakamın çok daha yüksek olması, Tokyo'nun ateş gücünün muazzam ve nihayetinde yetersiz kalan ölçeğini gözler önüne seriyor .

Katayama'nın Tükenen Sözle Müdahale Cephaneliği

Maliye Bakanı Katayama'nın söylemlerinin evrimi, azalan getirilerin hikayesini anlatıyor. Ocak ayında Japonya'nın "hiçbir seçeneği dışlamayacağı" konusunda ısrarcıydı ve ABD-Japonya ortak müdahalesi olasılığını açıkça gündeme getirdi . 18 Mart'a gelindiğinde, yen sert bir şekilde zayıflarken, hareketleri "aciliyet duygusuyla" izliyor ve "mümkün olan tüm önlemleri" vaat ediyordu . 4 Mayıs'ta, müdahale kampanyasının hemen ardından, Eylül 2025'te ABD ile yapılan ikili anlaşma kapsamında "kararlı eyleme" hazır olduğunun sinyalini verdi .

Ancak 2 Haziran'da yen yeniden 160'a yaklaşırken, üslup belirgin bir şekilde ölçülüydü. Katayama, yetkililerin "gerektiğinde döviz piyasasında müdahaleye hazır olma duruşumuzu koruduğunu" belirtti ancak söylemi tırmandırmadı . Ayrıca petrol ve diğer spot piyasalarda artan oynaklığa dikkat çekti, ancak yakın bir eylem ima eden herhangi bir dilden kaçındı . Bu, 30 Nisan'daki "kararlı eylem" zamanının yaklaştığını söylediği kavgacı duruştan net bir şekilde aşağı doğru bir adımdı .

Döviz tacirleri için mesaj açık: Tokyo en büyük salvosunu ateşledi ve piyasa neredeyse hiç kıpırdamadı. Daha fazla müdahale tehdidi, bir ay öncesine göre daha az ağırlık taşıyor.

IMF Kelepçeleri: Kaç Mermi Kaldı?

Japonya'nın yen savunmasındaki en gözden kaçan kısıtlardan biri, Uluslararası Para Fonu'nun (IMF) döviz kuru sınıflandırma sistemidir. Japonya şu anda "serbest dalgalı" bir rejim tanımına sahip. IMF yönergelerine göre, altı aylık bir dönemde üçten fazla müdahale, rejimin standart bir "dalgalı" rejime yeniden sınıflandırılmasını tetikleyebilir – Tokyo'nun kaçınmak istediği bir itibar darbesi .

Credit Agricole, Japonya'nın bu yönergeler kapsamında Kasım ayına kadar müdahale etmek için sadece iki şansı daha olabileceğini tahmin etti . Japan Times da benzer şekilde, Japonya'nın serbest dalgalı statüsünü korumak istiyorsa Kasım ayına kadar yalnızca iki adet üç günlük müdahale seansı daha gerçekleştirebileceğini bildirdi .

Japon yetkililer şiddetle karşı çıktı. Üst düzey döviz diplomatı Atsushi Mimura 7 Mayıs'ta, IMF sınıflandırmasının "müdahale sıklığını kısıtlamadığını" ve Japonya'nın ne sıklıkta hareket edebileceği konusunda "hiçbir kısıtlamayla" karşı karşıya olmadığını belirtti . Yaratıcı bir muhasebe hamlesiyle yetkililer, Altın Hafta tatillerindeki üç müdahale gününün tek bir işlem olarak sayılması gerektiğini savunarak kotalarını korudular .

IMF'nin bu yorumu kabul edip etmeyeceği belirsiz. Ancak serbest dalgalı etiketini kaybetmenin siyasi ve itibari maliyeti gerçek ve Tokyo'nun hesaplarına bir ihtiyat katmanı ekliyor.

Washington'un Sessiz Veto Gücü

Japonya'nın müdahale stratejisindeki bilinmez, Amerika Birleşik Devletleri'dir. Mimura 7 Mayıs'ta Tokyo'nun döviz konularında ABD'li yetkililerle "günlük temas" halinde olduğunu doğruladı . Bu koordinasyon, Japonya'ya spekülatif ve düzensiz hareketlere karşı müdahale için siyasi bir yeşil ışık yakan Eylül 2025 tarihli ikili anlaşmaya dayanıyor .

Hazine Bakanı Scott Bessent yönetimindeki Trump yönetimi, müdahalenin nadir olması gerektiği yönündeki standart ABD pozisyonundan kamuoyu önünde sapmadı. Bessent, net para politikası formülasyonu ve iletişiminin önemini vurguladı . Günlük diyalog örtük bir koordinasyona işaret ederken, Japonya'nın daha geniş çaplı herhangi bir müdahalesi en azından ABD'nin örtülü müsamahasını gerektiriyor ve Washington'un hoşgörüsü garanti değil.

Bu, tehlikeli bir bağımlılık yaratıyor. Japonya'nın bol miktarda rezervi var – Goldman Sachs mevcut ölçekte "yaklaşık 30 tur" müdahale için yeterli olduğunu tahmin ediyor – ancak bunları kullanmak için gereken siyasi sermaye, kendi öncelikleri olan bir ABD yönetimine bağlı .

Temel Sorun: Faiz Oranı Makası

Hiçbir müdahale miktarı, yen'i aşağı çeken temel ekonomik güçleri kalıcı olarak geçersiz kılamaz. Japonya Merkez Bankası'nın (BOJ) gevşek para politikası duruşu ile ABD Merkez Bankası'nın (Fed) daha sıkı politikası arasındaki kalıcı faiz oranı farkı, sermayeyi dolar cinsinden varlıklara çekmeye devam ediyor. IMF'nin en son Madde IV değerlendirmesi, enflasyonun 2027 yılında BOJ'un yüzde 2 hedefine yakınsamasının beklendiğini, ancak büyümeye yönelik risklerin aşağı yönlü olduğunu belirtti .

Tokyo'nun müdahale stratejisi, nedeni değil, semptomu – para birimindeki değer kaybını – tedavi ediyor. Piyasalar da bunu fark etti. Bir değerlendirmede, "Tek taraflı müdahalenin etkinliğine dair piyasa şüpheciliği artıyor" denildi . Yen'in müdahale öncesi seviyelere hızla geri dönmesi, tacirlerin 160 eşiğini kumda bir çizgi olarak değil, geçici bir hız kesici olarak gördüğünü gösteriyor.

Bundan Sonra Ne Olacak?

Japonya'nın yen savunması daralan bir dizi seçeneğe dayanıyor. Rekor 11.73 trilyon yenlik müdahale sadece geçici bir rahatlama sağladı. Katayama'nın sözlü uyarıları keskinliğini kaybediyor. IMF kısıtlamaları, yasal olarak bağlayıcı olsun ya da olmasın, daha fazla eyleme itibari bir maliyet ekliyor. Ve Washington'un sessiz veto gücü her kararın üzerinde asılı duruyor.

Bir sonraki kırılma noktası muhtemelen yen'in 160'ı tekrar kesin bir şekilde aşmasıyla gelecek – ve Tokyo'nun, başka bir geçici sonuç olabilecek bir durum için kalan müdahale bütçesini harcamaya karar vermesi gerekecek. Alternatif, yani hiçbir şey yapmamak, teslimiyet sinyali olur. Ancak daha fazlasını yapmak, Washington'dan siyasi koruma ve müdahaleyi kalıcı kılacak güvenilir bir plan gerektiriyor. Şu anda Tokyo'da ikisi de yok.