Bitcoin'de “bekleyene ödeme” dönemi: Dip süreci ilerliyor ama henüz tamamlanmadı

Uzun vadeli yatırımcıların zararına satışları günlük 280 milyon dolar seviyesinde zirve yaptı. Bu, Aralık 2022'deki FTX çöküşünden bu yana görülen en yüksek seviye ve gerçekleşen toplam zararların yüzde 43'ünü oluşturuyor . Kısa vadeli yatırımcıların yüzde 95'inden fazlası ise Bitcoin'i mevcut spot fiyatın üzerinde bir maliyetle tuttuğu için zararda .

Buna karşın piyasada daha yapısal bir değişim yaşanıyor: Uzun vadeli yatırımcılar yeniden birikim yapmaya başladı ve daha zayıf ellerin sattığı arzı emiyor. Birden fazla cüzdan grubunda görülen geniş tabanlı birikim, deneyimli yatırımcıların mevcut fiyatları alım fırsatı olarak değerlendirdiğine işaret ediyor .

Piyasa neden “taktik duraklama” yaşıyor?

Piyasadaki sessizlik, Glassnode'a göre başlı başına önemli bir sinyal. Birkaç gösterge aynı anda temkinli ve düşük katılımlı bir tablo ortaya koyuyor:

• Spot işlem hacmi 2019'dan bu yana en düşük seviyeye indi. ETF akışları ve borsa giriş-çıkışları büyük ölçüde dururken, işlem hacimleri Ekim 2025'teki zirvenin yaklaşık yüzde 80 altında kaldı .
• Günlük aktif adres sayısı yüzde 7,6 geriledi. Fiyat toparlanmaya çalışırken ağ katılımının azalması, yükselişin tabana yayılmadığını gösteriyor. Transfer hacmi yüzde 16,1 düşerek 4 milyar dolara, toplam işlem ücreti geliri ise yüzde 13,9 azalarak 168.400 dolara indi; bu rakam Glassnode'un alt istatistik bandının da altında kaldı .
• Kaldıraç azalıyor. Türev piyasalardaki açık pozisyonlar ve kaldıraç oranları gerilerken, opsiyon piyasası hâlâ aşağı yönlü risk fiyatlıyor . Put/call oranı 2026'nın en düşük seviyesine inse de opsiyon fiyatlaması yatırımcıların temkinli biçimde uzun pozisyon aldığı, fakat yükselişe güvenmediği bir tabloya işaret ediyor .
• Sermaye akışları negatif kalıyor. Gerçekleşen piyasa değeri büyümesi yavaşlıyor, zararda tutulan arz kârdaki arzı geride bırakıyor ve spot Bitcoin ETF'lerinde net çıkışlar sürüyor . Kurumsal talep, yatırımcı kârlılığındaki sınırlı iyileşmeye rağmen henüz istikrar kazanmış değil .

Glassnode'un teşhisi kısa ve net: “Dip oluşturma süreci ilerliyor, ancak henüz tamamlanmadı.”

Tahvil getirileri likiditeyi neden çekiyor?

Bitcoin için en güçlü baskı unsuru, tahvil piyasasında yaşanan rejim değişikliği. Bu değişim, kurumsal sermaye açısından kripto yatırımlarının risk-getiri dengesini önemli ölçüde değiştirdi.

• Üç aylık vadeli işlem baz getirisi, Şubat 2026'dan bu yana iki yıllık ABD Hazine tahvilinin altında kalıyor. Bu, Hazine tahvillerinin kripto taşıma işleminden daha yüksek getiri sunduğu tarihteki yalnızca ikinci dönem . Glassnode analisti Frederik Theissen'e göre kurumsal işlem masaları, kripto taşıma işlemi yapmak yerine nakitte kalarak daha yüksek getiri elde edebiliyor. Bu durum spot hacimlerinin, borsa akışlarının ve ETF talebinin aynı anda zayıflamasını açıklıyor .
• Tahvil piyasası faiz indirimlerini değil, faiz artışı ihtimalini fiyatlamaya başladı. 29-30 Temmuz'daki FOMC toplantısında Beth Hammack, Neel Kashkari ve Lorie Logan çeyrek puanlık faiz artışını desteklerken, çoğunluk politika faizini yüzde 3,50-3,75 aralığında tuttu . Polymarket yatırımcıları, haziran ayında Fed'den değişiklik gelmeme ihtimalini yüzde 98, temmuz ayında ise yüzde 94 olarak fiyatladı .
• 30 yıllık ABD Hazine tahvilinin getirisi yüzde 5,13'e yükseldi. Bu, 2007'den bu yana görülen en yüksek kapanış olurken, 10 ve 2 yıllık tahvil getirileri de 12 aylık zirvelere ulaştı . 10 yıllık ve 2 yıllık tahvil getirileri arasındaki farkın artı yüzde 0,39 olması, riskli varlıklar açısından tarihsel olarak elverişsiz, döngünün ileri aşamalarına işaret eden bir görünüm oluşturuyor .

Glassnode'un temel çıkarımı şu: Yatırımcılar adeta “bekledikleri için ödeme alıyor.” Risksiz Hazine tahvilleri, Bitcoin'in baz işlemine veya doğrudan spot pozisyona kıyasla daha iyi risk ayarlı getiri sunuyor. Bu nedenle piyasaya girecek son alıcıların önemli bölümü nakitte bekliyor .

Dolar endeksi DXY de 100,01 seviyesinde ve son 30 günde yüzde 2,1 yükselmiş durumda. Güçlü dolar, küresel likidite koşullarını daha da sıkılaştırarak riskli varlıklar üzerindeki baskıyı artırıyor .

Bitcoin için izlenecek kritik fiyat seviyeleri

Glassnode verileri, Bitcoin'in mevcut işlem aralığını ve bir sonraki hareketin yönünü belirleyebilecek birkaç maliyet tabanı kümesine işaret ediyor:

• 69.000 dolar: En yoğun maliyet tabanı bölgesi. Kısa vadeli yatırımcı arzının en büyük bölümünün başa baş seviyesinde bulunduğu bu bölge, Bitcoin için en yakın ve en önemli direnç. Fiyatın bu seviyeyi aşarak üzerinde kalıcılaşması, yapısal görünümü yeniden yükseliş yönüne çevirebilir .
• 62.000-68.000 dolar: Mevcut arz bandı. Bitcoin, Fed kararının ardından kısa süreliğine 64.000 doların üzerine çıksa da bu aralığın dışına kalıcı biçimde çıkamadı . Ayrıca 66.800-70.700 dolar arasında yoğun bir kısa vadeli yatırımcı arzı bulunuyor .
• 58.000 dolar: Son yerel dip. Haziran sonlarında test edilen bu seviyede destek oluştu .
• Yaklaşık 60.000 dolar: Destek bölgesi. Kısa vadeli yatırımcıların yüzde 95'inden fazlası bu seviyenin altında zararda. Daha derindeki yapısal taban ise yaklaşık 54.900 dolarlık gerçekleşen fiyat olarak öne çıkıyor .

Yaklaşık 60.000-69.000 dolar arasında oluşan yoğun maliyet tabanı kümesi, başa baş seviyesindeki yatırımcıların pozisyonlarını korumasıyla satış baskısının emildiği ve konsolidasyonun güç kazandığı bir alan oluşturuyor .

Dip tezini hangi gelişmeler doğrular?

Glassnode'un çerçevesine göre dip oluşum sürecinin tamamlandığını gösterebilecek başlıca sinyaller şunlar:

• Bitcoin'in en yoğun arz kümesini aşarak 69.000 doların üzerinde kararlı biçimde kırılması ve tutunması. Böyle bir hareket, direnci desteğe dönüştürerek True Market Mean bölgesine doğru yolu açabilir .
• Spot Bitcoin ETF akışlarının sürekli net çıkıştan net girişe dönmesi ve kurumsal yatırımcıların yeniden piyasaya katılması .
• DXY'da belirgin bir gerileme, Hazine tahvili getirilerinde düşüş veya Fed'in daha güvercin bir politika sinyali vermesi. Glassnode, kalıcı bir toparlanma için DXY'ın 99'un altına inmesi ya da 10 yıllık tahvil getirisinin yaklaşık yüzde 4,2'ye gerilemesi gerekebileceğini belirtiyor .
• Geniş tabanlı Birikim Eğilimi Skoru'nun 0,5'in üzerine çıkması. Bu, büyük yatırımcıların arzı istikrarlı biçimde topladığını gösterebilir .

Hangi gelişmeler aşağı yönlü riski artırır?

Mevcut tez şu gelişmelerle geçersiz hâle gelebilir veya yeni bir düşüş dalgası başlayabilir:

• Fiyatın 58.000-60.000 dolar bandının altına inmesi ve burada kalıcılaşması. Bu durumda satışların hızlanarak yaklaşık 54.900 dolarlık gerçekleşen fiyat tabanına yönelmesi mümkün .
• Uzun vadeli yatırımcıların zararına satışlarının yeniden günlük 280 milyon doların üzerine çıkması. Bu, sabırlı yatırımcıların dahi güven kaybetmeye başladığını gösterebilir .
• Fed'den yeni şahin sürprizler gelmesi ve tahvil piyasasının faiz indirimi yerine faiz artışlarını fiyatlamaya devam etmesi. Böyle bir senaryo, “bekleyene ödeme” dinamiğini güçlendirerek sermayeyi nakitte tutar .
• DXY'ın yaklaşık 101 seviyesinin üzerine yeniden güç kazanması. Bu hareket, tüm riskli varlıklar için likidite baskısını artırır .

Sonuç: Bitcoin'in yeni yükselişi için zaman ve katalizör gerekiyor

Bitcoin şu anda bir bekleme oyununda. Zincir üstü veriler, piyasanın yapısal açıdan toparlanmaya başladığını gösteriyor: Uzun vadeli yatırımcılar birikim yapıyor, satış baskısı tükenme işaretleri veriyor ve zirveden yaşanan düşüş tarihsel ölçekte sığ kalıyor.

Ancak makroekonomik tablo değişmedikçe marjinal alıcının harekete geçmesi için güçlü bir neden bulunmuyor. Yüksek Hazine tahvili getirileri, güçlü dolar ve ETF'lerdeki çıkışlar yeni sermayenin önündeki başlıca engeller olmaya devam ediyor.

Glassnode'un değerlendirmesi bu nedenle ne kesin bir yükseliş ne de yeni bir çöküş çağrısı yapıyor: Dip süreci ilerliyor, fakat henüz tamamlanmış değil. Piyasanın sürdürülebilir bir yükseliş trendine geçmesi için ya güçlü bir makro katalizörün ortaya çıkması ya da yatırımcı güveninin zaman içinde yeniden oluşması gerekiyor.