Petrol Şoku Tahvilleri Sarsarken Amundi Neden 2 Yıllık ABD Tahvili Alıyor?

Amundi’nin özellikle 2 yıllık ABD Hazine tahvillerine yöneldiği bildiriliyor. Amaç, petrol fiyatlarındaki kalıcı yükselişin küresel büyümeyi belirgin biçimde yavaşlatması halinde korunma sağlamak. Bu, şirketin tüm ABD devlet tahvillerinde güçlü bir yükseliş beklediği anlamına gelmiyor: Amundi’nin eylül görünümü, ABD tahvillerinde toplam vade riskinde nötre yakın bir duruşa, 5 yıl vadeye tercihe ve getiri eğrisinin dikleşeceği beklentisine işaret ediyordu. 119

Neden 2 yıllık tahvil?

Mantık, petrol şokunun zaman içinde değişen etkisine dayanıyor. Petrolün pahalılaşması ilk aşamada enflasyon beklentilerini ve tahvil getirilerini yukarı itebilir. Ancak yüksek enerji maliyetleri uzun süre devam ederse hanehalkının alım gücünü aşındırabilir; enerji yoğun şirketlerin kâr marjlarını da baskılayabilir. Bu da harcama, yatırım ve istihdamda zayıflamaya yol açabilir.

Böyle bir yavaşlama yeterince güçlenirse, piyasalar ABD Merkez Bankası’nın (Fed) faiz indirimine gideceğini fiyatlamaya başlayabilir. 2 yıllık ABD tahvillerinin getirisi, Fed’in beklenen faiz patikasındaki değişimlere özellikle duyarlıdır. Faiz indirimi beklentisi güçlenirse bu tahvillerin getirisi düşebilir, fiyatı ise yükselebilir. Dolayısıyla pozisyon, petrolün büyüme üzerindeki gecikmeli hasarına karşı görece doğrudan bir koruma niteliği taşıyor. 1130

İlk tepki, bu stratejinin aleyhine işledi

Eylül başındaki petrol sıçramasında piyasanın ilk okuması büyüme değil, enflasyon riski oldu. Brent petrol hafta içinde 108 doların üzerine çıktı; daha sonra yaklaşık 110 dolarla dört ayın zirvesini gördü. Bu hareket, merkez bankalarının daha sıkı politikayı daha uzun süre sürdürmek zorunda kalabileceği kaygısını canlandırdı. 18

Sonuç küresel tahvil satışlarıydı. Bloomberg’e göre 2 yıllık ABD tahvili getirisi, Nisan 2025’teki piyasa çalkantısından bu yana en büyük sıçramasını yaşarken, 10 yıllık tahvil getirisi %5’e yaklaştı. 31

Bu nedenle Amundi’nin pozisyonu, piyasanın yorumunun “enflasyon şoku”ndan “büyüme şoku”na dönmesine bağlı. Bu dönüşümün ne zaman gerçekleşeceği belirsiz. Kısa süreli bir petrol yükselişi, faiz indirimi beklentisini doğuracak kadar ekonomik zarar vermeden enflasyon endişelerini canlı tutabilir.

Hamle, Amundi’nin geniş tahvil görüşüne nasıl uyuyor?

Amundi’nin Grup Yatırım Direktörü Vincent Mortier ve sabit getirili menkul kıymetler başkanı Amaury d’Orsay ile ilişkilendirilen eylül yatırım görünümü, ABD tahvillerinde vade riskinde nötre yakın bir duruş benimsiyordu. Kurum 5 yıl vadeyi tercih ediyor ve uzun vadeli getiriler üzerindeki baskının sürebileceği gerekçesiyle getiri eğrisinin dikleşmesini bekliyordu. 9

Temmuz görünümünde de dayanıklı istihdam verileri, inatçı enflasyon ve daha şahin bir Fed nedeniyle ABD vade riskinde nötre yakın duruş korunmuş; 5 yıl vadede değer görüldüğü belirtilmişti. 20

Bu çerçevede 2 yıllık tahvil alımı, agresif bir uzun vadeli tahvil pozisyonuna dönüşten ziyade hedefli bir aşağı yönlü risk koruması olarak okunuyor. Amundi, büyümede sert bir bozulmaya karşı korunma ararken; mali kaygılar, enflasyon beklentileri ve vadeye bağlı ek getiri talebinin etkili olabileceği uzun vadeli tahviller konusunda temkinli kalabilir.

Petrol, merkez bankaları için ikili bir sorun yaratıyor

Amundi, Orta Doğu’daki gerilimlerin ve petrol fiyatlarındaki hareketlerin dezenflasyon sürecini daha karmaşık hâle getirebileceği uyarısında bulundu. Kurumun araştırmasına göre petrolün kalıcı olarak varil başına 100 dolar civarında kalması, küresel enflasyonu ortalamada 0,5 puanından fazla artırabilir. Petroldeki her ilave 10 dolarlık artış ise küresel büyümeyi yaklaşık 0,1-0,2 puan aşağı çekebilir. 1822

Bu iki etki para politikası açısından zıt yönlere çalışıyor:

• Enflasyon kanalı: Artan enerji maliyetleri manşet enflasyonu yükseltir; faizlerin yüksek kalacağı ya da artırılacağı beklentisiyle nominal tahvil getirilerini yukarı iter.
• Büyüme kanalı: Akaryakıt ve enerji faturalarındaki yükseliş hanehalkı harcamalarını, şirket kârlılığını, yatırımları ve istihdamı baskılar. Bu da zamanla faiz indirimi gerekçesini güçlendirebilir.

Hangi etkinin baskın çıkacağını petrol şokunun süresi ve kapsamı belirleyecek. Sınırlı bir fiyat sıçraması enflasyonun öne çıkmasına yol açabilir; uzun süren yüksek fiyatlar ise resesyon riskini artırır.

Fed beklentileri bu korumayı ters yönlü bir bahis hâline getiriyor

15-16 Eylül toplantısı öncesindeki beklentiler, yakın vadede faiz indirimi ihtimaline işaret etmiyordu. Fed’in temmuz toplantısı tutanakları, piyasa fiyatlamasının daha uzun vadede eylül toplantısına kadar 25 baz puanlık bir faiz artışını tamamen fiyatladığını belirtti. Buna karşılık New York Fed piyasa işlemleri masası anketindeki medyan katılımcı, 2026 ve 2027’de politika faizinde değişiklik beklemiyordu. 30

4-9 Eylül tarihli Reuters anketinde ise 93 ekonomistin 65’i Fed’in hedef faiz aralığını eylül toplantısında ve yıl sonuna kadar %3,50-%3,75 seviyesinde tutmasını bekledi; kalan katılımcılar çeyrek puanlık artış öngördü. 32

Dolayısıyla Amundi’nin 2 yıllık tahvil pozisyonunun resesyon koruması olarak işlemesi için görünümün kayda değer biçimde değişmesi gerekir: Büyümenin, Fed’in zayıflayan talep ve sıkılaşan finansal koşulları yeniden enflasyon riskinden daha önemli görmesini sağlayacak kadar bozulması gerekir.

Stratejinin sonucunu ne belirleyecek?

1. Petrolün ne kadar süre yüksek kalacağı

Petrolün 100 dolar civarında veya üzerinde kalıcı olması, reel gelirler ve iş faaliyetleri üzerindeki baskıyı artırır. Hızlı bir geri çekilme ise resesyon tezini zayıflatırken ilk enflasyon şokunu geride bırakabilir. 22

2. Fed’in tepki fonksiyonu

Fed enflasyonu hedefe döndürmeyi önceliklendirirse büyüme yavaşlasa bile faizi yüksek tutabilir veya artırabilir; bu durum 2 yıllık tahviller için olumsuz olur. Zayıflayan talebin daha büyük risk olduğuna karar verirse faiz indirimi beklentileri 2 yıllık getirileri aşağı çekebilir. 3032

3. Enerji enflasyonunun yayılıp yayılmayacağı

Enerji fiyatlarıyla sınırlı bir şok, merkez bankalarının görmezden gelmesi daha kolay olan bir durumdur. Ancak fiyat baskısı daha geniş enflasyon beklentilerine ve kalıcı enflasyona yayılırsa politika gevşemesi zorlaşır. Amundi, petrol dinamiklerinin dezenflasyonu daha dalgalı ve daha güç bir süreç hâline getirebileceğini söylüyor. 18

4. Uzun vadeli ABD tahvillerindeki baskı

Kısa vadeli getiriler daha sonra düşse bile yatırımcılar mali risk, yüksek ihraç miktarı veya enflasyon için daha yüksek tazminat talep ederse uzun vadeli getiriler yüksek kalabilir. Bu ayrım, Amundi’nin kısa vadede hedefli koruma ararken 5 yıl vadeyi tercih etmesini ve getiri eğrisinin dikleşmesi görüşünü açıklıyor. 9

Piyasa neden izliyor?

Amundi yaklaşık 2,58 trilyon avro varlık yönetiyor. Bu nedenle bildirilen tahvil alımı, büyük bir sabit getirili menkul kıymet yatırımcısının enflasyon ile resesyon riskini nasıl dengelediğine dair dikkate değer bir sinyal. 11 Ancak Amundi’nin büyüklüğü tek başına ABD tahvili fiyatlarını belirlemez. Petrol piyasasındaki gelişmeler, enflasyon verileri, ABD Hazine tahvili arzı, güvenli varlıklara küresel talep ve her şeyden önce Fed politikası belirleyici olacak.

Özetle 2 yıllık ABD tahvilleri, petrol şokunun zararsız olduğu görüşüne dayanan bir pozisyon değil. Bahis, petrolün büyümeye vereceği nihai zararın ilk enflasyonist etkiyi aşacak kadar büyük hâle gelebileceği yönünde.