Kripto kredileri %16,78 düştü; ancak Galaxy bunun 2022’deki çöküş olmadığını söylüyor

DeFi’deki düşüşün daha sert olması, piyasanın iki kredi modeli arasındaki dengesini değiştirdi. CeFi’deki mevcut borçlanma, 2023’ün üçüncü çeyreğinden bu yana ilk kez DeFi’nin üzerine çıktı.

Galaxy neden “düzenli” bir kaldıraç azaltımından söz ediyor?

Toplam düşüş kayda değer olsa da Galaxy’nin yorumunda asıl vurgu, gerilemenin nasıl gerçekleştiği üzerinde. Kredi hacmi tek seferde yaşanan sert bir çöküş yerine, kademeli ve basamaklı bir “merdiven” görünümünde düşüyor.

Bu tablo, 2022’nin ikinci çeyreğinden belirgin biçimde farklı. O dönemde ayakta kalan kripto kredi bakiyesi, ayı piyasasındaki kredi krizi sırasında %55’in üzerinde gerilemişti. Galaxy ise 2026’nın ikinci çeyreğindeki düşüşü, düzensiz bir kredi olayında görülen zorunlu pozisyon kapatmaları ve zincirleme iflaslardan ziyade, kaldıraç seviyesinin kontrollü biçimde azaltılmasına daha yakın değerlendiriyor.

Yine de bu ayrım piyasanın risksiz olduğu anlamına gelmiyor. Kademeli bir daralma; sert tasfiyeler veya büyük bir karşı tarafın temerrüdüyle düzensiz bir sürece dönüşebilir. Bu nedenle Galaxy’nin görünümü koşullu: Piyasayı sarsacak bir katalizör ortaya çıkmadığı sürece kaldıraç azaltımının ölçülü bir tempoda devam etmesi bekleniyor.

En sert geri çekilme DeFi’de yaşandı

DeFi’nin %27,61’lik çeyreklik düşüşü, CeFi borçlanmasındaki daralmanın neredeyse üç katı oldu. İki segmentin farklı hızlarda küçülmesi, toplam kredi piyasası daralırken piyasa kompozisyonunun neden değiştiğini açıklıyor. Çeyrek sonunda DeFi 20,43 milyar dolar, CeFi ise 22,98 milyar dolar seviyesindeydi.

Veriler, kaldıraç kullanımındaki azalmanın yalnızca tek bir kredi altyapısıyla sınırlı olmadığını gösteriyor. CDP stablecoin segmentinin de küçülmesi, ikinci çeyrekte kripto teminatlı kredinin izlenen tüm ana biçimlerinde geniş tabanlı bir geri çekilme yaşandığına işaret ediyor.

CeFi piyasasında Tether hâlâ açık ara lider

Tether, ikinci çeyrekte CeFi kredilerinin %58,54’ünü oluşturdu. Bununla birlikte şirketin payı çeyrek boyunca yaklaşık 371 baz puan geriledi.

Bu oran, merkezi kredi piyasasındaki yoğunlaşmayı ortaya koyuyor. CeFi borçlanması DeFi’ye kıyasla daha dirençli kalsa da segment, hâlâ başlıca bir kreditöre yüksek ölçüde bağımlı durumda. Mevcut raporlama, Tether’in payı ve bu paydaki çeyreklik değişimi Galaxy analizine atfedilen veriler olarak sunuyor; değişimin nedenini ise bağımsız biçimde ortaya koymuyor.

Rakamlar kripto kredi döngüsü için ne söylüyor?

56,16 milyar dolarlık toplam, 2025’in üçüncü çeyreğindeki zirvenin 22,53 milyar dolar altında. Dolayısıyla yaşanan düşüş, tek çeyreklik bir dalgalanmadan öte, döngünün zirvesinden bu yana süren çok çeyrekli bir geri çekilmeyi temsil ediyor.

Bununla birlikte, 2022 karşılaştırması temel uyarı noktası olmaya devam ediyor. Mevcut düşüş, kaldıraç ve borçlanma talebinin azaldığını gösterecek kadar ciddi; ancak raporlanan seyir, 2022 kredi krizindeki çöküşe kıyasla daha yavaş ve farklı segmentlere yayılan bir yapı sergiliyor.

Şimdilik Galaxy’nin değerlendirmesi, kayıpların imkânsız olduğuna dair bir öngörüden çok piyasa yapısına ilişkin bir teşhis olarak okunmalı: Kripto kredi piyasası kaldıraç azaltıyor ve süreç henüz bir zincirleme krize dönüşmeyecek kadar düzenli ilerliyor. Bu yorumu geçersiz kılabilecek başlıca riskler ise kademeli bilanço küçültmesinin yerini zorunlu satışlara, tasfiyelere veya bir karşı tarafın iflasına bırakması olur.