Hong Kong’un 274 Milyar Dolarlık Hisse Kilidi Sınavı: Yapay Zeka Zafiyeti, Rekor Arz Dalgasını Karşılıyor

Hong Kong borsası, tarihi bir likidite testine hazırlanıyor. Önümüzdeki 12 ay içinde, 2025'teki halka arzlardan kaynaklanan yaklaşık 274 milyar dolar (2,13 trilyon HK$) değerindeki hissenin kilit süresinin dolması bekleniyor. Bu rakam, toplam hasılatın bir önceki yıla göre %218 arttığı rekor halka arz patlamasının doğrudan bir sonucu. Kilitlerin açılması mekanik bir olayken, etkisi tehlikeli bir yapısal değişimle daha da büyüyor: Küresel ve anakara Çin sermayesi, Hong Kong'dan çıkıp daha güçlü ve doğrudan yapay zeka (YZ) yatırımı sunan diğer piyasalara yöneliyor.

Arz Şokunun Arkasındaki Rakamlar

Kilidi açılacak hisselerin kesin büyüklüğü veri sağlayıcısına göre farklılık gösteriyor. Wind verileri, 2025'tekinin neredeyse üç katı olan 1,55 trilyon HK$'lık toplam bir hacme işaret ediyor. Yalnızca köşe taşı yatırımcıları ve halka arz öncesi yatırımcılara odaklanan LiveReport gibi diğer tahminler ise bu rakamı 780 milyar HK$ civarına koyuyor. Goldman Sachs ise daha kapsamlı bir analizle, herhangi bir 12 aylık dönem için bir rekor olan 274 milyar ABD doları tutarında potansiyel yeni arz olabileceğini öngörüyor.

Bu baskı piyasaya eşit dağılmayacak. En büyük tek zirve, en az 255 milyar HK$ (32,5 milyar ABD$) değerindeki hissenin işlem görebilir hale geleceği Temmuz 2026'da bekleniyor. Eylül ayında ise 410 milyar HK$'ı aşkın hissenin piyasaya girmesiyle yılın en yüksek toplam hacminin görülmesi öngörülüyor. Önemli bireysel vade bitimleri arasında AI firması MiniMax (Temmuz), Chery Auto (Eylül) ve Zijin Gold International (birkaç farklı tarih) yer alıyor.

YZ Rotasyonu: Hong Kong Neden Geride Kalıyor?

Arz dalgası, tematik bir kayma nedeniyle zaten zayıflamış bir piyasaya çarpıyor. Hang Seng Tech Endeksi, erken pozisyonlanma nedeniyle %2'den fazla düşerken, anakara Çin'deki ChiNext (Şirket Büyüme İşletmeleri Piyasası) endeksi bu yıl %25'in üzerinde yükseldi. Goldman Sachs, Haziran başında H-hisseleri için 'ağırlığını artır' olan derecelendirmesini 'piyasa ağırlığı'na indirdi ve doğrudan bir ifadeyle YZ bağlantılı büyümeyi kaçırmanın "fırsat maliyeti"nden bahsetti.

Hong Kong'un teknoloji riski, Meituan ve Baidu gibi internet platformlarının ağırlığında kalmaya devam ediyor. Bu şirketler, Tayvan, Kore ve anakara Çin'in yarı iletken ağırlıklı piyasalarına kıyasla yapay zeka altyapı inşasından daha az doğrudan faydalanıyor. Bu kompozisyon zayıflığı, yurt içi tüketici sektörlerindeki fiyat savaşlarından kaynaklanan kârlardaki düşüşle daha da derinleşiyor. Fon akışı keskin bir şekilde tersine döndü: Çinli yatırımcılar, Moore Threads Technology gibi YZ çipi üreticilerinin büyümesini yakalamak için rekor tutarları anakara piyasasına geri çekiyor.

Geniş Dağılımlı, Tarihsel Olarak Olumsuz Bir Sinyal

Goldman Sachs'ın tarihsel analizi, mükemmel olmasa da faydalı bir rehber sunuyor. Kilit süresinin dolmasından sonraki üç ile altı ay içinde, hisse fiyatları tipik olarak ortalama %4 ila %7 oranında düşüş gösteriyor. Ancak dağılım oldukça geniş. Banka, son dönemdeki vade sonu performansının genel piyasa duyarlılığından ziyade, kilit açılan hisse oranının toplam hisseye oranına, ayrıca hisse senedinin vade öncesi halka açıklık oranı (free float) ve fiyat momentumuna bağlı olduğunu belirtiyor.

Bu, tek ve sistemik bir satış dalgası olmayacağı anlamına geliyor. Bunun yerine, yatırımcılar Temmuz ve Eylül arasındaki dönemde yoğunlaşan, hisse bazlı bir dizi likidite olayına hazırlıklı olmalı. Kilit açılan hisselerin mevcut halka açık hisse senedine oranının yüksek olduğu şirketler, yalnızca likidite arayışında olan erken aşama ve köşe taşı yatırımcılarının teknik satışlarına karşı en savunmasız olanlar.

Tufana Karşı Tampon Mekanizmaları

Tam ölçekli bir piyasa çöküşünü önleyebilecek, satış baskısının bir kısmını emebilecek birkaç mekanizma mevcut:

• Pasif Girişler ve Endeks Yeniden Dengelemesi: Hang Seng Endeksi'ne yeni, büyük ölçekli hisselerin dahil edilmesiyle bağlantılı olarak endeks fonlarından gelecek önemli pasif talep, serbest kalan hisseler için doğal bir alıcı görevi görüyor.
• Hisse Geri Alımları: Şirketlerin, belirli kilit açma dönemlerinde hisse fiyatlarını desteklemek için geri alım programlarını kullanması ve bazı şirketler için bir taban oluşturması bekleniyor.
• Yeni Bir YZ Hattı: Anlatı yavaş yavaş değişebilir. 2026'da halka arz olan Çinli YZ şirketlerinin %85'inden fazlası (27 şirketten 23'ü), kısmen ABD'nin yurt dışı yatırım kısıtlamaları nedeniyle Hong Kong borsasını seçti. Bu, geleceğe yönelik bir yapısal iyileştirme sağlıyor, ancak bunun sonuçlarının görülmesi zaman alacak.
• Güneye Yönelik Akışlar ve Yabancı Sermaye: Goldman Sachs ayrıca, devam eden güneye yönelik (Anakara'dan Hong Kong'a) sermaye akışlarının ve geri dönen yabancı sermayenin, satış baskısını hafifletebilecek önemli likidite tamponları olduğuna dikkat çekiyor.

Önümüzdeki Altı Ay Nasıl Yol Alınır?

Yatırımcılar için bu ortam, yukarıdan aşağıya (makro) endeks stratejisinden, son derece seçici ve aşağıdan yukarıya (şirket bazlı) bir yaklaşıma geçmeyi gerektiriyor. Buradaki kilit risk, kilit dalgasının kendisi değil, negatif bir geri besleme döngüsü: Teknik kilit satışları fiyat zafiyetine neden olur, bu da YZ eksikliğinden hayal kırıklığına uğramış büyüme yatırımcılarının daha fazla çıkış yapmasını tetikler ve sonuç olarak Hong Kong'un anakara A-hisselerine kıyasla sürekli olarak düşük performans göstermesine yol açar.

En kritik risk dönemi Temmuz-Eylül 2026 arası. Bu aylar boyunca yatırımcıların şunları izlemesi gerekiyor:

1. Kilit Açma Oranları: Kilit açma değerinin, ortalama günlük işlem hacmine oranı yüksek olan hisseler.
2. Vade Öncesi Momentum: Kilit açılmadan önce negatif fiyat momentumu yaşayan şirketler, vade sonrası düşüş açısından daha yüksek risk taşıyor.
3. Temel Yalıtım: En güvenli hamleler, kilit açma olayları büyük ölçüde teknik olan (risk sermayesi veya halka arz öncesi yatırımcı satışları), ancak temel kazançları ve sektörel konumlanmaları YZ ayrışmasının doğru tarafında olan şirketler olacak.

274 milyar ABD dolarlık arz fazlası zorlu bir engel oluştursa da aynı zamanda bir değerleme temizliği anlamına geliyor. Uzun vadeli yatırımcılar için bu dönem, hisseleri temel bir dinamikten değil, mekanik bir arz olayından geçici olarak baskılanmış, güçlü temellere sahip şirketlere giriş noktaları sunabilir.