AQAv2 nedir?

AQAv2, belirli stablecoin’leri Hyperliquid’deki sürekli vadeli işlem piyasaları için varsayılan “uyumlu kotasyon varlığı” hâline getiren bir yönetişim çerçevesi. Hyperliquid doğrulayıcıları AQA v2’yi 11 Haziran 2026’da onayladı . Bu çerçevede USDC tek AQA olarak kabul edildi ve protokolün yerel stablecoin’i USDH’nin zaman içinde aşamalı olarak devreden çıkarılması planlandı .

Buradaki temel değişiklik, “uyumlu” bir stablecoin’in tanımında yatıyor. Önceki yaklaşım, stablecoin’in yalnızca belirli bir protokol için tasarlanmasını esas alıyordu. AQAv2 ise uyumu, ihraççının rezervlerden elde edilen getirinin çoğunluğunu protokolle paylaşmasına bağlıyor . Böylece Hyperliquid’e özel olmayan USDC de bu kapsama giriyor.

Circle, Coinbase ve Hyperliquid arasındaki görev paylaşımı

Yeni sistem üç tarafın farklı sorumluluklar üstlendiği bir yapı kuruyor:

• Circle, USDC’nin basımı, itfası ve zincirler arası transferleriyle ilgileniyor. Bu süreçte Circle’ın Cross-Chain Transfer Protocol’ü (CCTP), teknik altyapının önemli bölümünü oluşturuyor .
• Coinbase, resmi USDC hazine dağıtıcısı olarak rezerv havuzunu yönetiyor. Rezervlerin önemli kısmı, başta kısa vadeli ABD Hazine tahvilleri olmak üzere getiri sağlayan araçlarda değerlendiriliyor .
• Hyperliquid, kendi Layer 1 ağı üzerinde bulunan USDC’den elde edilen maliyet sonrası rezerv getirisinin yaklaşık yüzde 90’ını alıyor .

USDC bakiyesi, sabit 1:9 oranıyla iki katmana ayrılıyor: aktif işlemlerin yürütüldüğü sözleşme katmanı ve kullanılmayan rezervlerin getiri ürettiği hazine katmanı . Rezerv katmanından gelen getiri, Hyperliquid’in protokol kontrolündeki Assistance Fund’ına aktarılıyor. Fon da piyasadan otomatik HYPE geri alımları gerçekleştiriyor .

Bu nedenle mekanizma, yalnızca işlem hacmine bağlı bir gelir modeli sunmuyor. Platformdaki USDC bakiyesi ve faiz oranları da HYPE alım gücünü etkileyen ikinci bir kaynak hâline geliyor.

Rakamlar ne söylüyor?

Tahminler, ölçüm gününe ve USDC bakiyesine göre değişiyor. Kaynaklarda Hyperliquid Layer 1 üzerinde yaklaşık 5 milyar ila 6,35 milyar dolar arasında USDC bulunduğu belirtiliyor . 2026 ortasındaki yaklaşık yüzde 3,8-4,3 seviyesindeki kısa vadeli Hazine tahvili getirileri baz alındığında tablo şöyle görünüyor:

Bu hesaplamalara göre AQAv2, geri alımları finanse eden stablecoin kaynaklı gelir tabanını yaklaşık 70 ila 100 kat büyütebilir . Buradaki rakamların sabit bir getiri garantisi değil, USDC bakiyesi ve faiz oranlarına bağlı projeksiyonlar olduğu unutulmamalı.

AQAv2 ayrıca Hyperliquid’in mevcut işlem ücreti kaynaklı geri alımlarının üzerine ekleniyor. Protokol, işlem ücretlerinin yüzde 97’sini Assistance Fund’a yönlendirerek otomatik HYPE alımları gerçekleştiriyor . USDC rezerv getirisi de devreye girdiğinde toplam yıllık geri alım mekanizmasının yaklaşık 900 milyon dolar veya daha yüksek bir seviyeye yaklaşabileceği tahmin ediliyor .

Geri alımlar ne zaman başlayacak?

AQAv2’nin uygulama takvimi şu aşamalardan oluşuyor:

• 14 Mayıs 2026: Coinbase ve Circle, AQAv2 çerçevesine katılımlarını duyurdu .
• 8 Haziran 2026: Coinbase, Hyperliquid üzerindeki USDC hazinesi için AQAv2’yi etkinleştirdi .
• 26 Ağustos 2026: Yönlendirilen rezerv getirisi için faiz birikiminin başlaması planlanıyor .
• 3 Ekim 2026: Assistance Fund’a ilk otomatik ödemenin yapılması planlanıyor. Bu ödeme, USDC rezerv getirisiyle finanse edilen ilk geri alım sürecini başlatacak .
• Sonrasında: Ödemelerin ve HYPE geri alımlarının her 30 günde bir otomatik olarak tekrarlanması öngörülüyor .

DeFi stablecoin ekonomisi için neden önemli?

1. Rezerv getirisinin zincir üzerinde yeniden yakalanması

USDC ve USDT gibi stablecoin’lerin arkasındaki rezervler çoğunlukla nakit ve kısa vadeli ABD Hazine tahvillerinden oluşuyor. Bu varlıkların ürettiği faiz geliri, tarihsel olarak büyük ölçüde stablecoin ihraççıları ve dağıtım ortaklarında kalıyordu.

AQAv2 ise büyük ölçekli bir DeFi protokolünün bu gelirin çoğunluğunu, yaklaşık yüzde 90’ını, müzakere ederek kendi ekosistemine yönlendirdiği yeni bir model ortaya koyuyor . Başka bir ifadeyle gelir, merkezi şirketlerin bilançolarında kalmak yerine zincir üzerindeki protokol faaliyetlerine ve HYPE geri alımlarına bağlanıyor.

2. HYPE stake etme şartı teşvikleri birbirine bağlıyor

Circle ve Coinbase’in AQAv2’ye katılımı için HYPE stake etmesi gerektiği bildirildi. Circle 500.000 HYPE stake ederken Coinbase de mevcut stake pozisyonunu artırdı .

Bu şart, stablecoin taraflarının Hyperliquid’in başarısına ekonomik olarak ortak olmasını sağlıyor. HYPE fiyatındaki olası zayıflık, yalnızca token sahiplerini değil, stake edilmiş varlıkları bulunan iş ortaklarını da etkileyebilir. DeFi protokollerinin merkezi ihraççılarla yapacağı anlaşmalarda “oyunda pay sahibi olma” yaklaşımının yeni bir örneği olarak değerlendiriliyor.

3. Kotasyon varlıklarındaki parçalanma azalıyor

AQAv2 öncesinde Hyperliquid’in stablecoin yapısında USDC ile protokolün yerel stablecoin’i USDH arasında bir bölünme bulunuyordu. USDC’nin tek AQA olarak belirlenmesi, piyasa yapısını sadeleştirerek likiditenin tek bir ana kotasyon varlığı etrafında yoğunlaşmasını amaçlıyor .

USDH’nin aşamalı olarak kaldırılması ise kullanıcılar ve piyasa katılımcıları açısından bir geçiş süreci gerektirecek. Bu durum, modelin ekonomik avantajlarının yanında operasyonel bir uyum maliyeti de yaratıyor .

4. Diğer DeFi protokolleri için olası bir şablon

AQAv2 kalıcı ve başarılı bir model hâline gelirse, dYdX, GMX veya Synthetix gibi büyük DeFi protokolleri de stablecoin ihraççıları ve hazine yöneticileriyle benzer gelir paylaşımı anlaşmaları yapmayı deneyebilir .

Böyle bir yayılım, stablecoin rezervlerinden doğan trilyonlarca dolarlık potansiyel faiz gelirinin yalnızca merkezi şirketlerde toplanmadığı, farklı protokoller arasında paylaşıldığı bir yapıya işaret eder. Her anlaşmanın staking, teknik entegrasyon ve gelir paylaşımı gibi kendine özgü şartları olsa da temel fikir aynı kalır: Stablecoin’in bir protokolde yarattığı ekonomik değer, o protokole kısmen geri döner.

Riskler ve dikkat edilmesi gereken noktalar

Modelin büyüklüğü bazı riskleri de beraberinde getiriyor. İlk olarak USDH’den USDC’ye geçiş, kullanıcı bakiyeleri ve piyasa likiditesi açısından karmaşık olabilir .

İkinci olarak Hyperliquid, kotasyon varlığı bakımından tek bir merkezi ihraççıya ve onun bankacılık ortaklarına daha fazla bağımlı hâle geliyor. Circle veya Coinbase tarafında yaşanabilecek düzenleyici, operasyonel ya da likidite kaynaklı bir sorun, Hyperliquid’in piyasa yapısını doğrudan etkileyebilir.

Son olarak 135-200 milyon dolarlık gelir tahmini, USDC bakiyesinin yüksek kalmasına ve Hazine tahvili getirilerinin mevcut seviyelere yakın seyretmesine bağlı. Para politikası, faiz oranları ve piyasa koşulları değiştiğinde rezerv getirisi de buna paralel olarak düşebilir veya yükselebilir.

AQAv2 bu nedenle yalnızca bir stablecoin entegrasyonu değil, rezerv getirisinin kimin tarafından yakalandığını yeniden tanımlayan bir ekonomik anlaşma. Sonuç, Hyperliquid için daha büyük bir HYPE geri alım kapasitesi olabilir; ancak bu kapasitenin sürdürülebilirliği hem USDC bakiyelerine hem de merkezi ortaklara olan bağımlılığın yönetilmesine bağlı kalacak.

AQAv2 nedir?

AQAv2, belirli stablecoin’leri Hyperliquid’deki sürekli vadeli işlem piyasaları için varsayılan “uyumlu kotasyon varlığı” hâline getiren bir yönetişim çerçevesi. Hyperliquid doğrulayıcıları AQA v2’yi 11 Haziran 2026’da onayladı . Bu çerçevede USDC tek AQA olarak kabul edildi ve protokolün yerel stablecoin’i USDH’nin zaman içinde aşamalı olarak devreden çıkarılması planlandı .

Buradaki temel değişiklik, “uyumlu” bir stablecoin’in tanımında yatıyor. Önceki yaklaşım, stablecoin’in yalnızca belirli bir protokol için tasarlanmasını esas alıyordu. AQAv2 ise uyumu, ihraççının rezervlerden elde edilen getirinin çoğunluğunu protokolle paylaşmasına bağlıyor . Böylece Hyperliquid’e özel olmayan USDC de bu kapsama giriyor.

Circle, Coinbase ve Hyperliquid arasındaki görev paylaşımı

Yeni sistem üç tarafın farklı sorumluluklar üstlendiği bir yapı kuruyor:

• Circle, USDC’nin basımı, itfası ve zincirler arası transferleriyle ilgileniyor. Bu süreçte Circle’ın Cross-Chain Transfer Protocol’ü (CCTP), teknik altyapının önemli bölümünü oluşturuyor .
• Coinbase, resmi USDC hazine dağıtıcısı olarak rezerv havuzunu yönetiyor. Rezervlerin önemli kısmı, başta kısa vadeli ABD Hazine tahvilleri olmak üzere getiri sağlayan araçlarda değerlendiriliyor .
• Hyperliquid, kendi Layer 1 ağı üzerinde bulunan USDC’den elde edilen maliyet sonrası rezerv getirisinin yaklaşık yüzde 90’ını alıyor .

USDC bakiyesi, sabit 1:9 oranıyla iki katmana ayrılıyor: aktif işlemlerin yürütüldüğü sözleşme katmanı ve kullanılmayan rezervlerin getiri ürettiği hazine katmanı . Rezerv katmanından gelen getiri, Hyperliquid’in protokol kontrolündeki Assistance Fund’ına aktarılıyor. Fon da piyasadan otomatik HYPE geri alımları gerçekleştiriyor .

Bu nedenle mekanizma, yalnızca işlem hacmine bağlı bir gelir modeli sunmuyor. Platformdaki USDC bakiyesi ve faiz oranları da HYPE alım gücünü etkileyen ikinci bir kaynak hâline geliyor.

Rakamlar ne söylüyor?

Tahminler, ölçüm gününe ve USDC bakiyesine göre değişiyor. Kaynaklarda Hyperliquid Layer 1 üzerinde yaklaşık 5 milyar ila 6,35 milyar dolar arasında USDC bulunduğu belirtiliyor . 2026 ortasındaki yaklaşık yüzde 3,8-4,3 seviyesindeki kısa vadeli Hazine tahvili getirileri baz alındığında tablo şöyle görünüyor:

Bu hesaplamalara göre AQAv2, geri alımları finanse eden stablecoin kaynaklı gelir tabanını yaklaşık 70 ila 100 kat büyütebilir . Buradaki rakamların sabit bir getiri garantisi değil, USDC bakiyesi ve faiz oranlarına bağlı projeksiyonlar olduğu unutulmamalı.

AQAv2 ayrıca Hyperliquid’in mevcut işlem ücreti kaynaklı geri alımlarının üzerine ekleniyor. Protokol, işlem ücretlerinin yüzde 97’sini Assistance Fund’a yönlendirerek otomatik HYPE alımları gerçekleştiriyor . USDC rezerv getirisi de devreye girdiğinde toplam yıllık geri alım mekanizmasının yaklaşık 900 milyon dolar veya daha yüksek bir seviyeye yaklaşabileceği tahmin ediliyor .

Geri alımlar ne zaman başlayacak?

AQAv2’nin uygulama takvimi şu aşamalardan oluşuyor:

• 14 Mayıs 2026: Coinbase ve Circle, AQAv2 çerçevesine katılımlarını duyurdu .
• 8 Haziran 2026: Coinbase, Hyperliquid üzerindeki USDC hazinesi için AQAv2’yi etkinleştirdi .
• 26 Ağustos 2026: Yönlendirilen rezerv getirisi için faiz birikiminin başlaması planlanıyor .
• 3 Ekim 2026: Assistance Fund’a ilk otomatik ödemenin yapılması planlanıyor. Bu ödeme, USDC rezerv getirisiyle finanse edilen ilk geri alım sürecini başlatacak .
• Sonrasında: Ödemelerin ve HYPE geri alımlarının her 30 günde bir otomatik olarak tekrarlanması öngörülüyor .

DeFi stablecoin ekonomisi için neden önemli?

1. Rezerv getirisinin zincir üzerinde yeniden yakalanması

USDC ve USDT gibi stablecoin’lerin arkasındaki rezervler çoğunlukla nakit ve kısa vadeli ABD Hazine tahvillerinden oluşuyor. Bu varlıkların ürettiği faiz geliri, tarihsel olarak büyük ölçüde stablecoin ihraççıları ve dağıtım ortaklarında kalıyordu.

AQAv2 ise büyük ölçekli bir DeFi protokolünün bu gelirin çoğunluğunu, yaklaşık yüzde 90’ını, müzakere ederek kendi ekosistemine yönlendirdiği yeni bir model ortaya koyuyor . Başka bir ifadeyle gelir, merkezi şirketlerin bilançolarında kalmak yerine zincir üzerindeki protokol faaliyetlerine ve HYPE geri alımlarına bağlanıyor.

2. HYPE stake etme şartı teşvikleri birbirine bağlıyor

Circle ve Coinbase’in AQAv2’ye katılımı için HYPE stake etmesi gerektiği bildirildi. Circle 500.000 HYPE stake ederken Coinbase de mevcut stake pozisyonunu artırdı .

Bu şart, stablecoin taraflarının Hyperliquid’in başarısına ekonomik olarak ortak olmasını sağlıyor. HYPE fiyatındaki olası zayıflık, yalnızca token sahiplerini değil, stake edilmiş varlıkları bulunan iş ortaklarını da etkileyebilir. DeFi protokollerinin merkezi ihraççılarla yapacağı anlaşmalarda “oyunda pay sahibi olma” yaklaşımının yeni bir örneği olarak değerlendiriliyor.

3. Kotasyon varlıklarındaki parçalanma azalıyor

AQAv2 öncesinde Hyperliquid’in stablecoin yapısında USDC ile protokolün yerel stablecoin’i USDH arasında bir bölünme bulunuyordu. USDC’nin tek AQA olarak belirlenmesi, piyasa yapısını sadeleştirerek likiditenin tek bir ana kotasyon varlığı etrafında yoğunlaşmasını amaçlıyor .

USDH’nin aşamalı olarak kaldırılması ise kullanıcılar ve piyasa katılımcıları açısından bir geçiş süreci gerektirecek. Bu durum, modelin ekonomik avantajlarının yanında operasyonel bir uyum maliyeti de yaratıyor .

4. Diğer DeFi protokolleri için olası bir şablon

AQAv2 kalıcı ve başarılı bir model hâline gelirse, dYdX, GMX veya Synthetix gibi büyük DeFi protokolleri de stablecoin ihraççıları ve hazine yöneticileriyle benzer gelir paylaşımı anlaşmaları yapmayı deneyebilir .

Böyle bir yayılım, stablecoin rezervlerinden doğan trilyonlarca dolarlık potansiyel faiz gelirinin yalnızca merkezi şirketlerde toplanmadığı, farklı protokoller arasında paylaşıldığı bir yapıya işaret eder. Her anlaşmanın staking, teknik entegrasyon ve gelir paylaşımı gibi kendine özgü şartları olsa da temel fikir aynı kalır: Stablecoin’in bir protokolde yarattığı ekonomik değer, o protokole kısmen geri döner.

Riskler ve dikkat edilmesi gereken noktalar

Modelin büyüklüğü bazı riskleri de beraberinde getiriyor. İlk olarak USDH’den USDC’ye geçiş, kullanıcı bakiyeleri ve piyasa likiditesi açısından karmaşık olabilir .

İkinci olarak Hyperliquid, kotasyon varlığı bakımından tek bir merkezi ihraççıya ve onun bankacılık ortaklarına daha fazla bağımlı hâle geliyor. Circle veya Coinbase tarafında yaşanabilecek düzenleyici, operasyonel ya da likidite kaynaklı bir sorun, Hyperliquid’in piyasa yapısını doğrudan etkileyebilir.

Son olarak 135-200 milyon dolarlık gelir tahmini, USDC bakiyesinin yüksek kalmasına ve Hazine tahvili getirilerinin mevcut seviyelere yakın seyretmesine bağlı. Para politikası, faiz oranları ve piyasa koşulları değiştiğinde rezerv getirisi de buna paralel olarak düşebilir veya yükselebilir.

AQAv2 bu nedenle yalnızca bir stablecoin entegrasyonu değil, rezerv getirisinin kimin tarafından yakalandığını yeniden tanımlayan bir ekonomik anlaşma. Sonuç, Hyperliquid için daha büyük bir HYPE geri alım kapasitesi olabilir; ancak bu kapasitenin sürdürülebilirliği hem USDC bakiyelerine hem de merkezi ortaklara olan bağımlılığın yönetilmesine bağlı kalacak.