Bitcoin, pazartesi günü %2’den fazla yükseldi; buna karşın yıl başından bu yana hâlâ yaklaşık %27 aşağıda bulunuyordu. Fundstrat bu toparlanmayı temkinli yorumladı: Bitcoin yükselirken coin bazlı sürekli vadeli işlem sözleşmelerindeki açık pozisyonlar yaklaşık %8 geriledi. Bu tablo, piyasaya yeni ve güçlü uzun pozisyonların girmesinden ziyade, düşüş yönünde pozisyon alan yatırımcıların kısa pozisyonlarını kapatmasıyla uyumlu.
Bu ayrım, yükselişin neden kalıcı bir toparlanmaya dönüşmeyebileceğini açıklıyor. Fundstrat, haziran başı ve temmuz başında görülen benzer kısa pozisyon kapatma kaynaklı yükselişlerin de ilk etapta Bitcoin’i yukarı taşıdığını, ancak daha sonra ivme kaybettiğini belirtti. Fiyat hareketinin olumlu görünmesi tek başına yeterli değil; kalıcı bir yükseliş için yeni alıcıların devam eden talebi göstermesi gerekiyor.
Fundstrat’ın çerçevesinde en önemli aşağı yönlü risk, uzun vadeli reel getirilerin yükselmeye devam etmesi. Reel getiriler, enflasyon etkisi arındırılmış tahvil getirilerini ifade eder. Bu oranlar yükseldikçe finansal koşullar sıkılaşabilir ve Bitcoin ile diğer riskli varlıklar üzerinde baskı oluşabilir. Böyle bir senaryo, Bitcoin’in mevcut düşük oynaklık aralığını aşağı yönde kırma ihtimalini artırır.
Yukarı yönlü senaryo ise 10 yıllık ABD Hazine tahvili getirisinin istikrar kazanmasına bağlı olabilir. Petrol fiyatlarının gevşemesi de bu baskının azalmasına yardımcı olabilir. Böyle bir ortam, riskli varlıklara yönelik iştahı destekleyerek Bitcoin’in yukarı yönlü kırılmasına alan açabilir. Yatırımcılar ayrıca Federal Reserve toplantı tutanaklarını ve genel faiz görünümünü izliyordu. Bank of America’nın, temmuz verilerindeki yumuşamaya rağmen Federal Reserve’den 75 baz puanlık ek sıkılaştırma beklediği aktarılmıştı.
Pratik açıdan bakıldığında, istikrarlı veya gerileyen reel getiriler ile para politikasının daha az şahin yorumlanması yükseliş senaryosunu güçlendirebilir. Yeni faiz baskısı ise aşağı yönlü çözülme riskini artırır. Fundstrat’ın oynaklık geçmişi, bu iki sonuçtan hangisinin gerçekleşeceğini tek başına söylemiyor.
Daha temkinli yorum, Bitcoin’in geç dönem bir ayı piyasasında bulunabileceği veya daha geniş bir hisse senedi düzeltmesine açık olduğu yönünde. Böyle bir ortamda sakin fiyat hareketleri, piyasadaki kaldıraç birikimini gizleyebilir. Bitcoin’de ya da hisse senetlerinde yaşanacak sert bir hareket, zorunlu pozisyon kapatmalarını tetikleyerek sıradan bir kırılmayı daha büyük bir tasfiye dalgasına dönüştürebilir.
Opsiyon piyasası da yatırımcıların daha yüksek dalgalanma beklediğini gösteriyordu. Piyasa haberlerinde, gerçekleşen oynaklığın olağandışı düşük kalmasına karşın ileriye dönük oynaklığı ölçen opsiyon fiyatlamasının daha yüksek seyrettiği bildirildi. Bu, opsiyon yatırımcılarının mevcut sakinliğin kalıcı olmayacağına karşı pozisyon aldığını düşündürüyor.
Pozisyonlanma tamamen yükseliş yönünde değil. Yaklaşık 60.000 dolar kullanım fiyatlı düşüş yönlü put opsiyonlarının, yaklaşık 70.000 dolar kullanım fiyatlı benzer call opsiyonlarından daha pahalı olduğu aktarıldı. Bir piyasa görünümünde put opsiyonları Bitcoin opsiyon işlem hacminin %53,8’ini oluşturuyordu. Bu göstergeler korunma talebinin yüksek olduğuna işaret etse de gelecekteki yön konusunda kesinlik sağlamıyor.
Fundstrat’ın analizi, garantili bir yükselişten çok oynaklığın genişleyeceği tezini destekliyor. Benzer sekiz düşük oynaklık döneminden sonra görülen %30,2’lik medyan mutlak hareket dikkat çekici. Ancak dört yükseliş ve dört düşüşten oluşan eşit dağılım, bu istatistiği doğrudan fiyat hedefi gibi yorumlamanın kanıtları abartmak olacağını gösteriyor.
Yükseliş senaryosunun güçlenmesi için Bitcoin’de kısa pozisyon kapatmalarının ötesine geçen, sürdürülebilir spot talep görülmesi ve reel getirilerle genel finansal koşulların daha fazla kötüleşmemesi gerekiyor. Düşüş senaryosunda ise yükselen reel getiriler, hisse senedi piyasasında bir şok veya kaldıraç çözülmesi, sakin görünen piyasayı tasfiye kaynaklı sert bir gerilemeye çevirebilir.
Şimdilik en savunulabilir sonuç şu: Bitcoin daha büyük bir harekete yaklaşıyor olabilir, ancak bu hareketin yönü hâlâ yazı-tura aşamasında.