Brevan Howard ve Graham Capital’ın IBIT hamlesi kurumsal piyasadaki bölünmeyi ortaya koydu

2026’nın ikinci çeyreğine ilişkin bildirimler, BlackRock’ın iShares Bitcoin Trust’ında (IBIT) bazı büyük fonların sert pozisyon değişikliklerine gittiğini gösteriyor. Brevan Howard, bildirdiği IBIT varlığını yaklaşık yüzde 70,4 azaltırken Graham Capital’ın da yaklaşık yüzde 72’lik bir küçülme yaptığı aktarılıyor.

Buna karşın bu hamleler, “kurumlar Bitcoin satıyor” şeklinde tek yönlü bir sonuca ulaşmak için yeterli değil. Mevcut analize göre bildirilen kurumsal Bitcoin ETF varlıkları ikinci çeyrekte yüzde 7,5 arttı; Bitcoin’in fiyatı ise aynı dönemde yaklaşık yüzde 14 düştü.

Brevan Howard’ın IBIT pozisyonu 7,21 milyon hisseye indi

Brevan Howard, 30 Haziran itibarıyla yaklaşık 7,21 milyon IBIT hissesine sahip olduğunu bildirdi. Bu sayı, ilk çeyrek sonundaki yaklaşık 24,3 milyon hissenin oldukça altında. Böylece pozisyon yaklaşık yüzde 70,4 küçülürken, kalan varlığın değeri yaklaşık 255 milyon dolar olarak kayda geçti.

Bu, fonun IBIT işlemlerindeki yüksek oynaklığın son örneği oldu. Brevan Howard, 2025’in dördüncü çeyreğinde yaklaşık 31,2 milyon hisse satarak pozisyonunu yaklaşık yüzde 86 azaltmıştı. Fonun varlığı 36,7 milyon hisseden yaklaşık 5,5 milyon hisseye inerken, bildirilen pozisyon değeri de yaklaşık 2,4 milyar dolardan 275 milyon dolara gerilemişti.

Sonraki bildirimlerde Brevan Howard’ın Bitcoin’e yönelik spot ve opsiyon pozisyonlarının yeniden değiştiği görüldü. Bu nedenle tek bir çeyrek sonu bakiyesini, fonun kalıcı yatırım görüşü olarak yorumlamak yanıltıcı olabilir.

Graham Capital’da yön belli, kesin rakamlar değil

Mevcut haber akışı, Graham Capital’ın IBIT pozisyonunu ikinci çeyrekte yaklaşık yüzde 72 azalttığını belirtiyor. Başka bir raporda ise düşüş yüzde 75’e yakın gösteriliyor ve fonun elinde yaklaşık 9 milyon dolar değerinde IBIT kaldığı ifade ediliyor.

Ancak sağlanan veriler, Graham Capital’ın ilk ve ikinci çeyreklerdeki kesin hisse sayılarını tutarlı biçimde doğrulamıyor. Bir portföy kaynağı yaklaşık 2 milyon hisse, 67 milyon dolar değer ve yüzde 38’lik düşüş bildirirken, daha önceki döneme ait başka bir kayıtta 925.862 hisse görülüyor.

Bu rakamlar, yaklaşık yüzde 72’lik ikinci çeyrek düşüşüyle örtüşmediği için en temkinli sonuç şu: Graham Capital, açıklanan IBIT riskini önemli ölçüde azalttı; ancak işlem öncesi ve sonrası kesin hisse sayısı ile kalan pozisyon değerini mevcut materyalle güvenilir biçimde belirlemek mümkün değil.

Diğer kurumsal yatırımcılarda farklı yönler görüldü

İkinci çeyrek 13F bildirimleri, Bitcoin’deki düşüşe karşı kurumların aynı yönde hareket etmediğini ortaya koyuyor.

• JPMorgan, IBIT pozisyonunu yaklaşık 10,4 milyon hisseye çıkardı. Pozisyonun 30 Haziran’daki değeri yaklaşık 355,7 milyon dolardı; ilk çeyrekte ise yaklaşık 8,3 milyon hisse ve 162 milyon dolar bildirilmişti.
• Morgan Stanley’nin bildirdiği IBIT hisseleri yaklaşık 13,4 milyondan 16,5 milyona çıkarak yüzde 23 arttı. Pozisyonun çeyrek sonu değeri yaklaşık 549 milyon dolardı. Bununla birlikte bildirimlerde harici ETF birimlerinde azalış ve Morgan Stanley markalı yeni bir Bitcoin yatırım aracının görünmesi, ürün bazında karşılaştırma yapılmasını önemli kılıyor. Bu kayıtlar, iki ürün arasında doğrudan varlık transferi olduğunu kanıtlamıyor.
• UBS tarafında daha karmaşık bir tablo var. Kaynaklar, açıklanan opsiyon dağılımında değişime işaret ederken başka bir kayıt 30 Haziran’da yaklaşık 2,5 milyon IBIT hissesi ve 90 milyon dolar değer bildiriyor.
• Bridgewater’ın faaliyeti, sağlanan kanıtlarla yeterince ortaya konmuş değil. Bu nedenle Bridgewater’ın IBIT veya Bitcoin ETF’lerinde birikim yaptığı ileri sürülemez.

Bu farklılıklar, “büyük kurumlar Bitcoin ETF’lerinde topluca alıma geçti” ya da tersine “kurumlar piyasadan çıkıyor” gibi genellemelerin mevcut verilerle desteklenmediğini gösteriyor.

Toplam veriler, manşet satışlardan daha dirençliydi

Mevcut ikinci çeyrek analizinin kapsadığı kurumsal yatırımcılar arasında bildirilen Bitcoin ETF varlıkları yüzde 7,5 arttı. Aynı dönemde Bitcoin yaklaşık yüzde 14 değer kaybetti.

Bu tablo, başka kurumlardaki alımların Brevan Howard ve Graham Capital’ın büyük satışlarını toplamda dengelediğine işaret ediyor. Ancak söz konusu oran, çeyrek sonu 13F bildirimlerinden derlenen geriye dönük bir sahiplik ölçümü; kurumların Bitcoin fiyatına ilişkin ortak ve uzun vadeli bir kanaate sahip olduğunu kanıtlamıyor.

Bitcoin için zorlu piyasa koşulları

Fonların pozisyon azaltması, kripto piyasasının zayıf bir dönemine denk geldi. Bitcoin, 2026’nın ilk yarısının sonunda yıl başına göre yaklaşık yüzde 32 ila yüzde 33 gerilemişti. Yalnızca ikinci çeyrekteki düşüş, kullanılan veri setine bağlı olarak yaklaşık yüzde 13,4 ila yüzde 14,2 arasında hesaplandı.

ABD’de işlem gören spot Bitcoin ETF’lerinde de temmuz sonunda satış baskısı arttı. Fonlar 23-24 Temmuz’da toplam 465 milyon doların üzerinde net çıkış kaydetti. Bu dönemde daha yüksek faiz ihtimaline ilişkin endişeler, ABD’deki kripto piyasası düzenlemelerine yönelik politika beklentilerindeki iyileşmenin önüne geçti.

10 Ağustos’ta sona eren haftada ise 13 spot Bitcoin ETF’sinden yaklaşık 389,7 milyon dolar çekildi. Bu sonuç, önceki haftadaki 853,5 milyon dolarlık net girişin tersine dönmesi anlamına geliyordu.

Yüksek faiz beklentileri ve ETF çıkışları, bazı yöneticilerin doğrudan spot Bitcoin riskini azaltmasını açıklayabilecek piyasa koşulları sunuyor. Ancak mevcut kanıtlar, Brevan Howard veya Graham Capital’ın işlemlerinin tek bir nedenden kaynaklandığını göstermiyor. Aynı şekilde, ABD’deki kripto yasama sürecinin tüm ayrıntıları da sağlanan materyalle bağımsız olarak doğrulanmış değil.

13F verileri neden kesin bir Bitcoin tahmini sayılmaz?

ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu’nun (SEC) Form 13F bildirimleri, yatırım yöneticilerinin ABD’de listelenen menkul kıymetlerdeki belirli pozisyonlarını çeyrek sonu itibarıyla izlemek için kullanışlıdır. Ancak bu bildirimler gerçek zamanlı portföy verisi değildir; SEC’in veri altyapısı dönemsel bildirimleri ve veri setlerini düzenler, sürekli işlem akışı sunmaz.

Bu nedenle IBIT pozisyonundaki düşüş, yöneticinin Bitcoin konusunda yapısal olarak kötümser hale geldiği anlamına gelmeyebilir. Değişiklik; portföy dengelemesinden, korunma işlemlerinden, arbitraj veya baz işlemlerinin çözülmesinden, likidite ihtiyacından ya da spot ETF hisselerinden opsiyonlara ve başka bir finansal araca geçişten kaynaklanabilir. Brevan Howard’ın spot ve opsiyon pozisyonlarında zaman içinde yaptığı değişiklikler bu sınırlamayı özellikle görünür kılıyor.

Tersi de geçerli: Daha büyük bir ETF pozisyonu, kalıcı bir yükseliş beklentisini kanıtlamaz. 13F bildirimleri genellikle kısa pozisyonları, birçok türev işlemi, ABD dışındaki varlıkları, çeyrek sonrasındaki alım-satımları veya riskin müşteriler adına mı yoksa kurumun kendi bilançosunda mı tutulduğunu göstermez.

İkinci çeyrek için en savunulabilir sonuç dar ama net: Brevan Howard ve Graham Capital, açıkladıkları IBIT pozisyonlarını çok büyük ölçüde azalttı; buna karşılık diğer bazı kurumlar Bitcoin ETF riskini artırdı veya farklı araçlara taşıdı. Bildirimler, kurumsal piyasanın Bitcoin konusunda bölünmüş bir pozisyon aldığını gösteriyor; kurumların tamamının Bitcoin’i terk ettiğini değil.