Aletheia Capital'tan TSMC'ye En İddialı Hedef: 3.500 NT$

16 Haziran 2026'da, Hong Kong merkezli Aletheia Capital, Tayvan Yarı İletken Üretim Şirketi (TSMC) için şimdiye kadarki en iddialı hedef fiyatı açıkladı: yerel hisseler için 3.500 NT$, ABD borsasında işlem gören ADR'leri için ise 700 $ . Aletheia'nın bu yılki üçüncü güncellemesi olan bu karar, analistlerin TSMC'nin Tayvan'daki yeni çip üretim tesislerinde yaptığı bir dizi incelemenin ardından geldi. Bu ziyaretler, piyasanın şirketin kârlılık potansiyelini hâlâ görmezden geldiğine dair inancı pekiştirdi .

Bu yalnızca kısa vadeli bir yapay zekâ (AI) heyecanı değil. Aletheia, TSMC'nin kapasite artırım yol haritasının — Japonya'daki 3nm üretim zaman çizelgelerini öne çekmesi, gelişmiş çip paketleme teknolojilerini hızlandırması ve SoIC (entegre çip üstüne çip) üretimini artırması gibi adımların — 2028 yılında çok az yatırımcının fiyatladığı bir kâr patlaması yaratacağına bahse giriyor . Bu değerleme, TSMC'nin yıllık bileşik büyüme oranının "%30'un oldukça üzerinde" kalabileceğine olan güveni yansıtan, 2027-2028 kazançları üzerinden 20–25x ileriye dönük F/K oranına dayanıyor .

2026'nın üçüncü güncellemesi: Artan bir inancın kronolojisi

Aletheia'nın bu yılki hedef güncellemeleri, TSMC'nin AI odaklı süper döngüsüne olan güvenin istikrarlı bir şekilde arttığını gösteriyor:

• Ocak 2026: Üretim kapasitesindeki genişleme ve daha zengin ürün karması gerekçesiyle hedef fiyat 2.100 NT$'dan 2.400 NT$'a yükseltildi .
• Nisan 2026: Şirketin Japonya'daki N3 kapasitesini agresif bir şekilde öne çektiğini ve CoPoS ile SoIC üretim artışlarının beklenenden hızlı ilerlediğini belirtmesinin ardından hedef fiyat 3.000 NT$'a (ADR için 600 $) çıkarıldı .
• Haziran 2026: Tayvan'daki tesislere yapılan yerinde ziyaretlerin ardından Aletheia, hedefini hem yerli hem de uluslararası tüm analistler arasındaki en yüksek seviye olan 3.500 NT$'a (ADR için 700 $) yükseltti .

Bu son artışın temel tetikleyicisi, yerinde edinilen fiziksel kanıtlardı. Analistler, yeni fabrikaları ziyaret ettikten sonra "Piyasa hâlâ hafife alıyor," yorumunda bulunarak, henüz ortalama piyasa tahminlerine yansımamış, beklenenden hızlı bir kapasite oluşumuna dikkat çekti .

2026 İlk çeyrek sonuçları: İyimserliği destekleyen rakamlar

Aletheia'nın hedefi yalnızca spekülasyona dayanmıyor. TSMC'nin en güncel çeyreklik sonuçları, ivmelenmenin arttığına dair somut kanıtlar sundu.

• Gelir: 2026'nın ilk çeyreğinde 35,9 milyar $ gelir elde edildi. Bu rakam, yıllık %40,6 artışa işaret ederken, şirketin 34,6–35,8 milyar $ aralığındaki kendi beklentisinin de hafifçe üzerinde gerçekleşti . Yeni Tayvan doları cinsinden bu rakam 1,13 trilyon NT$'ın üzerine çıktı .
• Kârlılık: Brüt kâr marjı %66,2, faaliyet kâr marjı %55,6 ve net kâr marjı %50,5 olarak kaydedildi .
• İleriye dönük beklentiler: TSMC, 2026'nın ikinci çeyreği için gelirini 39 ila 40,2 milyar $ arasında öngörerek ivmelenmenin süreceğini işaret etti. Aletheia, ikinci çeyrek gelirinin ve brüt kâr marjının piyasa beklentilerini aşacağını tahmin ediyor .
• Tam yıl görünümü: CEO C.C. Wei, süregelen gümrük vergisi belirsizliklerine rağmen müşteri davranışlarında herhangi bir değişiklik görmediklerini belirterek, yaklaşık 2,75 trilyon NT$ (~85 milyar $ üzeri) olan yıllık gelir beklentisini yineledi .

Aletheia'nın kendi modelleri ise TSMC'nin resmi açıklamalarından daha iyimser. Kurum, 2026 yılı gelirinin yıllık yaklaşık %33 artışla 163,3 milyar $'a ulaşacağını ve 2027 gelirinin ise 200 milyar $'ı aşabileceğini öngörüyor .

2028 tezi: Aletheia neden bir kâr patlaması görüyor?

Çoğu TSMC hedef fiyatı bir veya iki yıl ileriye bakar. Aletheia ise daha uzağa bakıyor ve gördüğü şey, çip pazarının gelir tabanında yapısal bir değişim.
Bu analistler, TSMC'nin hisse başı kârının (EPS) 2026'dan 2028'e ikiye katlanabileceğini tahmin ediyor . Kısa vadeli talep döngülerinin aksine, bu büyüme patikası üç dinamiğe dayanıyor:

1. Daha geniş tabanlı AI işlemci talebi: Aletheia, yalnızca NVIDIA'nın GPU'larının ötesinde, CPU'lara, özel tasarım ASIC'lere ve Google tarzı TPU'lara yönelik hızlanan bir talebe işaret ediyor. Onların görüşüne göre 2028, bu çeşitlenmenin sadece gelirde değil, kâr marjlarında da kendini göstermeye başlayacağı yıl olacak .
2. Öne çekilen üretim kapasitesi: TSMC, Japonya'da N3 (3nm) üretimini agresif bir şekilde hızlandırıyor, gelişmiş CoPoS (panel üzerine çip) paketleme teknolojisini öne çekiyor ve SoIC entegrasyon kapasitesini çoğu modelin varsaydığından daha hızlı artırıyor .
3. %30'un üzerinde sürekli BBO: Mevcut talep ve operasyonel mükemmellik devam ederse, Aletheia TSMC'nin yıllık bileşik büyüme oranını "%30'un oldukça üzerinde" sürdürebileceğini tahmin ediyor . 2027 EPS büyüme oranı yaklaşık %33–35 olarak belirlenirken, 2028'de daha da hızlanması bekleniyor .

Değerleme metodolojisi, yerel hisseler için 20x (2027–2028 ortalama kazançları üzerinden) ve ABD'de işlem gören ADR'ler için 25x çarpanı uyguluyor . Bu ileriye dönük çerçeve — yakın vadeli bir F/K oranı değil — 3.500 NT$ / 700 $ hedefini ortaya çıkaran şeydir.

AI talebi: Rakamların altındaki yapısal motor

AI talebi, TSMC'nin hem mevcut gücü hem de 2028 büyümesinin dayanağıdır. 2026 ilk çeyrek kazanç dağılımı bunun baskınlığını gözler önüne seriyor:

• AI ve yüksek performanslı bilgi işlem (HPC), yüksek kullanım oranlarıyla çalışan gelişmiş düğümlerin (3nm ve 5nm) öncülüğünde en büyük gelir kaynağı olmayı sürdürüyor .
• Büyük ölçekli bulut sağlayıcıları (hiperscale) özel ASIC geliştirmelerini hızlandırıyor. Bu arada AMD pazar payını artırıyor ve NVIDIA'nın AI GPU talebi de artmaya devam ediyor .
• TSMC'nin CoWoS (Yonga-Üstü-Yonga-Altlık) ve SoIC gibi gelişmiş paketleme teknolojileri kapasiteye yakın çalışıyor ve şirketi eş zamanlı olarak Tayvan, Japonya ve Arizona'da yeni hatlar eklemeye zorluyor .

Aletheia'nın tezi, bu AI talebinin 2028 yılına kadar yapısal olarak güçlü kalacağını açıkça varsayıyor. Şunu da belirtmek gerekir ki, hedef fiyat belirli bir zamana bağlı değil. Raporda, hisselerin 3.500 NT$'a ne zaman ulaşacağına dair bir taahhüt yer almıyor; sadece bu seviyeyi haklı çıkaracak kazanç gücünün şu anda inşa edildiği belirtiliyor .

Her zaman olduğu gibi, risk de bu varsayımın kendisinde yatıyor. Eğer AI sermaye harcamaları yavaşlarsa veya ABD-Çin ticaret kısıtlamaları daha da sıkılaşırsa, 20–25x F/K çarpanını savunmak zorlaşır. Ancak şimdilik, Aletheia analistlerinin Tayvan'da yerinde gördükleri fiziksel kanıtlar, piyasanın hâlâ geriden geldiğine ikna olmalarını sağlamış durumda.